穆迪：预计各行业国企财务业绩表现有所分化，央企效率和竞争力将得到改善

本文来自“穆迪评级”，原标题《2021年下半年财务指标显示国企收入增长放缓且利润下滑》。

财政部于1月26日发布全国国有及国有控股企业 (下称“国企”) 经济运行情况月度报告。该报告披露的财务指标显示2021年下半年中国国企收入增长放缓、利润下滑，扭转了年初的强劲增长势头。

据财政部数据，2021年全年全国国企营业总收入较2020年增长19%，利润总额同比增长30%。2021年下半年营业总收入增速在14%左右，较去年同期有所放缓。这一增速也低于2021年上半年27%的同比增速。2021年下半年国企利润总额同比下降7%，而2021年上半年国企利润总额同比大幅增长113%(见图表1)。

2021年下半年国企收入增速放缓、利润下滑主要反映以下因素：GDP增长放缓;中国疫情清零政策下所造成的偶发封锁和供应链中断;居民消费支出低迷，部分原因是旅行限制继续影响旅游业。

总体来看，2021年全年央企的营业总收入和利润增长低于地方国企。2021年全年央企的营业总收入和利润总额同比分别增长18%和27%，而同期地方国企的营业总收入和利润总额同比分别增长20%和36%。

因国务院国有资产监督管理委员会 (国资委) 设定目标要求2022年央企的利润总额和净利润增速应高于GDP增速，我们预计2022年央企的效率和竞争力将得到改善。同时我们预计央企将增加研发支出、改善运营效率并继续实施核心业务的兼并重组。

国企的财务业绩表现将因行业而异。从事钢铁、油气和化工等大宗商品行业的国企曾受益于2021年大宗商品的上涨，我们预计这些国企的EBITDA增速可能将因大宗商品价格回落而放缓。受房地产市场监管趋严的制约，房地产开发领域敞口较高的国企的销售增速将放缓，EBITDA利润率将承压。

随着能源需求的回升和资本支出的小幅下降，公用事业国企的业绩表现将小幅改善。

由于EBITDA的增长将与债务增长保持同步，我们预计未来12-18个月内国企以调整后债务/EBITDA比率衡量的杠杆率将保持稳定。随着中国经济增速放缓，EBITDA增速也将放缓，影响因素包括房地产市场疲弱、出口增长可能回落，以及大宗商品价格可能从2021年的峰值水平下降。EBITDA增速放缓的影响将被债务增速放缓所抵消。

维持经济增长和稳定仍是中国政府2022年的政策重点，政策方向已从去杠杆转向稳定国企杠杆。如果该相关政策得到严格执行，则会促使央企更加审慎地对待资本支出和投资，从而避免在2022年出现杠杆率的大幅上升。

因此，我们预计国企的资产负债率 (国资委监测国企杠杆的重要指标) 将保持稳定。国资委提出的主要目标任务之一是将央企的资产负债率控制在65%以内。根据国资委报告，上述目标与2021年底披露的64.9%的资产负债率总体一致。中国财政部数据显示， 2021年底所有国企总体资产负债率维持在63.7%左右的稳定水平，而2020年底该比率为64.0%。