穆迪：予龙光集团(03380.HK)拟发行美元票据“Ba3”评级

久期财经讯，6月28日，穆迪授予龙光集团有限公司(Logan Group Company Limited，简称“龙光集团”，03380.HK，Ba2 稳定)拟发行高级无抵押美元票据“Ba3”评级。

龙光集团计划利用拟发行票据的收益为其离岸债务再融资。

评级依据

穆迪副总裁兼高级分析师Cedric Lai称，“龙光集团Ba2家族企业评级(CFR)反映了其(1)在粤港澳大湾区的强势品牌和良好的业绩记录;(2)关注大众市场产品,支持其销售增长和经营现金流,同时减少债务融资的依赖,和(3)良好的流动性。”

Lai补充道:“另一方面，龙光集团的“Ba2 ”CFR受中国南方地区高度集中的地理位置的限制，这使公司的销售业绩受到了当地监管和经济变化的影响。”

此次发行计划将改善龙光集团的流动性状况，不会对其信贷指标产生重大影响，因为该公司将利用发行所得为现有债务进行再融资。

穆迪预计，龙光集团的债务杠杆率(以收入/调整后债务衡量)在未来12-18个月内将从2020年的80%提高到83%-87%，这主要得益于预期强劲的收入确认，以及其追求增长和控制债务增长的严格方法。

与此同时，由于营收增长可能会被较低的利润率所平衡，该公司同期的利息覆盖倍数(以EBIT/利息衡量)将保持在4.2倍左右，而2020年为4.1倍。

2020年，龙光集团的权益合同销售额同比增长32%，达到1207亿元人民币。穆迪预计，龙光集团可观的销售资源和强大的销售执行力将使其合同销售额在2021年进一步增长至1350亿- 1450亿元人民币。该公司在2021年前三个月的销售额为410亿元人民币。龙光集团强劲的合同销售业绩将支持其未来的收入确认和流动性。

龙光集团的流动性状况良好。截至2020年底，该公司现金余额为420亿元，相当于短期债务的1.8倍。穆迪预计，未来12-18个月，该公司持有的现金，加上预期的营运现金流入，将足以支付其到期的短期债务、已承诺的土地购买、股息支付、资本支出和之前收购的应付款项。

由于结构性次级风险，Ba3的高级无抵押债务评级比CFR低一个子级。龙光集团的大部分债权都是在其运营子公司，并且在清算方案中优先于控股公司的债权。此外，控股公司在结构从属方面缺乏显著的缓解因素。因此，控股公司债权的预期回收率将会更低。

在环境、社会和治理(ESG)因素方面，穆迪考虑了该公司控股股东纪海鹏先生的集中持股，截至2020年12月31日，纪海鹏先生持有其61.62%股权。穆迪还考虑了(1)审计和薪酬委员会都由独立非执行董事组成;(2)龙光集团过去三年的股息派息率稳定在40%;(3)《香港联合交易所上市规则》和《证券及期货条例》在中国香港地区适用以监督关联方交易。

可能导致评级上调或下调的因素

龙光集团的稳定展望反映了穆迪的预期，即该公司将在未来12-18个月保持财务纪律和良好的流动性，同时扩大合同销售额。

如果龙光集团的业务在地理上多元化经营，并在整个周期内执行其销售计划，同时保持强劲的财务状况和流动性，穆迪可能会上调龙光集团的CFR。

具体来说，如果龙光集团(1)收入/调整后债务的比率超过85%，(2)EBIT/利息的覆盖倍数持续在4.5倍-5.0倍以上，穆迪可能会上调该公司的评级。

另一方面，如果龙光集团的销售额下降或者继续激进扩张，导致其信用指标下降，EBIT/利息的覆盖倍数持续低于3.5倍，收入/调整后债务的比率持续低于65%-70%;或者它的流动性减弱，反映在现金/短期债务的比率减少到125%以下，穆迪可能会下调其评级。

龙光集团有限公司成立于1996年，是一家总部位于深圳的房地产开发商。公司主要专注于深圳、汕头、南宁和惠州的住宅项目。

该公司于2013年12月在香港证券交易所上市。截至2020年底，该公司的土地储备总建筑面积达7200万平方米，包括在深圳、汕头、南宁、中国香港地区等大湾区城市，以及新加坡。