惠誉：确认中粮香港“A”长期外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月8日，惠誉确认中粮集团(香港)有限公司(COFCO (Hong Kong) Limited，简称“中粮香港”)的长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A”，IDR展望稳定。惠誉还确认了Prosperous Ray Limited发行的规模5亿美元高级无抵押票据和Blossom Joy Limited发行的5亿美元高级无抵押票据“A”评级。上述票据均由中粮香港提供担保。

惠誉根据其《母子公司评级关联性标准》，采用“母强子弱”的评级方法，基于对母公司中粮集团有限公司(COFCO Corporation，简称“中粮集团”)合并信用状况的内部评估对中粮香港进行自上而下的评级。惠誉评定中粮香港及其母公司中粮集团在经营和战略层面的关联性为“强”，在法律层面的关联性为“弱”。

中粮集团的信用状况反映了惠誉根据其《政府相关企业评级标准》预计的该集团获得中国中央政府(A+/稳定)支持的可能性，惠誉预期该等政府支持将涵盖中粮香港。

关键评级驱动因素

母公司对食品供给至关重要：中粮集团是保障中国食品供给安全的重要企业，该集团推进农产品和食品领域产业整合，并且获得了多笔资产注入。中粮集团在中国粮食进口中占主导地位，并负责国内粮食物流。其还部分负责储存玉米和大米储备。

法律地位、政府支持记录及预期支持力度为“强”：中粮集团是国务院国有资产监督管理委员会独资企业，是中国的一家骨干型央企，因此，惠誉评定集团的法律地位、政府持股和控制程度为“强“。其董事由政府任命。鉴于集团直接自政府获得政策性及财政支持，惠誉评定其政府支持记录及预期支持力度为”强“。

政府支持意愿为“强“：惠誉评定中粮集团若违约为中国政府带来的社会影响为”极强“。集团若违约可能会有损中国的粮食供应和国内物流，这将严重影响人民生活。惠誉认为，与其他同业相比，中粮集团的商业经营特性并不影响其在境外粮食采购和国内物流服务领域所发挥的重要作用。

惠誉评定中粮集团若违约为政府带来的融资影响为“强“。中粮集团及其下属子公司均为活跃的境内外债券发行人及股本市场的积极参与者，若违约将影响其他央企及省级国企的融资途径。

与母公司的关联性为“强“：中粮香港是中粮集团的全资子公司，占中粮集团2020年总营收和资产的71%左右。中粮集团对中粮香港具有绝对的管理控制权，对其实施集中化资金管理、董事会任命，且二者时常有内部交易往来。惠誉认为中粮香港是中粮集团用于全球扩张的重要中间控股平台。中粮香港通过其子公司协助中粮集团在海外采购粮食和其他农产品。

杠杆率高企，固定费用保障倍数充分：惠誉预计中粮香港的独立信用状况将受到其疲弱财务状况的限制。但是，得益于持续的业务精简、利润提升及现金流管理，过去两年中公司的杠杆率已获温和改善——2020年并表净债务与经营EBITDA之比率由2017年的8.1倍增至5.1倍。惠誉预计，中粮香港未来几年的杠杆率将保持在5倍左右。

惠誉认为，母公司与政策性银行和商业银行之间的紧密关系，有利于其融资渠道，进而保障了充足的流动性。2020年公司的经营EBITDA与付息比率接近3倍，但在整合大悦城控股集团股份有限公司(Grandjoy Holdings)以后，因地产业务的有息债务偿付负担较重，中粮香港的资金压力有所攀升。

评级推导摘要

惠誉依据其《母子公司评级关联性方法》，基于对中粮香港母公司中粮集团的评估，采用自上而下的方法对中粮香港进行评级。惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对中粮集团的信用状况进行内部评估。中粮集团由中国中央政府持有多数股权，在中国食品供给安全保障和农产品进口方面发挥着至关重要的作用。中粮香港的评级与中化香港(集团)有限公司(A/稳定)的评级一致，因两家公司都承担着捍卫中国食品安全的职能。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

- 2021年的营收将略低于5000亿港元，原因是疫情影响后主要业务领域的强劲复苏。2022-2024年营收增幅为低个位数;

- 2021-2024年经营性EBITDA利润率约为6%，与2020年水平相似;

- 2021-2024年资本支出强度保持在2.5%左右;

- 普通股股息支出占可分配给股东的净收益的15%

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的未来发展因素包括：

- 惠誉对中国主权信用评级采取正面评级行动

- 政府支持中粮集团的可能性增强

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的未来发展因素包括：

- 政府支持中粮集团的可能性减弱

- 中粮集团与中粮香港的关联性趋弱

流动性及债务结构

流动性充足：中粮香港不存在流动性问题。该公司及其子公司与地方银行和外资银行保持着稳固的关系，且是境内外债券市场上的活跃发行人，并可通过上市子公司进入股市。此外，中粮香港还从其母公司获得额外的流动性支持——中粮集团拥有来自中国各政策性银行、国有银行、大型商业银行和外资银行的充分授信。

发行人简介

中粮香港的业务包括食品和饮料、农产品交易、全球供应链服务以及房地产开发和投资。中粮香港持有中粮集团八家上市子公司的股份，以及母公司的战略离岸农产品交易部门的股份。