标普：确认越秀交通基建“BBB-”长期发行人信用评级，上调展望至“稳定”

久期财经讯，3月17日，标普将越秀交通基建有限公司(Yuexiu Transport Infrastructure Ltd.，简称“越秀交通基建”，01052.HK)的展望由“负面”调整至“稳定”。同时标普还确认了越秀交通基建“BBB-”的长期发行人信用评级。

越秀交通基建的稳定展望也反映了标普的观点，即公司将在潜在收购和资本支出(capex)方面保持财务纪律。

标普对其展望进行了调整，因为越秀交通基建的信用指标很可能会恢复，这是由于取消通行费延期偿付后，通行费收入强劲反弹，以及公司严格的债务管理方法。标普预测，2021年和2022年，其运营资金(FFO)/债务的比率将从2020年的7%-10%提高到13%以上。

由于疫情遏制措施和华中地区收费公路的增长，其收费收入将迅速恢复。标普预计，2021年越秀交通基建的收入将在2020年较低的基础上增长30%-35%。这反映了该公司扩大收费公路投资组合和华中地区收费公路客流量增长的首个全年收费业绩。在2020年5月恢复了已经暂停收取通行费79天后，其综合通行费收入大幅回升。到2020年最后一个季度，越秀交通基建的收费收入与2019年同期持平或略好于2019年同期，这在一定程度上也得益于湖北新建三条公路的贡献。这一势头一直延续到2021年，1月份的收费收入比2020年12月增长4%，比2020年1月增长31%。总的来说，标普认为，复苏的速度反映了中国采取了有效的防控措施，加快了社会活动的常态化，也反映了越秀交通基建收费公路运营的韧性。此外，疫情对收费公路运营的影响持续时间大大短于标普之前的预期。

在标普看来，武汉作为中国物流中心，其增长将在未来三到五年内支撑越秀交通基建的收入提高。公司于2019年末收购的汉鄂、汉蔡和大广南高速公路(广晟资产)在2021-2022年期间的交通量平均每年增长10%-12%。这一增长率反映出，预计2021年通航的顺丰鄂州货运机场开通后，货运卡车流量增加。

严格的债务管理方法将在2021年及以后减缓债务增长。越秀交通基建可能会继续采取积极审慎的方法来管理其杠杆。该公司在2020年通过一系列再融资将平均融资成本从2019年的4.34%降至4.15%。由于其作为国有企业(SOE)的地位以及在COVID-19爆发期间良好的债务融资环境，越秀交通基建能够为成本更高的项目层面债务进行再融资。这些债务大多是从收购广晟资产中延续下来的。

标普预计，在扣除收购的任何额外债务之前，该公司将在今年偿还现有收费公路的10亿元人民币债务。尽管在2020年的2-5月由于暂停收费，越秀交通基建在2020年将债务减少了约6亿元人民币。

大规模计划资本支出和潜在收购可能会减缓信贷复苏。越秀交通基建与2019年前相比，信贷指标不大可能获得大幅提升，主要是由于计划扩建广州北二环高速(GNSR)，以及可能收购兰考至尉氏高速公路(兰尉高速公路)。由于上述待决资本支出和投资计划，越秀交通基建的FFO/债务比率将保持在评级区间较弱水平。

该公司目前正在与当地交通委员会讨论延长广州北二环高速的特许期。如果总投资120亿-130亿元人民币的扩建项目获批，越秀交通基建将在未来5-6年内拓宽通道。该公司资本支出将在2021-2022年期间逐步增加1亿-5亿元人民币，然后在建设期结束时迅速增长。标普在基本情况假设中考虑了这一潜在支出。

兰尉高速的潜在收购可能会制约越秀交通基建杠杆率进一步改善。2020年12月19日，越秀交通基建的母公司广州越秀集团以约25亿元人民币的对价，收购了兰尉高速剩余13.5年的特许经营权。兰尉高速公路是河南省日照-兰考国道的延伸，与该公司的尉许高速公路直接相连。

广州越秀集团有代表越秀交通基建收购收费公路资产的记录，就像在2018年和2019年收购广晟资产一样。因为越秀交通基建仍然是广州越秀集团旗下主要的收费公路运营平台，标普认为兰尉高速注入越秀交通基建的可能性非常大。取决于资产注入的形式和融资方式，越秀交通基建信贷指标的进一步恢复可能会受到限制。

标普的基本情况并未考虑越秀交通基建的基础设施REIT上市的任何影响，其上市仍在接受金融监管机构的审查。如果交易完成，越秀交通基建可能会用这笔收入偿还部分债务，或为收购和资本支出提供资金。如果将相关收费公路的资产和债务从资产负债表上剥离，还可以适度缓解公司的杠杆压力。

越秀交通基建的稳定展望反映了标普的观点，即该公司的收费公路交通和收入将完全恢复到COVID-19前的水平，并在未来24个月适度增长。标普预计，在2021-2022年，越秀交通基建将受益于强劲的交通和现金流恢复，其FFO/债务的比率将提高至13%以上。这一改善将受到中国特别是受疫情严重影响的中部地区的社会经济活动常态化的推动。标普还预计，该公司将在收购步伐和资本支出方面保持自律，以保持财务比率与评级相称。

如果越秀交通基建的财务表现在未来24个月显著恶化，标普可能会下调评级。如果未来两年该公司的收费收入比标普目前的预测低5%-10%，这可能是由于重大的不可预见的交通改道，华中地区弱于预期的经济增长;或者是不利的政策变化，上述情况可能会发生。如果越秀交通基建通过债务融资进行超过20亿至30亿元人民币的大规模收购，该公司的财务指标也可能会恶化。FFO/债务的比率持续低于13%可能表明这种疲弱。

如果母公司广州越秀集团的“bbb-”集团信用评级下降到“bb+”，标普也可能下调越秀交通基建的评级。

尽管近期可能不会上调评级，但如果标普将对越秀交通基建的独立信用状况(SACP)的评估从“bbb-”上调到“bbb”，并且广州越秀集团的集团信用状况在“bbb-”或以上，标普可能会上调越秀交通基建的评级。

如果越秀交通基建的收费公路投资组合继续强劲增长，现金流稳定，并且公司调整其战略，使用其自由经营现金流来降低杠杆，而没有任何大的投资，其SACP可能会改善。FFO/债务的比率在持续的基础上达到或超过23%，就表明这种改善。