申万宏源：政策宽信用意图增强，四季度或推升基建及社融增速

本文来自微信公众号“ 申万宏源固收研究”，作者孟祥娟 刘宁 文晨昕。原标题“货币政策保持定力，政策宽信用意图增强——2019年9月24日债市日评”

摘 要

本期投资提示：

利率：

周二(9月24日)上午，新闻中心召开发布会，发改委、统计局、财政部及央行多位领导发表讲话并回答记者提问。

货币政策方面，央行行长易纲回应，中国货币政策取向应当是以我为主，货币政策应当保持定力，坚持稳健的取向和加强逆周期调节，坚决不搞大水漫灌;总体判断是中国经济运行还是在合理的区间，中国宏观经济政策空间还是比较大，并不急于做出比较大的降准或者量化宽松举措。

财政政策方面，财政部部长刘昆表示，预计9月底地方债将全部发行完毕，10月底前全部拨户到项目上，形成实物的工作量。国家统计局局长宁吉喆也表示，要提前下达明年专项债券部分新增额度，重点用于交通、能源、生态环保、民生服务、物流、产业园区等领域，确保早日见效。

此外，据21世纪经济报道，近期多家银行业金融机构表示，监管部门已部署对银行不合理抽贷、断贷专项检查，重查2018年以来退出业务。

整体来看，当前市场流动性整体宽裕，预计年内货币政策宽松幅度难再超预期，政策的宽信用意图在加强，同时，年内继续关注专项债扩发和使用情况，预计将推升四季度基建投资和社融增速，对债市情绪偏空一些。我们此前也提出过，9月降准刚刚落地，当前银行间流动性整体宽松，央行继续大规模投放流动性的概率不大。且价格方面，当前市场预期已经包含一定程度的降息，对于年内后期，MLF及LPR利率下行仍有空间，但不宜期望太高。

比降MLF利率更值得重视的有两点，一是加快LPR利率的应用范围，二是增加银行信贷占比和信贷投放意愿，宽信用意图更强，对债市影响中性偏空一些。此外，随着经济压力的凸显，近期基建、信贷等多方稳增长举措不断加强，对于市场风险偏好会有所修复。

当前我们继续维持2019年债市走势呈三阶段的判断不变。今日(周二)债市继续承压，国债期货收跌，10年期现券收益率普遍上行1-2bp，随着稳增长举措不断出台、通胀预期发酵，对利率债而言调整压力仍在。

信用

带量采购扩面后盈利下行压力进一步加大，药企中报盈利空间进一步压缩。医药网9月24日讯　9月24日迎来4+7扩面带量采购报价，4+7扩面后，覆盖区域由原来的4+7城市及河北和福建，扩张到剩余的25个省，品种仍是25个，但增加了一些新的规格，预计可节约资金608亿元，是4+7预计可节约资金的近11倍。18年11月15日，以上海为代表的11个试点地区开始第一批“4+7”带量采购，中选品种大幅降价，相关药品降价普遍在50%以上，如恩替卡韦降价90%，恒瑞厄贝沙坦降价60%。京新药业氨氯地平以0.14元的价格获得预中选资格。正大天晴恩替卡韦分散片以0.62元的价格获预中选资格。

整体而言，医药行业整体降价压力大，行业利差存在明显调整压力，警惕医药主体中主要产品未通过一致性检验、未纳入采购及降价压力极大的主体。2019年中报数据显示医药行业经营利润率进一步下降至2.91%，其中深圳翰宇药业股份有限公司、贵州益佰制药股份有限公司、贵州信邦制药股份有限公司等亏损严重，营收增速持平于13%。行业短期有息负债占比微升至17.23%。医药行业债券主体以民企居多，行业商誉占比高，面临盈利大幅下行的压力，对中小民企、销售费用过高、产品单一的企业建议谨慎。

市场动态

一级市场：周二新发行国开债、农发清发债共270亿元。1Y、3Y、5Y、10Y国开债分别发行50亿元、40亿元、50亿元和110亿元，发行利率分别为2.59%、2.9628%、3.2805%、3.4567%，中标倍数分别为2.36、3.07、2.76、2.32，总体需求一般。2Y农发清发债发行20亿元，发行利率为2.9418%，中标倍数为2.64，需求一般。

二级市场：周二债市走势偏弱，国债期货普遍下跌，现券收益率多数上行。期债方面，周二国债期货窄幅下跌，5年期主力合约下跌0.06%，10年期主力合约下跌0.1%。现券方面，周二现券收益率上行为主，1Y国债收益率上行0.02bp，3Y国债收益率下行0.52bp，10Y国债收益率上行2bp，报收3.1205%;10Y国开债收益率下行0.25bp，报收3.5050%。