惠誉：确认成都交投“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

惠誉评级已确认成都交通投资集团有限公司(成都交投)的长期外币和本币发行人主体评级为'BBB+'，展望稳定。

惠誉同时确认成都交投票息率4.75%、2027年到期3亿美元高级无抵押票据，票息率4.9%、2028年到期3亿美元高级无抵押票据，以及票息率5.05%、2029年到期3亿美元高级无抵押票据的评级为'BBB+'。

本次评级确认反映出，成都交投在开发和运营成都市公共交通方面的政策性职能未发生变化。公共交通行业对中国西部省份四川省省会成都市的经济发展具有重要的战略意义。稳定展望反映出我们预期，成都市政府的信用状况和成都交投的支持得分将保持稳定。

关键评级驱动因素

支持得分

惠誉认为，成都市政府“极有可能”在必要时向成都交投提供额外支持，这反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(该指标最高得分为60分)。这主要反映出，惠誉对该公司成都市政府支持责任与支持动机的评估结果。

支持责任

决策和监管

成都市国有资产监督管理委员会(成都市国资委)持有成都交投90%的股权，是成都交投的实际决策者。四川省财政厅作为成都交投的被动股东持有成都交投10%的股权。成都市政府任命成都交投的高级管理层，紧密地控制该公司的战略规划、投融资活动以及政策项目(尤其是市政交通)的实施。此外，成都市政府还要求成都交投定期报告该公司的关键运营和财务业绩。

支持先例

成都交投自2007年成立以来一直得到成都市政府的支持，以促进成都市重大交通基础设施建设项目的投资。政府支持形式包括土地出让金返还、政府债券、财政专项资金、项目补助以及运营补贴。过去五年间，财政拨款年均约为120亿-130亿元人民币，助力成都交投降低对债务的依赖度，并维持其财务状况。

支持动机

维持政府政策职能

成都交投是成都市唯一的综合交通开发平台。其重点项目包括收费公路和铁路投资，对区域发展具有高度的战略重要性。成都市是中国七个超大城市之一，超过2,000万的人口支撑了强劲的交通需求。我们认为，若成都交投违约可能导致前述项目延期。

蔓延风险

成都交投是成都市国资委下属最大的政府相关企业之一。该公司凭借其与主要全国性金融机构和地方性银行的紧密关系为重点交通基础设施项目提供融资。此外，该公司还是境内市场活跃的债券发行人且资本市场融资稳固。成都交投没有出现任何财务紧张的情况。尽管如此，惠誉认为，成都交投若违约会影响成都市其他政府相关企业的融资渠道和融资成本。

独立信用状况

惠誉评定成都交投的独立信用状况为‘b’，反映出该公司风险状况“中等”、财务状况‘b’。惠誉基于成都交投相较于具有相似风险状况的同业在杠杆率和流动性状况方面的相对位置，将成都交投的独立信用状况定位于'b'类别独立信用状况的中位。

风险状况

惠誉评定成都交投的风险状况是基于该公司收入、支出，以及负债和流动性风险均为“中等”的评估结果。

收入风险

惠誉评定成都交投的收入风险是基于，该公司需求特征、定价特征的评估结果均为“中等”。该公司的收入来源多元化，且地域分布和客户存在一定程度的集中度。尽管如此，我们预期，对成都交投服务的需求仍将受到成都市稳健的经济增长的支撑。

支出风险

惠誉评定成都交投的支出风险是基于，该公司运营成本与供应风险、投资规划均为“中等”。成都交投具有明确的成本驱动因素，且波动性适度。成都交投的互联互通水平发达，原材料或劳动力供应不受到明显的限制，进而为该公司的充足供应管理提供了支持。

负债和流动性风险

惠誉评定成都交投的负债和流动性风险是基于，该公司债务特征、流动性特征均为“中等”。该公司的债务到期状况较为平均——加权平均债务期限约为7年。短期债务占总债务的17%，与历史均值持平。长期债券到期时以一次性还本方式偿付。

财务状况

我们的财务状况评估取决于主要指标——'b'类别杠杆率。我们的评级情景预测，直至2030年末该公司净杠杆率(调整后净债务与EBITDA之比)将持续处于高位，但债务增长放缓和交通相关收入的稳定增长应可使其保持稳定。'aa'类别的强劲流动性覆盖率助力维持成都交投的财务状况。

债务评级

成都交投高级无抵押票据的评级与其发行人主体评级一致。

同业分析

我们认为，无锡市交通产业集团有限公司(BBB+/稳定)和湖州市交通投资集团有限公司(BBB/稳定)是与成都交投相近的同业。此等发行人均为其所属地方政府的主要交通类政府相关企业，在政府直接控制下运营。其持续获得财政支持，并已拥有稳健的资本市场融资渠道，其支持得分均为35分反映出必要时政府“极有可能”提供支持。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2020至2025年历史数据以及惠誉2026至2030年的情景假设：

- 得益于对成都交投交通运输服务的持续需求，2026至2030年间该公司经营性收入年均增长率约为9%;

- 2026至2030年间，EBITDA呈上升趋势，平均约为21亿元人民币;

- 年均净资本支出约为120亿元人民币，与公司的投资计划一致;以及

- 2026至2030年间，调整后净债务以3%的复合年均增长率上升，反映持续的融资和投资需求，而财政支持将在一定程度上起到缓释作用。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调对成都市政府向成都交投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉下调成都市政府向成都交投提供支持的责任或动机的评估结果，导致整体支持得分降至35分以下。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调对成都市政府向成都交投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉上调成都市政府向成都交投提供支持的责任或动机的评估结果，导致整体支持得分升至45分或以上。

发行人简介

成都市政府授权成都交投开发并运营全市公共交通领域。收费公路运营是其核心业务，平均贡献约三分之一的毛利润。其他业务板块包括工程建设、成品油销售和房地产开发。截至2025年末，该公司总资产为2,571亿元人民币。