标普：确认复星国际(00656.HK)“BB”长期发行人信用评级，升展望至“稳定”

久期财经讯，8月24日，标普将复星国际有限公司（Fosun International Ltd.，简称“复星国际”，00656.HK）的评级展望从“负面”调整为“稳定”。同时，标普确认了复星国际的“BB”长期发行人信用评级以及该公司的有担保高级无抵押债务的“BB”发行评级。

 “稳定”展望反映了复星国际稳定的资本结构和可控的流动性，尽管到期短期债务数额庞大。鉴于复星国际计划在控股公司层面降低债务杠杆率，该展望也反映出复星国际稳定或改善的贷款价值比。

在复星国际最近通过海外债务发行延长债务期限后，标普调整了复星国际的展望。鉴于复星国际的上市资产价格表现强劲，且该公司计划在控股公司层面削减债务，标普还预计复星国际将保持稳健的贷款价值比。

鉴于复星国际成功发行的记录，其资本结构的改善可能是可持续的。该公司进入海外资本市场的良好渠道将使其加权平均到期期限提高到两年以上。在过去12个月里，复星国际已发行了相当于109亿元人民币的海外债务，期限从5年到6年不等。这导致其加权平均到期期限从截至2020年6月的1.8年提高到截至2021年6月的2.2年，尽管其国内短期债务的权重一直很高。其国内债务的加权平均到期期限也趋于稳定，虽然徘徊在一年多一点的期限水平上。

复星国际对短期债务融资的依赖影响到其流动性。截至2021年6月30日，该公司的短期债务余额约为500亿元人民币，仍占其总债务的40%以上（将回售日期作为具有可回售的债务的到期日）。鉴于同期200亿元人民币的现金余额要小得多，短期债务余额较大对其流动性构成了压力。然而，标普认为，如有需要，复星国际大约350亿元人民币的有价证券可用于满足流动性要求。该公司可能能够相对轻松地展期其国内和海外银行借款——约占其短期债务的一半。标普的观点得到复星国际良好的银行关系所支持（考虑到其大量的银行借款）。

复星国际的债务削减计划可以维持其贷款价值比的适度降低。标普估计，从标普评估截至2021年6月30日的32%来看，该公司的贷款价值比将在未来6至12个月内降至30%左右，截至2020年底该比例为33.5%。这是假设复星国际将通过同期净撤资减少约50亿元人民币的债务。如果将撤资所得用于偿还短期债务，则可以适度改善复星国际的流动性。

自2020年12月以来，复星国际不断改善的贷款价值比在很大程度上得到了上海复星医药(集团)股份有限公司（Shanghai Fosun Pharmaceutical (Group) Co. Ltd.，简称“复星医药”，02196.HK，600196.SH）股价上涨的支持。根据标普估计，该单位的股价在2021年上半年上涨了40%，将其在复星国际投资组合中的权重从截至2020年12月31日的19%增加到截至2021年6月30日的20%左右。

“稳定”展望反映了复星国际良好的资本市场准入和在国内外寻求长期融资的能力。此外，展望还考虑了标普对复星国际贷款价值比保持在30%左右的基本案例预测。鉴于该公司计划减少债务，这可能部分有助于抵消其上市资产的不利股价波动。

如果：（1）复星国际无法通过长期融资对海外债务进行再融资；（2）由于产生比标普预期的更激进的投资支出，该公司的流动性进一步恶化；或（3）其短期债务大幅增加，标普可能会下调其评级。在不太可能的情况下，如果复星国际的贷款价值比保持在45%以上，标普也可能会下调其评级。

如果复星国际能够将其贷款价值比保持在30%以下，并为其上市资产的股价变动提供足够的缓冲，以及将其加权平均债务到期期限提高到2.5年或更长，标普可能会上调其评级。如果复星国际用长期债券对其短期国内债务进行再融资，或大幅减少其短期债务，这种情况则可能发生。