惠誉：合资企业盈利能力疲软，中国汽车国企一季度利润大幅下滑

久期财经讯，5月7日，惠誉评级表示，2020年第一季度，中国上市汽车国企的利润大幅下滑，原因是COVID-19大流行和严格的封锁措施对其主要合资企业的汽车销售和利润率造成了严重打击。合资企业盈利能力的长期疲软，如果导致上游股息下降，可能会削弱母公司利用内部现金支持亏损的自主品牌的能力，并增加其外部资金需求。

上汽集团(SAIC Motor，600104.SH)今年一季度合资/联营企业的投资收益净亏损4000万元人民币，这一数字自该公司上市以来首次为负。而2019年一季度则实现了约60亿元人民币的收益。收益下降的主要原因是，上汽大众和上汽通用的批发销量同比分别下降61%和58%。广州汽车集团股份有限公司(Guangzhou Automobile Group，简称“广汽集团”，02238.HK，601238.SH)的合资/联营企业收入贡献同比下降约65%，至8.93亿元人民币。北京汽车股份有限公司(BAIC Motor Corporation Limited，简称“北京汽车”，01958.HK，BBB+/稳定)一季度报告显示，北京奔驰净利润同比下降25%左右，而其与现代汽车公司(Hyundai Motor Company，BBB+/负面)的合资企业在前四个季度出现持续亏损。继2019年与福特汽车公司(Ford Motor Company，F.US，BBB-/负面)和标致汽车公司(Peugeot S.A.，BBB-/稳定)的合资企业亏损23亿元人民币后，长安汽车(Chang'an Automobile，000625.SZ)2020年一季度合资/联营企业继续亏损6.67亿元人民币。

受消费需求恢复和消费刺激政策(包括现金补贴、额外牌照和可能削减首付)推动，主要汽车制造企业的销量和盈利能力普遍预计将从2020年二季度开始回升。4月的初步销售数据显示，许多领先品牌出现强劲复苏，但部分原因是由于2019年4月主要省份转向国六排放标准以及刺激政策的预期升温，导致需求异常低迷。2020年4月，受广汽丰田销量激增47%的带动，广汽集团录得6.1%的批发销量增长；受长安福特合资企业38%的增长支持，长安汽车在低基数上录得32%的增长；而浙江吉利控股集团(Zhejiang Geely Holding Group，简称“吉利”)的销量同比增长1.5%。4月份，上汽集团国内零售额小幅增长1.3%，但批发销售额继续下降8.6%，原因是其两家主要合资企业低双位数的销售额下滑。

然而，惠誉预计，由于在汽车制造企业正努力挽回销量损失并增加市场份额之际，价格战的风险正在上升，因此利润率的回升程度充其量也只是中等的。许多上市汽车制造企业坚持实现2020年正增长或持平增长目标：尽管广汽集团将销量目标降至3%，但仍保持正增长目标，原因是广汽集团有信心在与丰田汽车公司(Toyota Motor Corporation，TM.US，A+/负面)和本田汽车公司(Honda Motor Co., Ltd，HMC.US，A/负面)的合资企业中实现零售需求和产能利用率的复苏。上汽集团今年将优先考虑扩大市场份额;其销量增长目标被下调至-4%，意味着从2020年第二季度到第四季度增长13%。北京汽车仍将北京奔驰的销售目标定为稳定增长，但将北京现代的销售预期从持平下调为减损。中国本土品牌也积极扩大销量——吉利将2020年的销量目标保持在140万辆不变，长城汽车(Great Wall Motors，02333.HK，601633.SH，GWLLY.US)将目标下调至100万辆，同比下降4%，这意味着未来三个季度分别增长21%和12%。

此外，由于特斯拉中国(Tesla China)汽车需求强劲，以及其在新能源汽车补贴标准变更后的降价举措，导致现有的豪华车品牌面临降价压力。较低的豪华车价格可能转移大众细分市场的需求，降低价格预期。

惠誉在对中国汽车国企进行评级时，按比例合并了主要合资企业的账目。按比例合并的现金流可能会偏离经营合资企业的实际现金分配。除股息外，中国母公司还有其他获得合资企业现金的选择，例如，通过在集团财务公司的现金存款，以及通过关联方交易(包括固定资产销售和新能源汽车信贷交易)等方式。然而，这些都需要与外国合资伙伴进行谈判。