穆迪：首予拉萨城投“Baa2”发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

6月17日，穆迪投资者服务公司已向拉萨市城市建设投资经营有限公司 (拉萨城投) 授予首次 Baa2 的发行人评级。

上述评级展望稳定。

评级理据

拉萨城投的 Baa2 评级综合了：(1) ba3 的基础信用评估 (BCA);(2)穆迪认为公司在必要时获得拉萨市政府乃至中国政府(A1/稳定)的可能性及其与政府的依存度均为“高”，因此在该公司的评级中计入4个子级的提升。

较高的政府支持可能性评估反映了该公司在西藏自治区首府拉萨的城市发展和保障房建设中发挥着重要作用。

此外，支持评估考虑了该公司由拉萨市政府全资所有并接受其直接监督的因素，并且计入了公司获得经常性政府现金支付以及长期低利率银行融资的记录，这反映出中央政府对西藏经济发展给予的优惠政策。

支持评估还考虑了若拉萨城投违约可能带来的较高的声誉风险，因为该公司是拉萨和西藏最大、最重要的国有企业，而维护西藏地区的社会和经济稳定仍是中央政府的优先政策任务之一。

因此，穆迪认为中央政府将支持拉萨市政府和西藏自治区政府以防止拉萨城投违约。支持可能采取多种形式，包括政府补贴、资本或资产注入，以及政策性银行和国有银行贷款。

对政府的高依存度反映出拉萨市政府和中央政府受共同社会经济事件风险的影响。

拉萨城投BCA的影响因素包括公司的政策职能及其在拉萨市发展中的主导地位、其政策性业务获得较大的经常性政府现金支持的纪录，以及其因获得国有银行极优惠贷款而所拥有的财务灵活性。

同时，其BCA的制约因素包括市场化业务的比重上升以及支持高额投资计划带来的债务增长，并且此类债务越来越多地采用市场化利率。

流动性方面，拉萨城投2020年3月底的现金余额估计为人民币46亿元，加上未来12个月人民币80-90亿元左右的预期现金流，尚不足以覆盖人民币4.47亿元的短期债务以及未来12个月人民币130-140亿元的资本支出计划。但是，穆迪预计中央政府支持西藏地区银行贷款的优惠政策将使得拉萨城投继续获得顺畅的银行融资。

在公司治理方面，拉萨城投并非上市公司，这意味着其关于投资战略和财务政策的信息透明度低于上市公司。但该公司接受拉萨市政府的管理和密切监督，并且其业务运营与该市公共政策目标紧密相关，从而缓解了上述风险。

稳定的评级展望反映了穆迪预计拉萨城投将继续获得较高的经常性政府支持，并且未来12-18个月其业务或财务状况没有显著变化。

可引起评级上调或下调的因素

如果政府支持的可能性进一步提高以及公司的BCA显著改善，穆迪可能会上调拉萨城投的评级。具体而言，如果出现以下情形，穆迪可能上调其评级：(1)政府现金支付或利息补贴显著超过穆迪预期;(2)公司大幅削减债务;(3)较为波动的商业类业务占比大幅下降。

如果政府支持的可能性下降或拉萨城投的BCA降低，穆迪可能下调其评级。具体而言，如果出现以下情形，穆迪可能下调其评级：(1)政府现金支付显著低于穆迪预期;(2)公司债务水平显著超过穆迪预期;(3)公司的低成本融资渠道转弱，对非标准融资渠道的依赖性上升;或者(4)市场化业务大幅增长。

以资产规模衡量，拉萨市城市建设投资经营有限公司 (拉萨城投) 是拉萨市以及西藏自治区最大的国有企业。该公司主要从事基础设施建设、房地产开发和建材销售，其他业务还包括物业管理、水处理、道路运营、成品油销售以及消费品销售等。该公司由拉萨市政府国有资产监督管理委员会全资所有并接受其管理。该公司2019年总资产约为人民币645亿元，实现收入人民币97亿元。