惠誉：确认中国华能和华能国际(00902.HK)“A”长期外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，11月29日，惠誉确认中国华能集团有限公司(China Huaneng Group Co., Ltd.，简称“中国华能”)的长期外币发行人违约评级和高级无抵押评级为“A”。IDR的展望为稳定。惠誉还确认了中国华能高级无抵押美元票据的评级为“A”，该票据由中国华能集团(香港)财资管理控股有限公司(China Huaneng Group (Hong Kong) Treasury Management Holding limited)发行，中国华能提供担保。

惠誉已确认华能国际电力股份有限公司(Huaneng Power International, Inc.，简称“华能国际”，00902.HK，600011.SH)的长期外币IDR为“A”，展望稳定。惠誉同时确认华能国际的高级无抵押评级和Sinosing Services Pte. Ltd.发行并由华能国际担保的美元票据评级为“A”。

惠誉基于其《政府相关企业评级标准》，得出中国华能的评级比中国主权信用评级 (A+/稳定)一个子级，反映出政府在必要时为中国华能提供支持的可能性很高。

鉴于华能国际与母公司中国华能在运营和战略层面的支持意愿“高”以及“中等”法律层面的支持意愿，惠誉依据其《母子公司评级关联性标准》将华能国际的发行人违约评级与中国华能的评级等同。

关键评级驱动因素

政府控制程度为“强”：惠誉评定中国华能的法律地位、政府持股和控制程度为“强”。中国华能是一家副部级骨干型央企，其90%的股权由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)持有，另外10%的股权由全国社会保障基金理事会持有。中共中央组织部和国务院国资委任命中国华能的关键管理层，并对其运营和战略拥有广泛控制权。

政府以往支持力度为“强”：鉴于能源安全和能源转型的战略重要性，中国政府一直在为电力行业提供补贴。国务院国资委亦不时向中国华能注入额外资金。

违约带来的社会影响为“强”：中国华能与其他四家大型央企发电集团的发电量共占国内供电量的40%以上。此外，中国华能还受命执行中国的电力战略，包括推动可再生能源发展以促进中国在2026年实现净零排放的目标等。惠誉认为，中国的五大国有发电集团面临类似的商业风险，若中国华能违约，其他发电企业也可能面临财务压力。

违约带来的融资影响为“很强”：市场视中国华能和其他四家国有发电集团类似，作为整体而言，这些大发电集团是境内外市场上规模可观的借款人。其中任何一家企业违约都有可能对其他发电企业乃至众多中资政府相关企业的融资渠道造成影响。

战略层面支持意愿“高”：惠誉将母公司在战略层面支持华能国际的意愿评定为“高”。华能国际拥有中国华能60%的发电容量，在集团的营收中占比过半。其还在母公司的能源转型中发挥着重要作用，在中期内为该集团计划的风能和太阳能装机容量贡献了约一半。

运营层面支持意愿“高”：中国华能在运营层面支持华能国际的意愿评定为“高”，主要是由于华能国际与其母公司之间的管理层高度重叠。随着华能国际从该集团购买煤炭和其他服务，惠誉评定两者运营协同效应为“中等”。

法律层面支持意愿“中等”：中国华能发行了约30亿美元的未偿美元债券，到期日为未来七年，附有与华能国际相关交叉违约条款。惠誉认为，在华能国际违约时中国华能债券持有人可能会根据交叉违约条款加速还款，因此中国华能在法律层面支持华能国际的意愿为“中等”。

独立信用状况处于“bb”：中国华能的“bb”SCP将其不断改善的业务状况与可再生能源日益增长的贡献相结合，与火电不同，可再生能源不受燃料成本波动的影响并具有调度优先权。2022年，中国华能的煤炭生产业务满足了其约40%的消费量，限制了其火电部门的利润波动。

惠誉预计，从2024年起对中国燃煤发电企业实施容量电价以改善其现金流的可见性，因为这将弥补发电企业因可再生能源装机容量增加而导致的利用小时数减少造成的利润损失。产能关税对华能商业形象的具体影响将取决于它们的实施方式。

提高利润率：惠誉预计，由于煤炭成本下降燃煤发电利润率将在2024年继续提高，同时电价将根据年度销售合同固定。惠誉预计，随着煤炭价格持续下跌，未来两到三年内燃煤发电利润率将逐步上升。可再生能源在华能集团燃料结构中的比重不断上升，应随着时间扩大其利润率，因为可再生能源发电的利润率要高于火电。

