惠誉：确认台州城投集团“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

7月10日，惠誉评级已确认台州市城市建设投资发展集团有限公司(台州城投)的长期外币和本币发行人违约评级为'BBB'，展望稳定。惠誉同时确认台州城投高级无抵押债券的评级为'BBB'。

此次评级确认反映了台州城投作为台州市政府下属主要政府相关企业并承担广泛公共政策任务的政策性职能未发生变化。稳定展望反映出我们预期台州市政府的信用状况以及台州城投的支持得分将保持稳定。我们的评估穿透该公司名义上的政府相关企业股东，将台州市政府视为该公司的政府股东。

惠誉根据《公共政策营收支持企业评级标准》已将台州城投的独立信用状况自'b+'下调至'b'。不过，独立信用状况并不影响发行人主体评级。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，必要时台州市政府“非常确定”会为台州城投提供额外支持，反映了台州城投在惠誉《政府相关企业评级标准》下的支持得分为45分(该指标满分为60分)。该得分为惠誉对于台州市政府对台州城投支持责任和支持动机如下评估结果的综合结果。

支持责任

决策和监管“很强”

台州城投由台州市政府通过其被动股东台州市国有资本运营集团有限公司(台州国运集团)严格控制并最终持有。政府对公司的业务活动和经营，以及对政府具较高战略和经济价值的政策项目的执行做出具体要求。

政府通过任命台州城投的高管和该公司最高决策机构董事会的成员对该公司实施严格控制。台州城投包括战略发展和投资计划、经营策略、年度融资和预算计划、收并购及融资计划在内的重大公司决策，均需经台州市政府批准。台州市政府还对台州城投的业务和财务表现进行分类和考核。台州城投在获批的业务范围和年度计划内拥有一定程度的自主权。

支持先例“强”

有证据表明，台州市政府以往对台州城投的支持力度较大，使得后者能够履行合同义务并维持财务状况。台州市政府主要以资产和股权注入、政府向补贴项目拨付资金、运营和利息补贴及土地出让金返还等形式为台州城投提供支持。2020至2025年期间，确认为收入的补贴和拨款占EBITDA的12%。

支持动机

维持政府政策职能“强”

台州城投是承担着募集资金、建设及运营重要基础设施项目任务的核心企业，与台州市的城市发展规划一致。该公司依赖持续的融资渠道以维持已竣工基础设施项目的投资、维护和运营。 台州城投若违约将妨碍进一步借款和再融资，从而对项目投资和公共服务的持续提供产生直接影响。

蔓延风险“很强”

台州城投被市场参与者公认为台州市承接全方位公共活动的核心政府相关企业。该公司债务投向和资产组合主要集中于承担重要政策任务项目，而这些项目对当地经济和社会稳定至关重要。由于台州城投借款在境内外市场具有较高能见度，我们将该公司视作参考发行人。此外，该公司还是境内债券市场的活跃发行人，与主要全国性金融机构和地方银行拥有密切的往来关系。台州市的政府相关企业信用记录良好，未发现该地区的政府相关企业存在财务紧张状况。因此，惠誉认为台州城投若违约或会影响台州市政府或其下属其他政府相关企业的融资渠道及成本。

独立信用状况

我们已下调台州城投的独立信用状况至“b”，主要因为在我们的评级研究情景下，该公司杠杆率有所上升——我们预计，在其主要收费公路于2027年恢复通车后，到2030年其杠杆率将稳定在30倍以上，高于我们此前评审预计的24.7倍。该杠杆率与“b”类别同业更为一致，后者的平均杠杆率约为20倍。惠誉基于台州城投“中等”的风险状况和'b'的财务状况推导得出其独立信用状况。考虑到台州城投的调整后净债务与EBITDA之比相较于‘b’受评同业的水平，惠誉将该公司的独立信用状况置于'b'类别的中位。

抵御风险能力状况：“中等”

惠誉评定台州城投的风险状况为“中等”，反映出该公司“中等”的收入风险、支出风险及负债和流动性风险。

抵御收入风险能力：“中等”

惠誉评定台州城投总体的收入风险为“中等”，反映了该公司“中等”的需求和定价特征。台州城投拥有多元化的客户和收入来源且集中度有限，且台州市的经济增长、用户需求及具有高度战略意义和经济价值的新项目完工为需求提供支撑。定价主要由商业因素驱动，并有出让金及补贴安排辅以支撑。

抵御支出风险能力：“中等”

惠誉评定台州城投总体的支出风险为“中等”，反映了该公司“中等”的运营成本和供应风险以及“中等”投资规划的综合结果。台州城投拥有明确的成本驱动因素，且资源和劳动力供应充足。台州城投的投资规划机制令人满意且依托台州市政府对台州城投进行直接监管而拥有良好的执行记录。

抵御负债和流动性风险能力：“中等”

惠誉基于台州城投“中等”的债务和流动性特征，评定其负债和流动性风险。台州城投在不断发展的金融市场及全国性债务和流动性管理框架下运营，尤其是其投融资行为主要受政策驱动。该公司的债务期限集中度适中——截至2025年末，债务加权平均期限约为7.6年，债务由长期项目贷款、中期债券及营运资金贷款组成。该公司拥有境内资本市场和银行融资渠道，且可通过发行美元债券获得境外资本市场融资。

财务状况'b'

我们以杠杆率(净债务与EBITDA之比)作为主要指标评定台州城投的财务状况位于'b'类别。我们预期到2030年该比率将达到34倍，高于此前情景假设的24.7倍。我们预期，存续债务将由持续财政支持以及收费公路和其他关键业务板块的EBITDA来覆盖。该公司辅助指标显示，其偿债覆盖率为'b'、总利息覆盖率为'b'、流动性覆盖率为'a'。该公司流动性覆盖率是缓解高杠杆率的重要因素。

债务评级

由台州城投直接发行的该公司存续高级无抵押美元债券的评级与其长期外币发行人主体评级一致。

同业分析

与台州城投最接近的同业是泉州城建集团有限公司(BBB+/稳定)，因为两者均为各自区域内从事广泛公共活动的核心城市发展商。其债务投向和资产均集中于承担重要政策性职能、对当地经济和社会稳定至关重要的项目。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2021至2025年历史数据，以及2026至2030年的情景假设：

- EBITDA增长将受到预计于2027年完成的收费公路扩建，以及其他核心业务板块稳定收入的支持。

- 2026至2030年间，每年净资本支出为20亿-25亿元人民币，用于具有重要战略意义且将以债务和EBITDA为资金来源的项目。

- 稳定的运营补贴机制将持续。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于台州市政府向台州城投提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉下调关于政府提供支持的责任或动机的看法，以致支持得分评估结果降至45分以下。

- 惠誉若对台州城投采取下调评级行动，会导致对其美元债券采取相似的评级行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉若上调关于台州市政府向台州城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点，则将对该公司采取正面评级行动。

- 惠誉若对台州城投采取上调评级行动，会导致对其美元债券采取相似的评级行动。

发行人简介

台州城投是一家位于中国东部浙江省的国有企业，从事于基础设施项目开发、城市相关服务提供、高速公路运营管理、房地产、信息技术及其他配套业务。