标普：确认一汽集团“A”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月14日，标普确认中国第一汽车集团有限公司(China FAW Group Co., Ltd.，简称“一汽集团”)的长期发行人信用评级为“A”，展望“稳定”。

标普确认上述评级，是因为标普预计一汽集团将在未来12至24个月内保持其在中国汽车市场的领先地位。标普还预计该公司在此期间将保持稳定的利润率和净现金头寸。

一汽集团多元化的产品组合、产品质量良好和持续的产品升级，应该有助于一汽集团获得市场份额，并保持其在中国轻型车市场的前三名。2019年前9个月，一汽集团的销量同比下降3.7%，明显好于行业整体水平，行业整体销量下降10.3%。一汽集团与大众汽车(Volkswagen AG)的合资企业——一汽大众(FAW- vw)占集团销售额的60%以上——导致在2019年前9个月将其在乘用车(PV)市场的份额从2018年的8.6%扩大到9.3%。第一汽车集团旗下的自主品牌，包括红旗和Bestturn，由于产品吸引力的提升，在此期间销量增长强劲。该公司的主要商用车(CV)品牌解放保持了其在重型卡车领域的第一名的位置，2019年前9个月的销量同比增长9%；商用车行业的总体销量在此期间下降了3.4%。标普预计，在未来12至24个月，一汽集团的表现将继续超越市场，这得益于其持续的市场竞争力。

标普预计一汽奥迪的业绩将在2020年实现正常化，得到改善。根据中国乘用车协会的数据，2019年前9个月，一汽大众的一汽奥迪品牌零售额同比增长2.4%，落后于本土高档车市场10.4%的增长。今年上半年，一汽奥迪推出了几款新车型。通常新型号需要4到6个月的时间来建立消费者认知。标普预计一汽奥迪的销量将随着新车型获得客户的认可而上升。自2019年下半年以来，一汽大众还将提供更具吸引力的定价。因此，标普预计一汽奥迪在未来12-24个月将继续在高端市场占据20%以上的市场份额。

一汽集团将在未来12至24个月内继续受益于与全球原始设备制造商(OEM)的稳固联盟。一汽集团与大众(包括奥迪)、丰田汽车(Toyota Motor Corp.)和马自达汽车(Mazda Motor Corp.)都建立了合资企业，上述合资企业为一汽集团的收入贡献逾70%。一汽集团一直在利用全球原始设备制造商的研发能力和经验开发自有品牌。尽管中国政府放宽了外资在汽车行业的持股限制，但标普认为，这些外国原始设备制造商仍需要借助一汽集团的销售和供应链网络、财务资源和政府关系来扩大在华业务。从2018年以来一汽集团对丰田中国销售公司的整合就可以看出这一点。

自有乘用车品牌的利润贡献保持低位。一汽集团旗下的高端乘用车品牌红旗，在2019年前9个月的销量同比增长超过200%。公司大众市场乘用车品牌Besturn销售额增长28%。相比之下，中国自主品牌的总销量下降了16%。

标普认为，一汽集团乘用车品牌的优异表现，归功于与国外原始设备制造商合作后研发能力的增强，以及较低的产量基础。这些品牌的销售增长可能会继续保持强劲，但对一汽集团销售额的贡献可能会保持在5%-8%的水平。

一汽集团的EBITDA利润率(不包括丰田汽车的销售公司)将在2019-2020年略有下降。标普预计，尽管2020年中国汽车行业可能略有复苏，但竞争仍将十分激烈。未来12-24个月，高定价压力和低利润率且更为紧凑车型的推出，可能会对一汽集团的EBITDA利润率造成下行压力。该公司严格的成本控制，尤其是在向经销商销售费用方面，应该能部分抵消这种影响。

标普预计，一汽集团调整后的EBITDA利润率将从2018年的10.6%降至2019-2020年的10.0%-10.5%。这个数字不包括丰田销售公司的毛利。这家销售公司纯粹是贸易业务，利润微薄。标普估计，加上销售公司，一汽集团的EBIDA利润率将降低1.5-1.8个百分点。

一汽集团在未来12至24个月内可能会保持净现金头寸。该公司的汽车制造部门债务有限。截至2019年6月30日，一汽集团报告的总债务从2018年底的310亿元人民币增至520亿元人民币，这主要是受专属金融业务扩张的推动。标普预计该集团专属自保金融业务将继续增长，因为该业务在中国的渗透率可能会逐渐增加。该公司的应收账款从2018年的860亿元人民币增至2019年前9个月的1260亿元人民币。标普相信在未来一至两年内，应收贷款仍会令人满意，而专属融资业务的债转股比率亦会维持在较低水平。

“稳定”展望反映了标普的预期，即一汽集团将保持其在中国汽车行业的领先地位，并在未来两年与外国原始设备制造商合作伙伴建立稳定的联盟。标普预计，在持续推出新产品、调整产品结构和成本控制的支持下，未来12-24个月，该集团的业绩将富有弹性，调整后EBITDA基本稳定在9%-10%。标普也预计一汽集团的汽车金融业务能够以最小的净损失率保持良好的资产质量。