穆迪：降蓝光发展(600466.SH)企业家族评级至“B3”，展望下调至“负面”

久期财经讯，5月31日，穆迪将四川蓝光发展股份有限公司(Sichuan Languang Development Co., Ltd.，简称“蓝光发展”，600466.SH)的企业家族评级(CFR)由“B2下调至“B3”。

与此同时，穆迪将由和骏顺泽投资有限公司(Hejun Shunze Investment Co., Limited)发行的、蓝光发展提供无条件且不可撤销担保的票据的高级无抵押评级由“B3下调至“Caa1”。

穆迪也将评级展望从“稳定”调至“负面”。

穆迪副总裁兼高级分析师Celine Yang表示：“评级下调反映出，鉴于蓝光发展的流动性状况和融资渠道减弱，该公司未来12至18个月的再融资风险将上升。”

未来12-18个月，蓝光发展将有大量债务到期或可回售，包括超过160亿元人民币的在岸和离岸债券，以及约180亿元人民币的非标借款，其现金持有量和经营现金流将不足以支付这些债务。与此同时，该公司的融资渠道已经减弱，其在岸和离岸债券价格高度波动就证明了这一点，因在该公司不断传出负面消息后，投资者和债权人的信心有所减弱。

“负面展望反映了我们的预期，即该公司的流动性状况将在未来12-18个月保持疲弱，”Yang补充道。

评级理据

蓝光发展的“B3”企业家族评级反映了该公司(1)良好的业绩记录和市场地位，特别是在成都地区;(2)经营规模大，土地储备多样化。

然而，该公司的评级受到其流动性状况疲弱的制约，原因是其即将到期的债券数量巨大，融资渠道薄弱，以及非标借款的重大风险敞口和中等的财务指标。

穆迪预计，2021年，蓝光发展将继续专注于产生内部现金来偿还到期债务，并为其运营提供资金。该公司的合同销售额从2020年第一季度的108亿元人民币大幅增长到2021年第一季度的252亿元人民币，同比增长了133%，预计现金回收率超过90%。

然而，穆迪预计，由于其2021年计划中的资产处置和紧张的土地补充能力，该公司2022年的权益合同销售额将减少约25%，至500亿至550亿元人民币。这将削弱其运营现金流，进一步加大其流动性疲弱的压力。

由于结构性从属风险，和骏顺泽投资有限公司的“Caa1”高级无抵押债券评级比蓝光发展的“B3” 企业家族评级低一个子级。蓝光发展的大部分索赔在子公司层面，在破产情况下，优先于控股公司的索赔。此外，控股公司缺乏显著的结构性从属缓解因素。

在环境、社会和治理(ESG)方面，穆迪考虑了该公司的集中所有权，截至2021年4月19日，其董事长杨铿持有该公司约56.0%的股份。截至同一天，杨先生约50%的股份被质押。

穆迪还考虑了(1)独立董事担任公司审计、薪酬和提名委员会主席的情况;(2)关联方交易和分红水平低;(3)上海证券交易所规定的其他内部治理结构和标准;以及(4)公司追求扩张的财务政策导致其杠杆率上升。

可能导致评级上调或下调的因素

考虑到负面展望，评级上调的可能性不大。

不过，若公司的流动性大幅改善，现金/短期债务比率持续维持在1.0倍以上，展望可能会恢复稳定。

另一方面，如果该公司的流动性进一步恶化，评级可能会被下调。

四川蓝光发展有限公司主要在中国开发住宅和商业地产。蓝光发展成立于1993年，2015年在上海证券交易所借壳上市。截至2020年12月底，该公司未出售土地储备的总建筑面积为2640万平方米。