平安：4季度优选投资级城投美元债，明年或迎来高收益美元债估值修复

本文来自微信公众号“平安研究”，作者：刘璐、郑子辰，原标题《【平安证券】中资美元债2022年4季度策略：优选投资级城投美元债》。

摘要

1.【市场回顾:市场下跌，投资级好于高收益】

中资美元债3季度继续缩量，结构上主要是地产和金融缩量，其中3季度金融境内债放量，而地产行业则境内境外同时缩量。向后看，外债发行监管趋严、美元债一级市场缩量可能是长期趋势。二级市场方面，3季度中资美元债继续下跌，投资级表现好于高收益。节奏上，中资美元债中投资级主要跟随美债下跌，高收益美元债则继续受地产拖累而下跌。分行业表现来看，城投>金融>地产，市场在城投板块选择进一步下沉。3季度地产出险主体数目有所下降，但仍在较高水平。

2.【基准判断:4季度美债或仍在高位波动】

尽管衰退预期将带来中期长端美债收益率中枢趋势性下行，但4季度美债预计仍在高位波动，核心在于通胀能否如期控制，按照今年的加息幅度和通胀回落程度线性推演，年内继续加息150BP的概率在上升。人民币兑美元汇率年内或围绕71中枢波动，明年上半年中美经济错位，人民币兑美元走势可能扭转。对于负债端不稳定的跨境投资机构，中期视角锁汇可能仍有必要性。

3.【投资策略】当前优选投资级城投。23年或迎来高收益美元债的估值修复期。

【择时】投资级美元债跟随美债仍在偏左侧的位置，可以逐渐布局:高收益债美元债需要看到房地产到位资金增速回正。

【套息】当前投资级套息保护相对不足，约能抵御1个季度投资级美元债收益率上行16BP，位于历史37%分位数。

【行业&票息】城投美元债的估值性价比仍然最高，4季度仍然是基建的发力期，23年后半程需警惕政策反复。

【跨市场套利】投资级美元债静态估值仍明显优干境内债，但考虑锁汇后跨境投资吸引力中性。资金更稳定的机构可以选择在未来中长期内人民币兑美元汇率高点择机结汇，减少锁汇成本的消耗。

【择券】关注城投投资级美元债的信用挖掘机会。

4.【风险提示】1)防控措施超出市场预期。2)需持续关注美联储政策表态。3)经济数据快速向好。

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