穆迪：维持山东国惠“Baa2”发行人评级，展望“稳定”

本文来自“穆迪评级”。

11月22日，穆迪投资者服务公司于今日维持了山东国惠投资控股集团有限公司 (山东国惠) 的Baa2发行人评级。与此同时，穆迪将山东国惠的基础信用评估 (BCA) 从ba3上调至ba2。穆迪维持上述评级的稳定展望。

穆迪副总裁/高级信用评级主任鲁振懿表示：“维持评级反映了我们的预期，即山东国惠将审慎管理其财务状况并受益于山东省政府的现金或资产注入，同时我们预计公司的投资领域将符合山东省政府的政策方向。”

“上调山东国惠的BCA评级主要是因为自穆迪2019年4月授予公司首次评级以来，作为一家投资控股公司，山东国惠的信用指标不断改善，达到了符合其ba2 BCA 的水平。”鲁振懿补充称。

评级理据

山东国惠Baa2的发行人评级计入了其ba2的基础信用评估以及3个子级的提升，原因是穆迪认为该公司获得山东省政府乃至最终中国政府 (A1/稳定) 支持的可能性为“高”，并且公司与两级政府的依存度为“高”。

山东国惠ba2的BCA获益于其较大的投资组合规模、多元化的行业和资产分布、依托国企背景获得的稳固融资渠道。

2022年山东国惠的穆迪调整后 (运营资金+利息)/利息覆盖率为2.0倍左右，较 2019-2021年期间1.0倍左右的均值有所提高，穆迪预计公司未来12-18个月的利息覆盖率有望维持在1.4倍左右。与此同时，过去两年山东国惠的调整后市值杠杆率维持在29%左右。穆迪预计，山东省政府可能的现金或资产注入，将有望降低山东国惠的市值杠杆率。上述指标与山东国惠ba2的BCA相符。 

 根据穆迪的测算，截至2022年底山东国惠的调整后投资组合价值约为人民币 1,290亿元。其投资组合包括其在16家省属国企的股权、其主要子公司国泰租赁有限公司，以及跨多行业的其他投资。

穆迪预计2023年和2024年山东国惠将继续保持较大规模的投资，年均投资额为人民币60亿元左右。这些投资将遵循山东省政府的政策目标，例如优化和重新配置国有资本，并将山东经济的增长引擎从传统产业转向新能源、新材料和现代海洋农业领域。山东省政府可能的资金注入可以缓解山东国惠进行上述投资的资金压力。

但是，山东国惠的BCA面临以下制约因素：投资组合集中在山东省;投资记录较短;新投资面临执行风险;国泰租赁等主要投资带来一定的信用蔓延风险。

穆迪做出的“高”支持可能性评估反映出以下因素：(1) 山东国惠是山东省国有资产监督管理委员会 (国资委) 全资拥有的一家主要国有资本投资公司;(2) 山东国惠持有大量国有资产，其中大部分为山东省国资委下属16家重点国企的少数股权;(3)山东国惠由山东省政府授权，实施优化国有资产重组、产业升级计划及管理政府牵头基金方面的职能;(4) 公司有获得政府资产和资金注入的强劲记录。

支持评估还考虑了山东国惠若违约可能造成的声誉风险和系统性风险。除了第一大股东山东省国资委，山东国惠是16家重点省属国企的第二大股东。

高依存度评估反映山东国惠和中央政府受共同事件风险的影响。

山东国惠的流动性较弱。截至2023年6月底，该公司持有的现金约为人民币20亿元，加上未来12个月的估测运营现金流不足以支付同期将会到期的人民币100亿元左右的短期债务。

但作为重点国企，山东国惠的境内银行信贷和资本市场融资渠道顺畅。因此，穆迪预计该公司将能够对其到期债务进行再融资。

可引起评级上调或下调的因素

山东国惠的稳定评级展望包含穆迪对公司未来12-18个月的如下预期： (1) 该公司信用指标仍与ba2的BCA相符;(2) 其对于山东省乃至中国政府的重要性仍将保持不变。

如果发生以下情况，穆迪可能会上调山东国惠的评级：(1) 政府支持的可能性提高;或 (2) 该公司的BCA显著改善，例如投资组合的现金回收流量显著增加，或者投资组合的质量因成功的投资策略而显著提升。

可能促使BCA上调的信用指标包括：(1) 控股公司层面调整后(运营资金+利息)/ 利息覆盖率持续高于2.0-2.5倍;(2) 市值杠杆率持续低于20-25%。

若发生下列情况，穆迪可能会下调山东国惠的评级：(1)政府支持的可能性降低;或 (2) 公司的BCA显著削弱。

如果山东国惠大规模举债投资，流动性或融资渠道大幅恶化，或者其投资对象或其他国企所带来的信用蔓延风险显著增加，其BCA可能会被下调。

可能促使BCA下调的信用指标包括：(1) 控股公司层面调整后 (运营资金+利息)/ 利息覆盖率持续低于1.2倍，或 (2) 市值杠杆率持续高于35%。

山东国惠投资控股集团有限公司成立于2016年，是山东省政府下属的全资国有资本投资控股公司。该公司是山东省政府开展国有资产重组以及投资于战略性新兴产业的重要平台。2022年底，山东国惠的调整后投资组合价值估计在人民币1,290亿元左右。