惠誉：确认上饶城投集团“BB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月24日，惠誉确认上饶市城市建设投资开发集团有限公司(Shangrao City Construction Investment Development Group Co., Ltd.，简称“上饶城投集团”)“BB+”的长期本外币发行人违约评级，展望“稳定”。同时，还确认了上饶城投集团“BB+”的高级无抵押票据评级。

惠誉视上饶城投集团为政府相关实体(GRE)，惠誉的评级方法是基于该实体在需要时极有可能得到政府特别支持的预期。惠誉没有采用《母子公司评级关联性标准》，因为惠誉认为，尽管该实体是间接持股结构，但由于其公共服务使命，该公司与当地政府的联系紧密。

关键评级驱动因素

法律地位以及政府持股和控制程度为“强”：

该公司的法律地位表明地方政府不对其债务负责。上饶投资控股集团有限公司(Shangrao Investment Holding Group Co., Ltd，简称“上投集团”)在2022年第三季度末持有上饶城投集团96.67%的股份，并在股东大会上保留100%的表决权。惠誉对该因素的评估为“强”反映了尽管当地政府控制着该公司，但仍属于间接持股。董事会由上饶市国资委委派。上饶城投集团通过上投集团向当地政府报告年度融资计划和项目进展情况。

政府以往支持为“强”：

上饶城投集团的财务稳定性在一定程度上得益于地方政府的支持，其中包括过去三年分别获得相当于其净利润38%、119%和113%的补贴。地方政府在2021年追加注入6亿元人民币的实收资本，并可能在2022-2023年进一步注资，以降低其高杠杆率。政府还进行了资产注入，如地方公共实体的股权、国有土地使用权和创收资产。上饶城投集团与遗留项目相关的部分债务将由当地政府偿还。

违约带来的社会影响为“中等”：

作为上饶市最大的基础设施开发商，惠誉预计上饶城投集团继续承接这些项目，以显示其经济重要性。2021年上饶市的城镇化率为55.3%，低于全国的64.7%。这意味着城市开发项目将持续得到投资。然而，上饶城投集团若违约并不一定会造成项目实质性的中断，因为该实体的子公司可能会继续提供服务，潜在的替代实体可能会介入以确保项目能够继续进行。

违约带来的融资影响为“很强”：

上饶城投集团在按照当地政府的发展规划为上饶市的城市发展项目提供融资方面发挥着重要作用。该公司向包括政策银行在内的各种金融机构借款，也直接在市场上筹集资金。2021年该公司的未偿还借款为640亿元人民币，相当于地方政府债务的73%。惠誉认为，由于上饶城投集团的大部分债务与城市发展项目有关，违约可能会削弱对GREs提供贷款的信心，还可能严重损害其他项目的融资渠道和借款能力。

独立信用状况

营收稳定性为“中等”

上饶城投集团的核心业务收入占其2021年收入的31%，低于一年前的64%，原因是该公司在2020年8月收购福建省闽发铝业股份有限公司（Fujian Minfa Aluminium Inc.，简称“闽发铝业”，002578.SZ）29.99%的股份后铝业务得到了扩张(占收入的44%)。核心业务高度依赖地方政府的发展计划和经济，这仍然存在不确定性。该公司的整个业务得益于年度补贴的支撑，但这些补贴无法由上饶城投集团控制，而且政策变化可能对其收益产生重大影响。

营运风险为“中等”

惠誉预计代建部门的成本不会有很大波动。成本加成合同框架减轻了潜在的成本波动，毛利率约为6%。惠誉预计，确保其毛利率的合同框架将继续作为地方政府优惠政策的一部分。从疫情中的逐步复苏可能为其利润率提供一些上行空间。惠誉预计，在这一框架下，供应成本的增加可能回落，但地方政府回款可能会滞后。

财务状况为“弱”

上饶城投集团2021年调整后的债务同比增长9%至640亿元人民币。城市开发项目的持续投资和项目完成后较长时间的催收导致了债务累积。由于应收账款的收款滞后（未偿销售天数从2017年的534天增加到2021年的1059天），且项目初期投资巨大，该公司运营产生的现金持续为负。由于政府的实收资本注入和实物捐助，该公司2021年调整后债务/权益股本下降至164%，低于一年前的173%。

评级推导摘要

惠誉根据对其《政府相关企业评级标准》中四大因素的评估和基于其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的上饶城投集团“b”的独立信用状况，得出该公司的评级。

流动性和债务结构

对项目的持续投资和较长的催收期可能会使上饶城投集团的流动性承压，该公司将继续严重依赖债务再融资。截至2021年底，该公司现金总额为39亿元人民币，其中52%为受限制现金(存款)。2021年，质押资产占总资产的8%和净资产的22%。2016年至2021年，上饶城投集团已发行债务以36%的复合年增长率快速增长，占债务的大部分(52%)，其中美元票据(3%)和永续债券达5亿元人民币，较一年前的15亿元人民币有所下降。

发行人简介

上饶城投集团资助和管理公共工程，包括江西省上饶市的基础设施、土地开发和安置性住房。这些项目是由当地政府授权的，政策的变化可能会影响该实体的核心业务。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：

-惠誉下调支持方提供补贴、资助或中国政策法规允许的其他合法资源的能力的看法;

-与政府的联系减弱或政府的支持意愿下降可能导致评级下调。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：

-惠誉上调支持方提供补贴、资助或中国政策法规允许的其他合法资源的能力的看法;

-与政府的联系加强或政府的支持意愿增加可能导致评级上调。