惠誉：予中航国际拟发行美元高级无抵押票据“A-”评级

久期财经讯，11月8日，惠誉已授予中国航空技术国际控股有限公司（AVIC International Holding Corporation，简称“中航国际”，A-/稳定）拟发行美元高级无抵押票据“A-”评级。

拟发行票据将由中航国际全资子公司AVIC International Finance & Investment Limited发行，并由中航国际提供无条件且不可撤销担保。拟发行票据的评级与中航国际的高级无抵押评级持平，因该等票据将构成其直接和高级无抵押债务。该公司预计将所得款项用于现有债务的再融资。

惠誉基于对中航国际母公司中国航空工业集团有限公司（Aviation Industry Corporation of China, Ltd.，简称“中国航空工业集团”）的信用状况的内部评估，根据其《母子公司评级关联性标准》，采用“母强子弱”且自上而下的评级方法对中航国际进行评级。惠誉预计，中航国际与其母公司中国航空工业集团将保持在运营及战略层面的强关联性，尽管二者在法律层面的关联性较弱。中航国际由中国航空工业集团持股91.14%，负责中国航空工业集团的大部分航空相关进出口业务。

中国航空工业集团的信用状况反映了惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，对中国中央政府为其提供支持的预期。惠誉预计，政府支持将流向中航国际。

关键评级驱动因素

母公司承担重要国防职能：中国航空工业集团最初是一家国有飞机制造公司，对中国国防具有高度战略重要性，是中国军用及民用航空制造业的支柱。中国航空工业集团在军用飞机制造与维修领域占据垄断地位，并且是中国唯二的民用飞机制造商之一——另外一家为中国商用飞机有限责任公司（Commercial Aircraft Corporation of China, Ltd，简称“中国商飞”）。中国航空工业集团是中国商飞的第三大股东。

与中国航空工业集团的关联性强：中航国际是中国航空工业集团的核心子公司之一。惠誉评定二者在战略层面的关联性强。中航国际负责中国航空工业集团逾80%的航空相关进出口业务。由于中国航空工业集团在国内航空市场占据重要地位，中航国际是维系中国和全球航空业之间的重要纽带。同时，自2018年开始，中航国际被定位为中国航空工业集团旗下唯一的航空供应链集成服务平台。在所有主要子公司中，中航国际对中国航空工业集团营收及股息的贡献度位于前列。

中国航空工业集团对中航国际绝对的管理控制以及通过持牌金融公司中航工业集团财务有限责任公司（AVIC Finance Co., Ltd.）对其资金的高度集中管理显示了二者在业务运营方面的强大关联性。此外，随着中航国际逐步承担集团唯一的航空供应链集成服务平台的职能，惠誉预期，中航国际与中国航空工业集团旗下其他子公司之间的协同效应将加强。

业务多元化：随着中航国际在过去三年退出部分非核心业务，目前其业务涵盖四个分支板块，即其核心航空业务、先进制造业、海外公共事业及服务与贸易。

尽管航空业因新冠肺炎疫情而受到剧烈冲击，但多元化业务使中航国际得以抵御经济低迷，2020年其营收仅下滑4%。中航国际的先进制造业务主要涵盖电子产品，包括液晶显示器和印刷电路板的制造——这在5G技术应用时代具有高增长潜力。

资本支出规模庞大；杠杆率高企：因受到杠杆率高企及自由现金流持续为负的制约，惠誉评定中航国际的独立信用状况评级为 “b-”。惠誉预计，中航国际的FFO净杠杆率中期内将保持在7倍左右，考虑到公司每年的资本支出将高达140亿元人民币以上。这主要为保持其在电子产品业务领域的竞争力。但是，中航国际的独立信用状况受到其多元化业务、在航空进出口领域及电子产品利基市场的领先地位、及其国企地位带来的充裕流动性缓冲的支撑。

评级推导摘要

惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》，基于对母公司中国航空工业集团的评估，采用自上而下的方法对中航国际进行评级。中航国际是中国航空工业集团实现中国航空业务全球化并向其他领域多元化发展的战略平台，因此，中航国际与中国航空工业集团之间的关联性为“强”。

惠誉基于其《政府相关企业评级标准》对中国航空工业集团的信用状况做出内部评估。中国航空工业集团是中国一家军用飞机和其他航空产品的主要生产商。

中航国际与中国航空工业集团之间的关联性与评级低于其母公司两个子级的同业与其母公司之间的关联性相似，例如四川公路桥梁建设集团有限公司（Sichuan Road & Bridge (Group) Corporation Ltd.，BBB/稳定）与其母公司四川省铁路产业投资集团有限责任公司（Sichuan Railway Investment Group Co., Ltd.，A-/稳定）之间的关联性，前者是其母公司高速公路和铁路建设项目的主要工程建设平台。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-得益于电子产品板块和贸易业务的强劲业绩表现，2021年营收增速回升至4%。随着中航国际逐渐退出其非核心业务，2022年起公司的营收增速将放缓至1%；

-随着盈利的电子产品板块对公司营收贡献度的提升，2021至2023年间，营运EBITDA利润率将改善至9%-9.5%；

- 2021至2023年间，资本支出将保持在营收的8%-8.5%（2020年为8.6%），或每年135亿元-143亿元人民币。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-中航国际与中国航空工业集团之间的关联性趋强。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-中航国际与中国航空工业集团之间的关联性趋弱

-中国政府向中国航空工业集团提供支持的可能性减弱。

流动性和债务结构

融资渠道通畅：中航国际在中资银行、境内外债券市场和境内股票市场拥有畅通的融资渠道，并获得母公司以资金集中管理方式提供的支持，因此，中航国际的流动性稳健。截至2020年底，公司并表后现金余额为280亿元人民币，尚未使用的信贷额度为2,070亿元人民币，足以兑付中航国际260亿元人民币短期债务并进行再融资。

发行人简介

中航国际是中国航空工业集团开展国际航空业务的重要平台。中航国际承担了其母公司逾80%的进出口业务。中航国际还经营着中国航空工业集团很大一部分非航空业务，但不包括金融服务——该服务由中航工业产融控股股份有限公司 （AVIC Industry-Finance Holdings Co., Ltd.，简称“中航产融”，600705.SH，A-/稳定）提供。