标普：予申能集团“A”长期发行人信用评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月22日，标普授予申能(集团)有限公司(Shenergy (Group) Co. Ltd. ，简称“申能集团”)“A”长期发行人信用评级。评级展望“稳定”。

稳定的展望反映了标普的预期，鉴于申能集团严格的资本支出，申能集团将保持其强劲的市场地位和财务状况，同时在未来两年继续受益于市政府(如果需要)的特别支持。

标普表示，申能集团的评级反映出，该公司唯一控股股东上海市政府极有可能给予特别支持。该评级还反映出该公司强大的现金流生成能力、令人满意的运营效率以及在上海电力和天然气市场的垄断地位。

申能集团的以下特点证实该公司极有可能获得及时和充分的政府特别支持：

与上海市政府有很强的联系。申能集团100%的股权归市国资委所有。政府任命高级管理人员，委员会定期监督公司的业绩。标普预计政府对该公司的所有权和控制权将保持稳定。

对政府有着非常重要的作用。申能集团是上海最大的电力供应商之一，对上海的天然气输配具有有效的垄断地位。为上海市提供30%以上的电力和96%以上的天然气，对保证上海市电力和天然气的稳定供应具有重要作用。

申能集团是上海三大发电商中最大的一家。截至2018年底，申能集团的可归属装机容量为10.6千兆瓦，占上海总装机容量的30%。燃煤发电机组占该容量的55%(5.8)，而燃气发电机组占27%(2.9千兆瓦)。在政府支持政策的支持下，该公司一直在稳步增长其清洁能源投资组合(包括燃气和可再生能源)，并计划到2021年将清洁能源占其发电能力的一半。

标普认为，申能国际通过与煤炭供应商签订长期合同以及从进口液化天然气(LNG)获得天然气供应，在一定程度上控制了单位燃料成本，这有助于维持其过去的盈利能力。超超临界燃煤机组(ultra-supercritical coal-fired units)在其资产组合中的高度组合进一步提高了其运营效率。2018年单位煤耗为289g/千瓦时，明显好于全国308g/千瓦时的平均水平。

标普认为，申能国际的业务风险状况受到利用小时数下降趋势和其业务集中于单一市场的影响。2018年，公司燃煤机组平均利用率同比提高26小时，达到4572小时(包括未整合的外高桥第二发电厂)。不过，标普预计，由于从四川水电等其他地区的电力进口不断增加，未来两年燃煤发电的利用小时数将下降。此外，上海市政府控制发电机组煤耗的政策将进一步压缩本地发电量。

申能集团专注于上海作为其主要市场，这也限制了其业务的多样性。尽管如此，标普相信它对该市天然气输配的垄断可以部分抵消这一限制。2018年，公司销售天然气92亿立方米。

标普预计，2019-2021年，申能国际运营资金与债务的比率将保持在45%-55%的稳定水平，略低于2018年的54.8%。标普预计，未来三年，公司调整后的毛利率将从2018年的20.7%反弹至22%-25%，这主要是由于预计城市天然气配送的固定边际利润将有所提高，并且可能采用更多来自市场交易的交易量。这类成交量仅占公司2019年上半年总成交量的15%，低于同行记录的20%-45%。标普还预计，该公司在未来三年的资本支出(capex)将受到约束，主要用于开发陆上风电场，1.35千兆瓦超超临界燃煤机组、液化天然气储存设施和天然气配送管道。

标普认为，申能国际的资本结构是积极的，因为截至2018年底，申能国际持有约688亿元人民币的可供出售投资，每年可产生约21亿元人民币的股息收入。考虑到其股权投资性质，标普没有将此类股息收入纳入其FFO计算。不过，标普认为，公司从流动上市证券中获得的定期股息可能会提高公司的财务灵活性，并提供缓冲。

申能国际是上海最大的独立发电商和天然气经销商。前身为1987年创立的申能电力开发公司，是一家独立发电商，后来发展成为上海地区性的能源集团。上海市国资委对公司实行完全控股和监督管理。申能集团作为上海最大的电力生产商和天然气经销商，在确保上海电力和天然气安全方面发挥着重要作用，2018年的电力装机容量(10.6千兆瓦，占上海的30%)和天然气销售量(92亿立方米，占上海的96%)。