中金：上周中资美元债新发缩量，投资级收益率或跟随基准维持低位

本文来自微信公众号“中金固定收益研究”，作者：张烁文、许艳、于杰。原标题《【中金固收·信用】新发缩量，高收益利差走扩——中资美元债周报 20200309》。

一级市场

上周中资美元债单周发行量33.08亿美元，较2月最后一周环比下降62%。其中地产、城投、金融和其他产业债发行量分别为14.5、2、8.3和8.4亿美元。金融板块方面，海通证券定价了5年期6.7亿美元新债，发行价较初始价收窄37.5bp至T5+142.5bp，即2.107%收益率，与1月招商证券3年期美元债定价2.642%相比，本次海通5年期的融资成本下降53.5bp，与去年10月中信证券定价的5年期美元债相比收益率下降超过75bp，发行利差则同为142.5bp。地产方面，上周新发全部为高收益或无评级，其中新力控股、景业名邦和阳光城均发行364天新债，发行价分别为13.25%、7.5%和7.5%;正商实业和景瑞发行2年期左右新债，发行价分别为13%和12.75%;绿景中国发行3年期交换要约额外新票据，发行价12%，获得2.7倍认购。城投方面，仅江西吉安井冈山开发区金庐陵经济发展公司以维好协议结构发行一笔3年期新债，同时由江西银行吉安分行提供备用信用证，最终发行价4%。此外，中国冶金科工股份及中国化工集团也均有发行新债，其中中冶新发一笔3+N期限永续债，票息重置公式为T3+初始利差260.6bp+票息上浮300bp，最终定价3.25%，与彼时中资美元债BBB档曲线3年期收益率2.1%相比存在115bp的溢价空间，本笔新债最终认购倍数高达6倍，获得了市场的较大追捧，其中主权机构获配48%，其次为基金/资管获配39%。可以看到，在基准利率快速下行、市场避险情绪提升的环境下，优质资产更为受益，融资成本整体下行，也更受到市场追捧。

二级市场

上周美联储宣布紧急降息，下调基准利率50个基点至1~1.25%。降息后，10Y美债收益率首次跌破1%，除疫情因素外，美国部分经济数据也并不尽如人意，2月Markit制造业PMI终值50.7，创去年8月以来新低，服务业PMI终值降至49.4，为2013年10月以来首次陷入萎缩区间。受基准利率大幅下行影响，中资投资级收益率上周下行28bp，利差被动走扩10bp，高收益板块方面市场避险情绪和对信用风险担忧占据上风，降息情况下上周收益率仍上行9bp，利差走扩49bp。从EFPR监测数据来看，2月26日以来新兴市场债券资金呈现大幅净流出状态，市场流动性整体缩减、表现相对疲弱。截至上周五收盘，中资投资级和投机级收益率分别为2.28%和7.94%，分别处于历史0.03%和25%分位数水平，利差分别为165bp和732bp，分别处于历史29%和42%分位数水平。

行业上，房地产方面，在2月最后一周收益率和利差整体上行后，上周板块收益率和利差中位数分别收窄20bp和走扩12bp，其中A档和BBB档收益率下行约20-22bp，BB档与B档收益率下行约18-29bp。城投收益率和利差中位数分别收窄2bp和走扩27bp，金融板块收益率中位数下行27bp。上周收益率涨幅居前的主体包括北大方正、广汇集团等。

市场展望

短期看全球疫情存在不确定性，市场情绪可能受疫情进展出现反复，信用债总体可能呈现震荡态势。投资级收益率可能跟随基准利率下行或维持低位;而高收益板块受避险情绪、信用风险和配置压力等多因素影响，可能出现较大波动和分化。