穆迪：维持深圳投控“A2”发行人评级，展望“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
8 月 30 日，穆迪投资者服务公司已维持深圳市投资控股有限公司 (深圳投控) 的 A2 发行人评级。
穆迪同时维持由 SIHC International Capital Ltd 发行、深圳投控提供担保的美元票据的 A2 高级无抵押债务评级。
上述评级展望仍为稳定。
穆迪副总裁/高级信用评级主任全佳表示：“维持评级反映深圳投控拥有庞大的投资组合、其投资质量良好且经常性现金流较强，且我们预计公司获得政府支持的可能性为高。”
评级理据
深圳投控的 A2 发行人评级主要包含：(1) baa2 的基础信用评估 (BCA);(2) 穆迪对必要时深圳投控获得深圳市政府乃至中国政府 (A1/稳定) 支持的可能性评估为“高”， 对政府的依存度评估为“高”，这为该公司的最终评级带来 3 个子级的提升。
政府支持的可能性为“高”反映：(1) 深圳投控由深圳市政府 100%控股;(2) 在为深圳市政府承担重要政策职能，如深圳高科技产业园开发、代政府持有重要国有资产、提供公共及民生服务方面公司发挥重要战略作用;(3) 过去几年内公司频繁获深圳市政府注资和注入国有资产。
支持评估亦考虑鉴于深圳投控是深圳市首家同时也是最大的国有资本投资公司，并且以资产、收入和利润贡献衡量亦是该市规模最大的国企之一，若深圳投控违约，则将带来蔓延风险。
高依存度反映深圳投控和中央政府受共同经济事件风险的影响。
深圳投控 baa2 的 BCA 的支持因素包括其较低的基于市值的杠杆率 (以净债务/测算投资价值衡量)，以及高质量的核心投资。但是，深圳投控的 BCA 受到业务和地域的高度集中、主要投资对象的中等的信用风险蔓延风险，以及新投资的执行风险等因素的制约。
根据穆迪估算，截至 2020 年底深圳投控的调整后投资组合价值约为人民币 2,850 亿元，其中超过 57%为上市公司股权。
深圳投控在控股公司层面财务状况保持稳健。2020 年底公司调整后的基于市值计算的杠杆率约 14.3%。此外，该公司在控股公司层面的经常性现金流强劲，2020 年经常性运营资金/利息覆盖率为 5.3 倍。经常性现金流包括被投方的股息和利息收入、销售收益和产业园区的租赁收入。
穆迪预计未来 12-18 个月深圳投控基于市值计算的杠杆率将上升至 16%-17% 左右，调整后运营资金/利息覆盖率将降至 4.3 倍-4.5 倍左右，原因是公司产业园和地产投资计划较大，且主要由债务融资支持。但是，这些指标仍符合其 baa2 的 BCA。
该公司的主要投资包括：(1) 中国平安保险(集团)股份有限公司 (中国平安人寿保险股份有限公司 (保险财务实力评级 A2/稳定)、中国平安财产保险股份有限公司(保险财务实力评级 A2/稳定) 和平安银行股份有限公司 (长期存款评级 Baa2/正面) 的母公司);(2) 国泰君安证券股份有限公司 (Baa1/ 稳定) 和 (3) 深圳国际控股有限公司 (Baa2/稳定)。上述公司信用质量良好，并可为深圳投控贡献稳定的分红收入。
除了投资活动之外，深圳投控在控股公司层面还从事产业园区开发和租赁业务。该公司在这些业务领域拥有独特的市场地位，并且也获得了深圳市政府强有力的运营支持。
截至 2021 年 3 月，深圳投控持有现金约人民币 102 亿元，外加未来 12 个月预计人民币 66 亿元的运营资金，其并不足以覆盖人民币 166 亿元的短期债务和未来 12 个月人民币 140 亿元至 150 亿元的投资计划。作为深圳市政府的重要国企，该公司还拥有顺畅的银行信贷和资本市场融资渠道。截至 2020 年底，深圳投控所持上市金融资产估算价值为 人民币 940 亿元，必要时能够提供流动性支持。
深圳投控的发行人评级也考虑了环境、社会和治理 (ESG) 因素。
因投资组合多元化，且主要被投公司并不受环境风险因素直接影响，深圳投控的环境风险敞口较小。
深圳投控受人口和社会趋势相关的社会风险的影响也较小。深圳投控位于深圳市，深圳是国内经济最为发达的城市之一，人口持续流入。深圳投控将从该人口趋势中受益，因为公司也有一些公共及公用事业类业务。
治理因素方面，深圳投控由深圳市国有资产监督管理委员会全资所有，其管理团队由政府直接委派，公司投资需与政府政策一致。作为非上市实体，深圳投控的信息透明度一般。
鉴于深圳投控在境内债券市场披露财务信息，且主要投资为上市公司股权，其信息透明度有所增强。
评级展望为稳定，反映穆迪预计未来 12-18 个月：(1) 深圳投控信用指标将维持在符合其 BCA 的水平;(2) 公司对深圳市政府乃至最终中国政府的重要性及政府向其提供支持的能力维持不变。
可引起评级上调或下调的因素
若能实现以下几项，深圳投控的评级有可能上调：(1) 深圳市政府和最终中国政府提供支持的能力增强;2) 深圳投控的 BCA 改善。如果深圳投控的投资组合有明显改善，包括其主要投资对象的信用质量增强，并且投资业绩记录令人满意，则其 BCA 可能上调。
推动 BCA 上调的信用指标包括调整后基于市值计算的杠杆率持续低于 10%，运营资金/利息覆盖率持续高于 4.0 倍-4.5 倍。
如果公司 BCA 下调而支持评估没有重大变化，则公司评级可能下调。导致 BCA 下调的原因可能是公司大规模举债投资或主要被投方的信用质量大幅恶化。表明存在 BCA 下调压力的指标包括调整后基于市值计算的杠杆率超过 20%-25%，运营资金/利息覆盖率低于 2.0-2.5 倍。
此外，在未调低 BCA 的情况下深圳投控评级下调的另一触发因素可能是穆迪支持评估的变化，例如公司扩大对以盈利为主要目标的商业类活动的投资，导致其对政府的战略重要性下降;或深圳市政府和中国政府的支持能力削弱。
深圳市投资控股有限公司成立于 2004 年，是深圳市全资国有投资控股公司。 2020 年底，深圳投控的调整后投资组合价值估计在人民币 2,850 亿元左右。投资的企业涵盖金融服务、运输物流、产业园区、制造业、教育、文化和人力资源服务行业等。
