惠誉：确认南宁交投集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

惠誉评级已确认南宁交通投资集团有限责任公司(南宁交投集团)'BBB-'的长期外币和本币发行人主体评级，展望稳定。

惠誉同时确认南宁交投集团票息率7.3%、2027年4月到期的3亿美元债券的评级为'BBB-'。该债券由南宁交投集团直接发行。

此次评级确认反映了南宁交投集团在南宁市交通和水利基础设施建设、能源和资源投资以及重要公共资产运营等领域的政策性职能未发生变化。惠誉认为，前述职能令南宁交投集团对南宁市政府具有重要战略意义。稳定展望反映了我们预期，广西壮族自治区地级市南宁市的信用状况及该公司的支持得分将保持稳定。

惠誉根据我们的《政府相关企业评级标准》评定南宁交投集团的评级，该评级反映了我们关于地方政府对该公司决策和监管、对公司的支持先例以及提供支持的动机的评估结果。此外，评级还考虑了根据惠誉《公共政策营收支持企业评级标准》对其独立信用状况的评估结果。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予南宁交投集团的支持得分为35分(该指标最高得分为60分)，反映出南宁市政府在必要时为南宁交投集团提供特别支持的可能性极高。支持得分是惠誉对支持责任和支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

惠誉认为，南宁市政府对南宁交投集团监管严格。该公司由南宁市国有资产监督管理委员会(南宁市国资委)全资拥有。南宁市政府通过对南宁交投集团最高决策机构董事会成员的委任对该公司的管理层任命和业务运营进行强有力的控制和监督。南宁交投集团的并购、战略发展、重大资本支出和投融资计划等所有重要企业活动均须获得政府批准。

南宁交投集团须定期向政府报告其财务业绩、项目进展和运营表现。其所承担的项目，如收费公路及其他地方基础设施建设，与南宁市的战略规划相一致，并在支持城市发展方面发挥重要作用。

支持先例“强”

南宁市政府已为南宁交投集团提供可观财政支持，包括定期运营补贴(2020年至2024年间每年 3.65亿元人民币)、现金注资(2020年至2024 年间共计 29亿元人民币，占其 2024年底净资产的 13%)，以及不定期大额资产捐赠。惠誉认为，上述支持助力南宁交投集团履行其政策性职能，是促进公司日常运营、保持盈利能力、纾解公共基础设施项目的资金压力至关重要的来源。

支持动机

维持政府政策职能“强”

南宁交投集团肩负为地方经济发展提供各项公共服务的重任，包括交通和水利基础设施建设、产业园区开发以及公用事业服务。南宁交投集团若违约，很可能对基础设施建设和维护的持续推进造成长期影响，并妨碍公用事业服务的提供。不过，我们预期，南宁交投集团若发生违约，不会立即产生影响，因为现有设施在短期内仍可继续提供相关服务。

蔓延风险“强”

鉴于南宁交投集团的关键战略地位及承担的功能性职能，市场将该公司视为南宁市下属的一家具有高影响力及系统重要性的企业。南宁交投集团的大部分债务融资用于交通基础设施建设和产业园区开发相关的资本支出。南宁交投集团是公开债券市场发行人，截至2024年末，债券占其调整后债务的10%。此外，公司继续从政策性银行、国有银行和区域性银行获得了充足的未动用银行授信额度。惠誉认为，南宁交投集团若违约，将影响该市其他政府相关企业的融资渠道，或推高其融资成本。

独立信用状况

南宁交投集团'b'的独立信用状况基于该公司“中等 ”的风险状况和'b'的财务状况推导得出。惠誉在比较南宁交投集团及其同业的调整后净债务与EBITDA之比、流动性覆盖率之后，将该公司的独立信用状况置于'b'类别的中位。

风险状况：“中等”

惠誉基于对南宁交投集团“中等”的营收及支出风险及“中等”负债和流动性风险的综合考量，评定该公司的风险状况为 “中等”。

营收风险：“中等”

营收风险获评为“中等”，需求特征和定价特征皆为“中等”。南宁交投集团拥有多元化的营收来源，包括油气业务、交通和水利基础设施建设、电力生产及贸易，但具有一定程度的地域及客户集中度风险。我们预期，相关需求将保持稳定，并与该市经济发展相关。南宁交投集团政策性服务的定价自主权受到政府管制，利润空间有限，其偿债能力受到监管机制的支持。

支出风险：“中等”

南宁交投集团的支出风险获评为“中等”，是该公司“中等”运营成本和供应风险及“中等”投资规划评估结果的综合结果。2024年，商品销售成本(剔除贬值因素)占南宁交投集团总支出的 92%左右。鉴于该市坚实的经济增长前景，该公司的资源和劳动力供应充足。南宁交投集团拥有完善的投资规划机制，并在南宁市政府的直接监督下保持着良好的执行记录。

负债和流动性风险“中等”

该指标获评为“中等”基于南宁交投集团的“中等”债务和流动性特征。南宁交投集团的债务到期状况以长期债务为主，截至 2024 年末，平均加权期限超过 6 年，这是由于该公司主要依靠长期银行贷款为收费公路项目和水利建设项目筹措资金。尽管短期债务占其总债务的7.8%，但公司兑付债务的流动性仍充裕，这体现在截至2024年末其拥有充足的尚未动用授信额度379亿元人民币。

财务状况'b'

我们的财务状况评估结果主要基于'b'类别的杠杆率。南宁交投集团2024年的杠杆率约为55倍，我们预期，在评级情景下，2029年该指标将约为60倍，因此惠誉将该公司置于'b'类别。辅助指标显示，其偿债覆盖率为'b'、总利息覆盖率为'b'、流动性覆盖率为'aaa'。惠誉采用这些指标来识别财务状况中未被杠杆率所捕捉的任何薄弱环节。

债务评级

2027年4月到期的3亿美元高级无抵押债券由南宁交投集团直接发行。该债券评级与南宁交投集团的发行人主体评级处于相同水平，因为该债券构成该公司的直接、无条件、非次级及无抵押债务，并在任何时候均与该公司现有及未来其他无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。

同业分析

中国其他市级政府拥有的综合交通类企业被视为南宁交投集团的同业，包括漳州市交通发展集团有限公司(BBB-/稳定)和惠州市交通投资集团有限公司(BBB/稳定)。此等企业的支持得分亦获评为35分。这些企业具有相似的政策性职能，因为其主要负责当地以交通为重点的基础设施建设，例如收费公路和城市道路建设。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2024年历史数据，2025至2029年的情景假设：

- 2025至2029年间，营收年均增长18%，主要由该公司贸易业务和交通相关业务带动;

- 2025至2029年间，经营性支出年均增长19%，大致匹配营收增速，因为各业务板块的盈利能力保持相对稳定;

- 2025至2029年间，年均净资本支出约为600亿元人民币，用于支持集团在交通基础设施和产业园区投资;

- 短期债务占调整后总债务的比例以及债务成本保持在与历史水平相近的水平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调南宁市政府向南宁交投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用看法。

- 支持得分降至32.5分或以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-惠誉上调南宁市政府向南宁交投集团提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的内部评估结果;

- 支持得分改善至45分或以上。

发行人简介

南宁交投集团是南宁市建设和运营收费公路，开发产业园区，开发能源和资源，并从事贸易的主要政府相关企业。2024年，贸易业务贡献了总收入的30%左右，而能源和交通相关板块贡献了大部分的利润。