穆迪：维持东方证券“Baa3”/“P-3”评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪”。

11月28日，穆迪投资者服务公司已维持东方证券股份有限公司(简称“东方证券”，03958.HK，600958.SH)“Baa3”的长期发行人评级、Baa3的高级无抵押债务评级和“P-3”的短期发行人评级，并维持东方证券中期票据计划“(P)Baa3”的高级无抵押债务评级和“(P)P-3”的短期评级。与此同时，穆迪维持Orient Hui Zhi Limited(简称“Orient Hui Zhi”)高级无抵押长期票据的“Baa3”评级，该票据由东方证券担保。东方证券和Orient Hui Zhi的展望均为“稳定”。

评级理据

维持东方证券“Baa3”/“P-3”的发行人评级反映了该公司Ba2的个体信用评估，以及穆迪仍然预计在压力情况下该公司将获得申能(集团)有限公司(申能集团，A1/稳定，基础信用评估baa1)的高水平关联方支持和中国政府(A1/稳定)的高水平支持。

东方证券Ba2的个体信用评估反映了该公司稳健的流动性和资金状况、较低的杠杆率、稳定及经验丰富的管理层，以及声誉良好的资产管理业务。制约公司个体信用评估的主要因素包括：东方证券持续依赖自营投资业务，股票质押贷款业务的风险敞口较高，并因此导致盈利水平较为波动。该公司也在积极扩展固定收益、货币及大宗商品业务，尤其是大宗商品业务，这可能会提高运营和市场风险。

过去几年东方证券维持较高水平的流动性和资金，并通过在境内外市场发行高级无抵押债务、次级债、本外币债务等各种形式的债务来积极实现融资渠道多元化。融资渠道的多元化帮助公司降低了融资成本。东方证券也受益于扩大的流动性获取渠道，原因是央行允许一部分证券公司发行金融债券，并提高其短期融资券余额上限。

与其他国内证券公司相似的是，与全球同业相比，东方证券维持了较低的杠杆率，2019年上半年的杠杆率(含客户存款)为4.7倍。

东方证券也拥有声誉良好的资产管理业务，其管理的多数资产采用主动管理策略，这在国内证券公司之中较为少见，使公司能够收取相对更高的管理费，并可更有效率地适应资管新规下的运营环境。

另一方面，东方证券管理较大规模的自营投资业务，投资于股票和固定收益证券，其中后者占大多数。该业务较高的敞口已导致过去几年利润波动较大，包括2018年蒙受了投资净亏损。

东方证券也有较高的股票质押贷款业务，2014-2016年间该业务快速增长。虽然东方证券自2017年以来积极控制该业务增长，并在2018年中之后暂停新业务，但现有资产的风险已在过去一年来开始显现，因此该公司计提了较高额度的减值。并且截至2019年上半年，该业务17.8%的净贷款余额计入第三阶段，因此减值额度未来可能会进一步提高。

此外，该公司的新周边业务快速增长，这可能会提高运营和市场风险。此类新业务包括固定收益、货币和大宗商品(尤其是大宗商品)，以及通过香港子公司进行结构化产品交易和分销。

穆迪对东方证券高水平的关联方支持假设的依据是该公司对申能集团具有战略重要性，后者由上海市政府全资所有。长期以来申能集团是东方证券的最大股东，也参与了2017年的配售，并因此将持股比例从24.74%提高到25.27%。过去申能集团也曾通过认购东方证券的次级债及提供信贷来支持后者的流动性。

高水平的政府支持假设反映了东方证券按总资产计算是中国主要的证券公司之一，截至2019年7月几家国有企业合计持股43.3%。

东方证券股份有限公司总部在上海，2019年上半年披露的资产为人民币2470亿元。