穆迪：予金风科技(02208.HK)“Ba1”公司家族评级，撤销“Baa3”发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

12月16日，穆迪投资者服务公司向新疆金风科技股份有限公司(Xinjiang Goldwind Science & Technology Co. Ltd.，以下简称“金风科技”，02208.HK)授予 Ba1 的公司家族评级，并撤销其 Baa3 的发行人评级。

评级展望为稳定。

上述评级行动结束了穆迪于 2019 年 9 月 16 日启动的下调观察。

评级理据

穆迪副总裁/高级分析师潘凯颐表示：“上述评级行动反映出我们预计未来两年该公司上升的财务杠杆不太可能恢复到支持投资级别信用状况的水平。”

穆迪估计，2019 年金风科技以调整后运营资金(FFO)/债务比率和调整后债务/ EBITDA 比率衡量的杠杆将分别为 7.0-7.5% 和 8.0-8.5 倍，2020-2021 年将小幅改善至 10%-11%和 6.5-7.0 倍。该水平将令金风科技更符合 Ba 评级。

潘凯颐补充称：“金风科技激进的产能扩张将继续令其杠杆承压，尽管制造业务近期的复苏在一定程度上缓解了其弱化的财务状况。”

穆迪预计金风科技将继续追求激进的风电产能扩张，这将导致未来两年内杠杆上升。穆迪预测该公司 2019 年的资本支出将达到人民币 120-125 亿元， 2020-2021 年每年在人民币 80-90 亿元。

该公司 Ba1 的公司家族评级反映了其在国内风力发电机组制造领域的领先市场地位以及垂直一体化的业务模式。公司业务前景还得益于政府支持可再生能源发展的监管环境。同时，其评级受到杠杆上升以及庞大的资本支出计划制约。

上述公司家族评级还考虑了金风科技将部分电力项目变现的策略可能会缓解上升的财务风险。然而，关于资产变现的时间、规模和类型以及资金用途仍存在不确定性。

金风科技风电机组平均售价的反弹高于预期，并且未完成订单规模较大，因此有望改善公司制造业务的经营业绩，但改善程度不足以抵消资本支出计划带来的财务压力。

同时，近两年风电机组价格的波动凸显出金风科技制造业务的经营风险，从而进一步令其信用状况承压。

金风科技的流动性状况欠佳，运营现金流和可用流动性不大可能覆盖其资本支出计划和到期债务。穆迪注意到，该公司能够缩减资本支出计划并将继续处置电力资产。

在环境、社会与公司治理因素方面，穆迪考虑了金风科技专注于可再生能源业务以及该公司的业务战略、财务管理、监管风险和公司治理结构。

评级展望为稳定，反映了穆迪预计金风科技将维持稳定的信用质量，制造业务复苏后财务指标将小幅改善，而且在 2019 年之后资本支出计划规模将相对较低。

尽管穆迪认为金风科技的评级短期内上调空间不大，但若发生以下情况，可能有上调机会：(1) 制造业务表现稳定;和/或 (2) 公司在将其电力资产变现或实施重大去杠杆计划方面记录良好，并显著改善其财务状况。

可能引起金风科技评级上调观察的财务指标包括运营资金/债务比率持续高于 20%。

但若发生下列情况，穆迪可能考虑下调金风科技的评级：(1) 不利的监管政策严重损害国内发电业务;(2) 制造业务的波动性高于历史水平，导致盈利能力和现金流大幅恶化;和/或 (3) 公司进行更激进的产能扩张。

穆迪可能考虑下调评级的财务指标包括运营资金/债务比率长期低于 8.0%。

新疆金风科技股份有限公司是中国最大的风电设备制造企业。该公司还从事风力发电业务。截至 2019 年 9 月 30 日，新疆风能有限责任公司、和谐健康穆迪投资者服务公司 2 保险股份有限公司和中国长江三峡集团公司分别持有该公司 13.76%、13.50% 和 10.53%的股权。新疆风能有限责任公司由新疆维吾尔自治区国有资产监督管理委员会和中国长江三峡集团公司 (A1/稳定) 最终持有。