惠誉：确认越秀交通基建(01052.HK)“BBB-”长期本外币发行人评级，升展望至“稳定”

久期财经讯，6月3日，惠誉将总部位于中国的越秀交通基建有限公司(Yuexiu Transport Infrastructure Limited，简称“越秀交通基建”，01052.HK)的长期外币和本币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级的展望从“负面”调至“稳定”，并确认了其“BBB-”的IDR和高级无抵押评级。同时，惠誉还确认了誉良国际有限公司(Famous Kind International Limited，简称“誉良国际”)的10亿美元中期票据(MTN)计划评级为“BBB-”，并将其展望从“负面”调至“稳定”。誉良国际由越秀交通基建全资拥有，越秀交通基建为MTN计划下发行的债务提供担保。

评级根据

对展望的修订反映了惠誉的预期，即在疫情后收入强劲反弹和更有利的宏观经济环境的推动下，越秀交通基建的净杠杆率在未来五年将逐步下降。在疫情期间对越秀交通基建实施的补贴政策也变得更加明确。这一评级确认是由于其强劲的高速公路投资组合得到了其庞大通勤人群基础的大力支持，事实证明该基础能够使其抵御疫情的冲击。

在过去的一年里，中国收费公路运营商面临着巨大的运营挑战。越秀交通基建的敞口更高，因其共有三条收费公路直接连接到疫情的较严重地区-武汉市，该市被完全封锁了76天(封锁时间为全国最长期限)。因此，尽管三条新收购的收费公路在2019年进行了全年整合，但2020年的收入还是下降了3.4%。

越秀交通基建的去杠杆努力在很大程度上取决于湖北省高速公路网络的恢复情况。从2020年6月开始，越秀交通基建几乎所有的高速公路网络都恢复交通，这得益于中国有效遏制了疫情，大湾区和华中地区经济的快速复苏。湖北省所有高速公路的车流量在2020年下半年和2021年第一季度都有所恢复，该省GDP在去年同期下降40%后，于2021年第一季度增长了60%。惠誉预计，随着越秀交通鄂州机场等有利于湖北高速公路的基础设施项目的快速发展，以及几条连接高速公路扩建，该公司将在中期加速增长。

惠誉预计，在惠誉评级方案中，其2021年的净杠杆率将保持较高水平，尽管从2020年开始显著下降，但主要是由于兰尉高速的潜在收购和广州北二环高速的扩建。惠誉预计，越秀交通基建的净杠杆率将在2022年开始下降，财务空间将逐步扩大。

关键评级驱动因素

高速路网多元稳健 - 营收风险(车流量)：中等

越秀交通基建的公路网包括数条作为交通要道且通勤车流庞大的公路，其一直在强劲增长的公路资产分布于经济发达强劲的广东省以及发展迅猛的华中地区。尽管2020年上半年疲软，但到2020年6月，交通量恢复到疫情前的水平，显示了其交通网络的韧性。由于政府的限制以及费用下调，其交通网络的通行费通常很低。惠誉预计，在围绕其交通网络的工业区和经济区发展的支持下，其收费收入将从2021年起稳步增长。

监管缺乏透明度 - 营收风险(价格)：较弱

行业监管缺乏透明度和可预见性对越秀交通基建的价格因素形成制约。收费标准的制定和调整受到政府的高度监管，收费公路运营商收回因通胀带来的更高成本的灵活性有限。大多数通行费的收费标准多年来一直保持不变，未来不会有任何提高。当政府实施削减关税和免除通行费等不利政策时，平均通行费率下降。

政府最近对电子收费(ETC)用户实施了一项基本优惠政策——对收费至少给予5%的折扣——并改变了高速公路收费的分类，从而有效降低了卡车的平均收费。这些变化表明政策干预力度很大。也就是说，惠誉相信有关收费的规定会逐步稳定下来。

广西交通主管部门日前公布了一项对免征通行费期间造成的收入损失的补偿政策，该政策将延长免征通行费的有效期，延迟期限为免除通行费的总天数。越秀交通基建与其他运营省份的相关部门保持密切联系，并认为补贴很可能遵循广西采取的特许经营期延长措施，同时也考虑到时间价值。

资本支出需求较低且具灵活性——基础设施扩建及重建：较强

越秀交通基建的公路运行状态良好，该公司公路养护的资本支出需求预计较低。越秀交通基建运营收费公路逾20年，具有高速路网资本支出方面的丰富经验和专业技能。该公司制定了详细的公路养护计划并定期进行检测，包括由政府授予特许权。越秀交通基建历来能够用营运现金流提供公路养护所需资金。该公司预计，占越秀交通基建收入30%以上的广州北二环高速(GNSR)扩建工程将于2021年开始。扩建工程将减少交通拥堵，并满足大湾区快速发展带来的预期交通增长。越秀交通基建希望通过内部资金和可用的银行贷款为扩建提供资金。

无契约无摊销债务 - 债务结构：中等

越秀交通基建的债务结构是典型的企业借款人的债务结构，主要由非摊销债务构成，很少附有项目融资结构中常见的贷款人保护性条款。越秀交通基建的流动性稳健(包括现金及尚未使用的承诺性授信额度)，一次性偿还债务的到期日分散，且债券市场融资渠道畅通，这些因素缓解了该公司的再融资风险。越秀交通基建约70%的债务均采用非固定利率，这令其易受中国央行基准利率变化的影响。但央行鲜少调整基准利率且利率一直保持在低位，因此惠誉认为越秀交通基建的利率风险可控。

财务状况

尽管越秀交通基建在2021年收购了兰尉高速，且广州北二环高速(GNSR)在2021年开始扩建，但惠誉预计越秀交通基建将在中期稳步去杠杆化。惠誉预计其净杠杆率将在2021年保持高位，但较2020年显著下降。惠誉的基准方案和评级方案分别预测2021年该公司的净杠杆率分别为从7.1倍降至5.4倍和5.7倍，2023年将分别降至4.0倍和4.6倍。惠誉预测，自2022年起，评级方案中净杠杆率将保持在5.0倍的负敏感度范围内。惠誉预计，2026年后，随着GNSR的扩建将增强其能力，使其能够实现更强劲的流量增长。

同业集团

与越秀交通基建最相似的同业公司为深圳高速公路股份有限公司(Shenzhen Expressway Company Limited，简称“深高速”，00548.HK，600548.SH，BBB/负面)。深高速的基本信用状况比越秀交通基建高一个子级。惠誉对两家公司的价格以及基础设施扩建和重建这两项指标的评估结果一致。受益于其核心资产的近乎垄断性特征，深高速的车流量指标更强劲。越秀交通基建的地域多元化程度更高且剩余特许经营期限更长。惠誉评级方案下深高速的杠杆率比越秀交通基建低，此为两家公司的评级相差一个子级的主要依据。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉评级方案预测的越秀交通基建净债务/EBITDA比持续下降至低于4.0倍

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉评级方案预测的越秀交通基建净债务/EBITDA之比上升且持续高于5.0倍

- 越秀交通基建进一步大规模举债来进行收购，或向业务风险高于预期的区域或资产扩张