惠誉：中国试点资产担保债务融资工具落地，旨在改善地方公共实体融资渠道

久期财经讯，7月19日，惠誉表示，中国从资产担保债务融资工具（Covered Bonds）在关键几点与国际产品存在差异，包括目前尚未设立具体法律和资产隔离、发行实体类型以及用于担保债券的资产。从国内近期公布的发行担保债券计划指导方针和中国银行间市场交易商协会于5月下旬发布的通知中可见这点。

该通知是一项重要的市场举措，旨在改善地方公共实体的融资渠道，将其能够将商业物业和基础设施项目货币化。这表明，早期阶段中国资产担保债券的发行人更有可能是非金融实体，而在国际上，该类债券通常由银行和金融机构发行。非金融实体无需接受金融机构通常需承担的监督审查，惠誉对资产担保债券的评级标准仅适用于金融机构所发行的资产担保债券。

中国尚未设立专门适用于资产担保债务融资工具市场的法律，该通知也不具备明确法律规定。大多数担资产担保债券发行管辖区都有专门的法律或监管框架来促进和监管资产担保债券。这些框架可能规定将资产担保债券从发行实体的其他资产和其他债权人债权中分离出来（无论是通过法律还是合同方式），以保护资产担保债券持有人的利益。

在中国的两次试点发行中，标的资产抵押给了一家监管托管银行。然而，他们没有采用特殊目的载体（SPV）方式，国内RMBS和ABS常用的一种结构，将证券化资产池与发行人的其他资产进行隔离，使在发行人破产的情况下实现资产分离。该通知允许发行使用抵押资产和SPV方式，然而惠誉认为SPV方法更适合投资者，能以此确保国内资产隔离。

惠誉认为，任何缺乏资产隔离的情况都可能阻碍发行人及时偿付资产担保债券的能力。资产担保债券依赖于在发行人违约的情况下转换担保资产以获得现金流。未能及时获取担保资产及其现金流可能会使资产担保债券持有人的地位与无抵押债权人的地位相似，从而抵消该类债券评级上调至高于发行人违约评级水平的可能性。

有别于惠誉评级覆盖的其他市场的资产担保债务融资工具的另一个方面是，在中国的试点发行中使用商业物业租赁收入进行质押。第一次试点发行资产担保债券于2022年5月登记，债券由保障性住房租赁的现金流进行质押，随后于6月发行了第二笔资产担保债券，该笔债券由酒店物业的营业收入进行质押。由于细节尚未公开，目前尚不清楚该结构是否提供了对标的物业的追索权。

大多数国际资产担保债券由住宅抵押贷款进行抵押，但一些担保资产池囊括了商业物业抵押贷款。惠誉认为，商业物业的经营现金流比住房抵押贷款款项更具波动性，因为租赁收入更直接地受到经济周期的影响，受影响方面包括租金和空置率。