穆迪：维持中国铁建(01186.HK)“A3”发行人评级，展望“稳定”
本文来自“穆迪评级”。
11 月 22 日，穆迪投资者服务公司已维持中国铁建股份有限公司 (中国铁建) 的 A3 发行人评级。
此外，穆迪还维持下列评级：
(1) 铁建宇翔有限公司发行并由中国铁建担保的高级无抵押票据的 A3 评级。
(2) 铁建诚安有限公司发行并由中国铁建担保的次级永久证券的 Baa1 评级。
所有评级展望均为稳定。
穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示：“维持评级和稳定展望反映了中国铁建在中国铁路建设和基建开发领域的领先地位、强劲而多样化的订单储备下较高的盈利可预见性、稳健的信用指标。此外还反映我们预计该公司对中国经济的战略重要性将保持不变。”
评级理据
中国铁建 A3 的评级包含了其个体信用实力及 3 个子级的提升，提升依据是穆迪预计该公司在陷入困境时将通过母公司中国铁道建筑集团有限公司 (中国铁建集团) 获得中国政府 (A1/稳定) 的高水平支持。
该支持评估反映了：中国铁建在中国铁路建设和基建行业的战略重要地位;政府通过中国铁建集团持有公司多数股权;公司与中国铁建集团的业务一体化程度较高，占后者 2021 年底总资产、毛利润和收入的 99%以上。穆迪的支持假设也考虑了中国政府为该公司提供支持的强大能力。
中国铁建的个体信用实力反映了其强大的市场地位、稳定的运营能力、长期运营记录，以及良好的盈利可预见性，原因是强劲而多样化的订单储备可支持其收入和利润率。
上述评级受到以下因素制约：中国铁建对建设-运营-转让 (BOT) 、政府和社会资本合作 (PPP) 项目以及房地产开发的资本支出较大且不断上升;受行业周期性影响;其面临基建投资和海外扩张相关的执行风险。
截至 2022 年 6 月的 12 个月，中国铁建以穆迪调整后债务/EBITDA 比率衡量的杠杆率从 2021 年的 5.0 倍升至 5.8 倍，部分归因于运营资本需求的季节性攀升。穆迪预计未来 12-18 个月中国铁建的杠杆率将维持在 5.6 倍-5.8 倍左右，原因是其利润与债务同步增长。
多年来，中国铁建从传统的工程、采购和施工 (EPC) 企业逐渐转型成为从事基础设施建设、投资和运营的综合企业。受评中国建筑企业中，中国铁建涉及城市轨道交通、收费公路和市政设施等领域的 PPP 和 BOT 项目敞口中等。穆迪预计中国铁建以穆迪调整后债务/EBITDA 比率衡量的杠杆率约为 4.5 倍，其中剔除了并表 PPP 和 BOT 项目债务，这部分债务以基础项目资产为抵押，中国铁建不提供担保。和受评地区同业相比，该杠杆率使中国铁建符合其个体信用质量水平。
中国铁建截至 2022 年 9 月底的现金余额和未来 12 个月预期运营现金流不足以支付同期的短期债务和预期资本支出。但是，依托其国企地位，中国铁建有十分顺畅的国内资本市场和银行信贷融资渠道，必要时可支持其流动性需求。
在环境、社会和治理 (ESG) 风险方面，中国铁建本质上有较高的人力资本风险，因为需要大量的劳动力，包括专业人才和分包商。中国铁建也可能面临较高的健康和安全风险，因此需要持续投资以监测、缓解并确保符合监管要求。
中国铁建的治理考虑因素为中等负面。这体现为公司的财务政策对杠杆偏高的容忍度较高、组织结构相对复杂 (包含大量子公司、合资及联营企业) 以及董事会的所有权集中度较高。
稳定展望反映了穆迪预计未来 12-18 个月中国铁建将维持强大的执行力与稳定的财务状况，并将继续通过其母公司获得同等力度的政府支持。
可引起评级上调或下调的因素
如果穆迪的支持评估没有发生重大变化，而中国铁建的个体信用质量得到改善，则穆迪可能会上调其评级。
若发生以下情况，中国铁建的个体信用质量有望得到改善：(1)该公司通过对运营资本的严格管理提升运营现金流;(2) 在投资 BOT/PPP 项目或在房地产开发和海外市场进行扩张时维持审慎的投资战略;(3) 在获得新签合同时提高利润率和订单储备金额;(4) 降低负债杠杆率，使其调整后债务/EBITDA 比率持续降至 4.5 倍以下。
在中国铁建个体信用实力未上调的情况下，若穆迪认为公司对其母公司乃至中国政府的重要性上升，则也可能上调中国铁建的评级。
另一方面，在支持评估没有重大变化的情况下，如果中国铁建的业务或财务状况严重恶化，导致其个体信用质量下降，则穆迪可能会下调其评级。
若发生以下情况，中国铁建的个体信用质量可能会恶化：(1) 大举投资 BOT/ PPP 项目和房地产开发，导致运营现金流削弱;(2) 新合同大幅减少，订单储备金额降至收入的 2 倍以下; (3) 大规模成本超支及项目延期，或 (4) 负债杠杆率上升，调整后债务/EBITDA 比率持续升至 6.5 倍-7.0 倍以上。
在中国铁建个体信用实力并未降低的情况下，如果穆迪认为中国政府的支持能力及中国铁建对中国铁建集团和政府的重要性下降，则穆迪也可能下调中国铁建的评级。
以收入衡量，中国铁建股份有限公司是中国和全球第三大建筑企业。该公司的业务重心包括铁路、公路、城市轨道交通以及基建和住房建筑市场。该公司的非建筑业务包括勘察、设计与咨询服务;装备制造;房地产开发;以及物流与物资贸易。
截至 2022 年 9 月底，中国铁建由央企中国铁道建筑集团有限公司 (中国铁建集团) 持有 51.13%的股权。后者是国务院全资拥有、受国有资产监督管理委员会监督的央企。
