惠誉：确认远东宏信(03360.HK)“BBB-”长期发行人评级，升展望至“稳定”
本文来自“惠誉评级”。
惠誉已确认远东宏信有限公司(03360.HK)'BBB-'的长期发行人违约评级及'F3'的短期发行人违约评级，并将评级展望自负面调整为稳定, 反映其杠杆率的改善。惠誉同时确认公司40亿美元中票计划及由其特殊目的实体发行的4亿美元次级永续资本债券的评级。完整评级行动列表请见文末。
关键评级驱动因素
发行人违约评级
评级展望调整为稳定反映了远东宏信杠杆率的改善，其债务/有形股东权益已由2018年上半年7.4倍的高位下降至2019年上半年末的6.2倍，而惠誉预期这一趋势将会持续。与此同时，远东宏信品牌和市场地位保持稳定。公司拟将资产负债表的增长维持在内生资本可以支持的可持续水平上，并计划在未来三年内利用资产负债表外的资产支持证券将杠杆率进一步降至6.0倍以下。惠誉认为，考虑到公司的业务状况、资产质量和风险管理框架，其5-6倍的目标杠杆率可以维持其‘ BBB-’的评级。
远东宏信成熟的品牌和市场地位、以及稳定的资产质量使其能够以较低的融资成本继续获得银行、债券及资产支持证券市场的融资。尽管运营环境的竞争与日俱增，且增长速度有所放缓，远东宏信仍保持了良好的财务状况。
远东宏信的评级持续受益于其专注于非周期行业的商业模式。远东宏信是中国最大的第三方租赁公司之一，并在医疗和教育领域中具有领先地位。公司分布于医疗、教育及城市公用事业/基础设施行业的租赁资产约占2019年上半年末生息资产的64%，而我们相信这些行业受周期性的影响较小，并且与政府旨在促进民生消费和社会福利的政策方向较为一致。
远东宏信还利用其在各个行业的经验提供咨询和经纪服务，获取咨询费收入，有利其收入的多元化。近年来，公司也通过并购将业务拓展到医院运营，旨在籍由其医疗领域的专长，打造一个全国性的医院网络。截至2019年上半年，来自咨询服务和医院运营业务的收入分别占总收入的22% 和9%。
尽管医院运营业务在资产中所占比例已升至3%左右，但惠誉认为这部分业务尚不重大，公司的信用状况仍主要取决于其租赁业务。但是，医院运营业务的持续增长可能会改变公司的信用状况，因为该部分业务可能会为公司带来新的风险。
远东宏信良好的资金及流动性情况也对其评级有所支持，公司拥有可靠及多元化的融资渠道以及匹配良好的资产和负债结构。随着市场融资进一步分化，而信用状况良好的公司越来越受到青睐的情况下，惠誉预期，远东宏信建立的品牌及市场地位将有利其融资渠道和融资成本，而公司较高的无抵押债务水平也使其拥有较高的财务灵活性。远东宏信是中国最大的资产支持证券发行人之一，并在境内外市场发行各种不同的债券。
惠誉预计，远东宏信的资产质量压力将会上升。公司的不良资产率和信贷成本在2019年上半年均现上升，并可能会进一步恶化。远东宏信采用严格的资产分类政策来管理其资产，因此公司的关注类资产比率远远高于其不良资产率。但是，不良资产率和信贷成本仍然维持在低位，且拨备覆盖率较高。远东宏信完善的风险管理框架、审慎的审批标准及非周期性行业占比较高的模式应继续支持其整体资产质量。
高级债券
远东宏信40亿美元中票计划下的高级票据构成公司直接、无条件、无抵押及非次级债务，并与其他无抵押及非次级债务处于同等受偿顺序。中票计划的评级反映了该计划下高级票据的评级，并与远东宏信的长期发行人违约评级一致。
惠誉根据已公布的评级标准，并在考量债券的具体条款和条件基础上授予中票计划下发行的永续债券评级。但是，惠誉保留不为中票计划下发行的某些工具(例如与市场挂钩的工具)授予评级的权力。
次级债券
远东宏信的4亿美元次级永续资本债券由公司全资所有的特殊目的实体 King Talent Management Limited 发行，并由远东宏信提供不可撤销且无条件的担保。次级永续资本债券'BB'的评级较公司'BBB-'的发行人违约评级低两个子级，以反映该债券的票息递延(一个子级)及从属地位较为明显(一个子级)的特征，与高级债务相比，这些特性使该债券在清算或破产情形下产生不履行及较低回收率的可能性更高。
惠誉在2022年之前授予该债券50%的股权比率，而该债券的股权比率会在自2027年开始生效的“回顾”期条款的5年之前(2022年)降至0%。基于其持续的从属地位及递延特征，该工具的评级仍然会低于发行人违约评级两个子级。这一评级符合惠誉的《非金融企业混合债券评级及调整标准》，适用于具有从属地位较为明显、至少5年的股息递延期、有限违约事件及永久性特质的永续债券。
惠誉与远东宏信的沟通表明，公司将致力于维持资本结构的稳定性，鉴于该混合债券的文件包含非约束力的替代性措辞，远东宏信拟将该债券作为集团资本结构的永久性组成部分。
评级敏感性
发行人违约评级
基于5-6倍的中期杠杆率目标，及日益严峻的经营环境导致资产质量压力不断上升，远东宏信的评级在近期上调的机会不大。如果公司继续证明其有能力在整个经济周期内维持其信用、风险状况和品牌优势，同时将杠杆率进一步降低至5倍以下，惠誉可能在未来长期采取正面评级行动。
如果远东宏信的业务模式转变为较投机、并偏重于风险更高的业务，而风险缓冲没有相应增加，则可能触发评级下调;或者公司的资产质量严重恶化，融资及流动性状况趋弱且杠杆率持续在6倍左右，则将可能导致评级下调;公司医院运营业务显著上升带来其他风险亦可能引发评级下调。
高级债券
远东宏信中票计划评级的任何调整都将与其基于独立信用状况的发行人违约评级直接相关。
次级债券
债券评级的任何调整都将与公司基于独立信用状况的发行人违约评级直接相关。如果远东宏信的债务结构发生重大变化，导致惠誉认为债券的损失程度上升，则债券评级与公司评级间的差距可能会进一步扩大。
财务报表调整摘要
惠誉根据《非金融企业混合债券评级及调整标准》对杠杆率(以债务/有形权益衡量)做了调整，将由King Talent Management Limited发行的次级永续债的50%视为债务，另外50%视为股权。
环境、社会与公司治理(ESG)方面的考虑因素
除非本节内容另有披露，ESG信用相关度评分最高为3分，表示ESG问题因其性质或受企业管理的方式而对信用的影响为中性或仅对受评企业的信用状况产生极小影响。
由于其组织结构复杂，在不同业务线下拥有多家境内外实体，远东宏信在集团结构方面的信用相关度评分为4分。这对公司的信用状况有负面影响，且与其他因素一起与评级相关。
