穆迪：首予会德丰“A3”发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，11月10日，穆迪首予会德丰有限公司(WHEELOCK AND COMPANY LIMITED,简称“会德丰”)“A3”发行人评级。
同时，穆迪还予会德丰的全资子公司Wheelock MTN (BVI) Limited和Wheelock Finance Limited规模50亿美元的有担保中期票据计划“(P)A3”临时高级无抵押评级。上述MTN计划由会德丰提供无条件及不可撤销地担保。
上述发行人展望“稳定”。
评级理据
穆迪副总裁兼高级信贷官Stephanie Lau表示:“A3发行人评级反映了会德丰在中国香港特别行政区(Aa3/稳定)房地产开发方面的长期经营记录，以及其在中国香港特区的既定市场地位和优质土地储备。
会德丰是一家房地产集团，其商业历史可追溯到1857年。吴光正先生于1986年首次出任会德丰董事长。会德丰拥有60%股权的子公司九龙仓(集团)有限公司(The Wharf (Holdings) Limited，简称“九龙仓集团”，00004.HK)及其全资子公司会德丰地产有限公司(Wheelock Properties Limited ，简称“会德丰地产”)拥有悠久的经营历史。
通过这些子公司，会德丰拥有一部分横跨中国香港特区和中国大陆的大型优质土地储备。截至2021年6月30日，其在中国香港特区拥有超过700万平方英尺的优质土地储备，包括中国香港特区60万平方英尺的太平山顶优质土地储备。此外，它在中国内地拥有260万平方米的土地储备。
会德丰在中国香港特区房地产市场有着稳固的地位。在2021年和2020年上半年，其分别产生145亿港元及110亿港元的权益合同销售额。截至2021年6月，其在中国香港特区和中国内地的账面净订单分别为380亿港元和330亿港元，这将为未来两年的发展营收和收益提供强大的渠道。
“A3发行人评级还考虑了该集团非房地产开发业务产生的可观、稳定的收益，这增强了该集团的业务多元化，并减轻了开发业务的波动性，”Lau补充道，Lau也是穆迪的会德丰首席分析师。
2020年，会德丰的非房地产开发收益(包括从其联营公司和合资企业获得的股息)达180亿港元，占其EBIT住宅建设总额的70%，并覆盖约7.0倍的调整后利息。穆迪预计，在未来12-18个月内，覆盖倍数将达到5.0--5.5倍左右。
非物业开发收益的主要贡献者是来自会德丰拥有49%股权的未合并联营公司九龙仓置业地产投资有限公司(Wharf Real Estate Investment Company Limited，简称“九龙仓置业”，01997.HK，A2/稳定)的股息收入。该公司在中国香港特区拥有并经营大规模、高质量的投资性物业资产，这支持了其经营的稳定性。
穆迪预计，在未来12-18个月内，会德丰调整后的债务/总资本将从截至2021年6月30日的30%改善至26%-27%左右，因为部分预售收益可能会用于减少债务，而不会进行重大收购和扩张。该比率适合其评级类别。
评级还受到会德丰出色的流动性和显著的财务灵活性的支持。截至2021年6月30日，公司的现金来源足以支付未来12-18个月的承诺资本支出和到期债务。截至2021年6月30日，其合并财务投资为867亿港元，其中大部分为流动资金，约占公司合并报告债务1,130亿港元的77%。
这些优势被以下因素抵消：(1)其房地产开发业务固有的波动性;(2)源自会德丰在九龙仓集团部分股权的现金损漏;以及(3)与集团规模庞大的金融投资组合相关的不确定性和潜在波动性。
尽管会德丰是一家控股公司，其运营子公司拥有大部分债权，但其来自三家运营子公司和联营公司在不同业务领域的可观且稳定的股息流(不包括非经常性分配)减轻了从属风险，截至2021年6月30日的12个月，其总额达44亿港元。截至2021年6月30日，对会德丰有追索权的债务授信总额为416亿港元，其中已发放328亿港元。
在ESG方面，会德丰的评级因素包括吴氏家族的集中持股、其私人公司的地位以及执行董事在董事会中的主导地位。其三家主要运营子公司和联营公司中较大的两家在中国香港特区上市，这降低了与集团私营企业地位相关的风险。
可能导致评级上调或下调的因素
穆迪可能会上调会德丰的评级，如果：公司运营子公司的信贷质量持续改善;且会德丰的财务指标显著改善，以至于其调整后的合并债务/资本比率保持在20%或更低。
公司可能会面临评级下调压力，如果：会德丰业务组合的运营风险大幅增加或其财务灵活性和流动性显著恶化。具体来说，如果公司的核心财务指标走弱，其非房地产开发EBIT/利息降至4.0倍以下，或者其合并债务/资本比率持续超过30%-33%，评级可能会被下调。
如果控股公司的现金流大幅下降，进而削弱控股公司调整后的利息覆盖倍数或流动性，穆迪也会下调评级。
会德丰是一家控股公司，主要在中国香港特区和中国内地开发和投资房地产。其是九龙仓集团和九龙仓置业的大股东，并全资拥有会德丰地产。
会德丰的主要业务包括在中国香港特区和中国内地的投资物业、酒店和开发物业，以及物流基础设施。九龙仓置业经营着中国香港特区最大的商业投资组合之一。会德丰地产的核心业务和运营重点是中国香港特区的房地产开发。2020年7月27日，会德丰在香港证券交易所上市的股票因私有化而被撤销。