可再生能源扩张将保持高杠杆率：由于燃料成本下降以及可再生能源发电的贡献不断增加，华能集团和华能国际在 2023 年实现了去杠杆化。然而，在未来两到三年内，中国华能的整体EBITDA净杠杆将保持在8.5倍左右(2022年:10.3倍)，华能国际约为7倍(截至2023年6月的12个月:10.4倍)，原因是增加可再生能源产能的大量资本支出承诺。两家实体的自由现金流将持续为负。

评级推导摘要

惠誉评定中国华能的法律地位及政府持股和控制程度为"强"，而中国长江三峡集团有限公司 (China Three Gorges Corporation，简称“三峡集团”，A+/稳定) 和国家电网有限公司 (State Grid Corporation of China，简称“国家电网” ，A+/稳定) 这一指标的评估结果为"很强"，原因在于：三峡集团和国家电网同属商业二类国有企业，承担更多社会及公共责任，因此政府在公司的运营和投融资决策等方面的参与度更高。相比之下，中国华能业务运营的商业性更强。

考虑到中国华能平均每年获得约30亿至50亿元人民币的政府补贴，因此，惠誉评定该公司的政府以往和预期支持力度为"强"。但是，三峡集团和国家电网的政府以往和预期支持力度为“很强”，反映出这两家公司获得了更高水平的切实支持，这足以令其独立信用状况维持在显著优于中国华能的水平。

惠誉评定中国华能违约带来的社会影响为"强"，而对中国广核集团有限公司 (China General Nuclear Power Corporation，简称“中广核”，A/稳定)该指标的评估结果为"很强"，原因在于，公众高度关注核电安全问题，且中广核在核电行业占有巨大的市场份额。中广核若违约可能会影响核电厂的运营，削弱公众对核安全的信心。

惠誉评定中国华能违约带来的融资影响为“很强”，与国家电力投资集团有限公司(State Power Investment Corporation Limited，简称“国家电投”，A/稳定)和中国华电集团有限公司(China Huadian Corporation Ltd.，简称“中国华电”，A/稳定)一致，因为这几家公司均位居中国五大国有发电公司之列。其中任何一家公司违约都会使另外四家公司的资本市场融资难度加大。

鉴于母公司中国华能在运营和战略层面支持子公司的意愿很强，惠誉将华能国际的评级与中国华能等同。

关键评级假设

-到2026年底中国华能装机容量达到约329GW(2022年：221.1GW)

-到2026年底华能国际装机容量达到约180GW(2022年：127.2GW)，风能和太阳能将达到总装机容量的37%左右(2022年：16%)，2023-2026年可再生能源装机容量约为47GW

-由于可再生能源产量增加，热能利用小时数将在中期内减少

-中期内，煤炭价格随惠誉的价格假设变化而变动

-随着煤炭价格放缓，火电电价将呈下降趋势

-太阳能和风能的利用小时数将遵循历史水平，但由于补贴取消以及市场交易中的价格折扣，电价有下降趋势

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉对中国华能采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对中国主权评级采取正面评级行动，且中国政府为中国华能提供支持的可能性保持不变;

-中国政府为中国华能提供支持的可能性趋强。

可能单独或共同导致惠誉对中国华能采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 中国政府为中国华能提供支持的可能性趋弱。

可能单独或共同导致惠誉对华能国际采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉对中国华能采取正面评级行动，且中国华能和华能国际之间的关联性保持不变。

可能单独或共同导致惠誉对华能国际采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉对中国华能采取负面评级行动;

- 中国华能与华能国际之间的关联性减弱。

流动性及债务结构

再融资能力强劲：作为一家骨干型央企，中国华能通过银行和债务资本市场进行再融资的能力强劲，流动性保持充裕。截至2023年9月底，集团持有300亿元人民币的可用现金及尚未动用的银行授信额度为1.22万亿元人民币，超过其报告的约2000亿元人民币的短期债务。中国华能和华能国际在2023年持续发行境内债券，票面利率与其他大型央企基本相当。

发行人简介

中国华能是中国五大国有发电集团之一，截至2022年底的装机容量为221GW。华能国际是中国华能的旗舰上市子公司，截至2022年底在中国26个省份拥有127GW的发电量。