标普：确认顺丰控股(002352.SZ)“A-”发行人信用评级，上调展望至“稳定”

久期财经讯，11月8日，标普将顺丰控股股份有限公司(S.F. Holding Co., Ltd.，简称“顺丰控股”，002352.SZ)的展望从“负面”调整为“稳定”。同时，标普确认了对该公司的“A-”发行人信用评级，以及确认了其离岸融资子公司SF Holding Investment Ltd发行的高级无抵押票据的“A-”评级。

标普还授予了顺丰的另一家离岸融资子公司SF Holding Investment 2021 Ltd拟发行高级无抵押票据“A-”发行评级。这些票据由顺丰担保。发行评级有待标普对最终文件的审查。

稳定的展望反映了标普的预期，即该公司承诺在未来24个月内将债务/EBITDA的比率维持在1.5倍以下。

该公司的股票增发表明了对维持低债务杠杆的承诺。约200亿元人民币的A股增发帮助该公司以176亿港元(157亿元人民币)收购了嘉里物流联网有限公司(Kerry Logistics Network Limited，简称：“嘉里物流联网”,00636.HK)约51.5%的股份，将债务/EBITDA的比率降至约1.2倍。在重大收购之后，顺丰控股利用股权来降低其债务杠杆，无论是通过最近的配股，还是在2020年将可转换债券转换为股权。该公司愿意利用股权来降低债务杠杆率，这是该评级的关键支持因素。

标普预计，顺丰控股将不会再对嘉里物流联网进行额外的收购。顺丰控股拥有嘉里物流流联的运营控制权。顺丰控股近期的动作也反映出其将维持嘉里物流流联的上市状态，以保持资金灵活性。

竞争加剧和成本上升可能会对EBITDA利润率造成压力，尽管顺丰控股的债务/EBITDA的比率可能会保持在1.5倍以下。由于价格下降和包裹数量增长放缓，包裹递送行业内部的竞争依然激烈。不断上涨的燃料和劳动力成本可能会在短期内进一步缩窄该公司的利润率。标普预计2021年和2022年的EBITDA利润率将从2020年的13.6%下降至9%-10%。利润率下降的原因是2021年第一季度的几项一次性成本和更大的投资支出，以及标普对2022年整合收购业务的更高成本的预期。利润率的下降是由于2021年第一季度的几项一次性成本和更大的投资支出，以及标普对2022年并购业务整合成本更高的预期。鉴于该公司努力精简成本，在其经济快递领域追求更高的收入，以及2021年早些时候的投资回报，标普的EBITDA利润率预期可能会有所上升。

顺丰控股可能将资本支出(capex)维持在其收入的8%-9%。这些投资将支持其传统快递业务，包括鄂州机场的建成，同时增长其新业务部门。这意味着2021年和2022年的资本支出将达到180亿至220亿元人民币，未来两到三年内自由现金流将为负30亿至50亿元人民币。因此，标普预测未来12至24个月债务/EBITDA的比率为1.1倍至1.2倍。

拟发行票据为其短期融资进行再融资，增强流动性。公司可能会使用拟发行票据的收益为收购嘉里物流联网的短期融资进行再融资。截至2021年9月30日，顺丰控股报告的短期债务约360亿元人民币(不包括租赁债务)，其流动性应显著改善。考虑到该公司的债务杠杆率较低，标普将这些债券的评级定为“A-”，次级风险较低。

稳定的展望反映了标普的预期，即顺丰控股将在未来24个月内在其新业务领域(包括货运、供应链、国际业务)进行大量投资，同时将EBITDA利润率维持在8%以上，调整后的债务/EBITDA比率低于1.5倍。

如果顺丰控股的经调整后债务/EBITDA比率超过债务融资收购的1.5倍，或者EBITDA利润率显著下降，标普或将下调顺丰控股的评级。到目前为止，顺丰控股一直偏好于通过股权为其大型收购提供部分资金。这有助于在收购后迅速降低公司的债务杠杆。另外，考虑到顺丰控股的大量计划投资支出，EBITDA利润率的显著下降，加上收入增长放缓，也可能将其债务杠杆推高至1.5倍以上。

顺丰控股需要大幅提高其在核心市场和辅助市场(包括全球市场)的市场份额，以上调其评级。这将涉及大幅增长其新业务和国际业务。在标普看来，在收购嘉里物流联网之后，顺丰控股的国际收入占其总收入的比例还不到20%，因此在未来两年，顺丰控股上调的可能性很低。