为安排Libor有序退场，英国央行向银行加大施压

久期财经讯，2月27日，英国央行正向银行施加压力，迫使其放弃使用利率基准伦敦银行同业拆息(Libor)。

英国央行本周三（26日）宣布，从10月开始，如果企业使用与Libor挂钩的证券作为抵押品，那么这类企业只能从中央银行借入较少的资金，而Libor是英镑市场上30万亿美元金融合同的基础。在2021年结束后，Libor将停止发布。分析师认为，这项措施实际上将惩罚那些仍然坚持将其作为基准利率的公司。

“迄今为止，一切都是从背后推动，但这将是当头一棒，”毕马威的Libor董事兼副总裁James Lewis在电话中表示。“这才真正开始触及商业的核心。”

Libor是包括债券和贷款在内全球300万亿美元金融合约的利率基准。几十年来，这一利率一直由银行每天设定的一个基准，用来确定从学生贷款、抵押贷款到衍生品和信用卡等各种贷款的利率。但一些欧洲和美国的银行被发现通过操纵该利率谋取私利，令这种基准利率饱受丑闻困扰。英国央行从2017年开始了该利率的退出程序。

英国央行周三还宣布，从7月开始，将公布英镑隔夜平均指数(Sonia)的复合指数，这是英国英镑Libor的首选替代品。使用Sonia基准确定息票之前涉及到一个复杂的来回商议过程，涉及到个别债券的招股说明书。

Ashurst LLP律师事务所合伙人Tim Rennie表示：“如果你在债券、衍生品和贷款的Sonia计算方法上与市场不一致，那么你就没有把握交付产品。”“英国央行公布利率是向前跨进一大步。我的问题是——市场是否会把它作为唯一的选择。”

目前，央行在决定放贷金额时，平均将Libor相关抵押品的价值降低25%，这一过程被称为估值折扣(haircutting)。英国央行将在10月份对其提高10个百分点，并在2021年年中再提高30个百分点。该央行将在明年年底停止对Libor相关证券放贷。

英国央行市场执行董事Andrew Hauser表示，这些措施让企业有时间更换抵押品，在保护公共资金的同时保持借贷能力。该措施将适用于银行和其他金融中介机构。

Hauser续称，Libor过于脆弱，无法支撑可持续的商业模式，并补充称道，这对国家和全球金融稳定构成风险。银行约有十分之一的提款容量(drawing capacity)是以参考Libor的资产作为抵押的。

安永会计师事务所合伙人Shankar Mukherjee在谈到英国央行计划采取的措施时表示：“第一步比较低调，但之后确实会加大力度。”“这种处理方式就像对待高收益债券一样。”

Libor退场进展缓慢如何？

英国央行出此一招主要因为Libor替换进展缓慢，这其中凸显出银行和借款人面临的挑战。

Sonia是基于银行在市场交易时段以外相互拆借英镑的平均利率，在交易经过英国央行审核后，于当地时间上午9点(格林威治时间8点)公布。

在被要求支付利息之前，申请Sonia贷款的借款人实际上并不知道他们到底欠了多少利息。

相比之下，与Libor挂钩的贷款可以有前瞻性的定期利率，这意味着借款人对未来债务有更大的确定性，可以更容易地管理现金流。

银行家和咨询顾问们表示，市场正在探索在2020年年中之前制定一个具有前瞻性的Sonia到期利率，以安抚借款者，但并非所有人都支持这种做法。

基于实际交易的隔夜Sonia利率被认为更稳健，更不易受到影响Libor的那种操纵的影响。Libor是根据银行提交的利率制定的。

但企业借贷人不愿挂钩Sonia，并不是进展缓慢的唯一原因。

Oliver Wyman的数据显示，全球14家顶级银行预计将在Libor调整上投入逾12亿美元，而整个金融业的成本将是这一数字的数倍。

这些成本很大程度上与一项艰巨的任务有关，即修改与Libor相关的合约条款，这些合约的期限将超过2021年的最后期限。紧张的借款人和贷款集团中的银行不仅阻碍了进展，这些银行可能并不总是就调整现有贷款协议以适应新基准所需的新措辞达成一致。

Capco的Longton表示， “Libor在金融世界的系统中无处不在，这就是为什么这是一个如此大的挑战，”“你正在改变一种长期以来用来创造市场的产品。你不只是把一件东西拿出来放进去，而是要改变这一切的运作方式。”

关于Libor退场一事，欧洲央行(ECB)于上一年公布其新的利率基准——ESTR(欧元短期利率)。美国替代存款利率委员会(ARRC)则一直以来都在筹备相关事项。自2018年4月3日开始，美联储便每日发布SOFR，期限仅为隔夜。

随后在2019年2月12日，美联储网站公布的一份最新声明显示，纽约联储与财政部金融研究办公室合作，将于3月2日开始公布隔夜担保利率(SOFR)30天、90天和180天均值，以及一项SOFR指数。

SOFR基于国债回购交易的实际价格产生，涵盖了主要的美国国债市场，参与者更为广泛。因此，有分析师认为，与Libor相比，SOFR更能代表无风险收益水平，更能符合ARRC对Libor替代利率方案设计的初衷。

值得注意的是，Libor的产生基础是各报价行对未发生业务的报价，包含了报价行对未来市场情况的预期，属于前瞻型利率。然而，无论是SOFR还是通过计算得出的SOFR均值，虽能反映历史交易真实成本，但隐含的前瞻性预期因素较少，属于回顾型利率。它的好处是不容易被操纵，缺陷也显而易见——有一定的滞后性。

另外，据久期财经数据显示，中国银行澳门分行已在去年10月发行了一笔3.5亿美元高级绿色债券，以SOFR为基准定价，息票率SOFR+95bps。