惠誉：确认中金公司(03908.HK)和中金国际“BBB+”发行人评级，展望“稳定”
本文来自“惠誉评级”。
12月24日，惠誉评级已将东兴证券股份有限公司(东兴证券)及其全资子公司东兴证券(香港)金融控股有限公司(东兴证券(香港))‘BBB-’的长期发行人主体评级列入正面评级观察名单。
与此同时，惠誉已确认中国国际金融股份有限公司(中金公司)及其全资子公司中国国际金融(国际)有限公司(中金国际)的发行人主体评级为‘BBB+’，展望稳定。
此次评级行动是基于，中金公司、东兴证券与信达证券股份有限公司(信达证券)近期联合发布公告，阐明中金公司拟通过换股吸收合并东兴证券与信达证券。东兴证券与信达证券或将并入中金公司，中金公司作为存续实体。惠誉计划在该交易通过所有必要审批后解除正面评级观察状态，而该过程可能需要六个月以上的时间。
关键评级驱动因素
评级受支持因素驱动：东兴证券的评级是基于，惠誉预计该公司获得其当前母公司中国东方资产管理股份有限公司(中国东方，BBB+/稳定)支持的可能性较高。中国东方的发行人主体评级受中国政府支持驱动，惠誉预计，在东兴证券承压时，中国政府的支持可能会传导至东兴证券。惠誉将东兴证券的评级列入正面评级观察名单是因为，我们认为，在与中金公司全面整合后，此次合并可能会对其信用状况产生正面影响。
中金公司的评级受支持因素驱动，惠誉预期其母公司中央汇金投资有限责任公司(中央汇金)将在公司承压时为其提供特别支持，这为其评级提供支撑。合并交易完成后，我们估算中央汇金将持有中金公司39.9%的股权，接近其当前40.17%的直接和间接持股比例。展望稳定反映了惠誉预期，中央汇金将继续作为中金公司的最大股东，且该公司获得中央汇金特别支持的较高可能性在中期内将保持不变，这是基于中金公司与母公司的关联性强，以及中金公司在跨境融资服务及中国资本市场发展中扮演的重要角色。
国有资本整合：惠誉认为，国有资本将继续推动证券行业的整合进程。由于收购方与目标公司的最终国有股东相同，这将有效降低交易阻力和并购后的整合风险。此类交易不仅能提升运营规模和产品实力，更能推进改革进程，强化国有金融机构与其股东之间的战略协同。
惠誉预计，合并完成后，中金公司将凭借更强的竞争力和品牌影响力，成为中国规模最大的证券公司之一。此次合并还将使原母公司(资产管理公司)更加聚焦核心不良资产管理业务。惠誉预期，合并完成后中金公司将通过丰富其资本市场产品、拓展国际业务布局和保持可持续的业务表现，进一步增强其与股东之间的政策一致性。
评级与母公司等同：东兴证券(香港)和中金国际的评级与其境内证券母公司(东兴证券和中金公司)等同，因为惠誉认为，母公司在其承压时为其提供特别支持的可能性较高。东兴证券(香港)和中金国际是各自母公司全资拥有的核心子公司，并承担着独家境外投资银行平台的职能。两家子公司的业务均与母公司的业务高度整合，且在母公司的国际业务扩张战略中发挥着不可或缺的作用。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
东兴证券和东兴证券(香港)
东兴证券评级的正面观察状态将在获得股东及监管机构批准后解除。若因任何原因导致拟议合并交易未能实现，惠誉亦将解除其正面评级观察状态。
母公司评级的变化(其原因很可能是惠誉认为政府向母公司提供及时支持的意愿发生变化)或中国主权评级(A/稳定)的变化均可能会导致东兴证券的评级发生至少相似幅度的变化。
若任何原因导致拟议合并交易未能实现，如下评级敏感性将适用。如果东兴证券对母公司的重要性大幅减弱，或战略调整致使其严重偏离母公司的核心政策性业务，包括或与母公司的融合度下降，或在母公司的核心政策性业务范围之外发生意料之外的巨大亏损，或母公司大幅稀释对东兴证券持股导致后者治理架构发生变化，并导致惠誉认为其在集团内的角色发生变化，则母子公司之间的子级差距可能会扩大。
东兴证券的评级亦会受到惠誉评估的母公司支持力度变化的影响。
如果东兴证券的评级被下调，东兴证券(香港)的评级也将随之下调。若东兴证券与东兴证券(香港)的关联性减弱(可能体现在东兴证券对东兴证券(香港)的所有权大幅稀释或东兴证券(香港)在执行母公司的境外资本市场业务方面的战略作用减弱，尤其是投资银行和资产与财富管理业务)，亦可能导致东兴证券(香港)的评级被下调。
若有任何迹象显示，东兴证券(香港)出现流动性或再融资问题时东兴证券未向其提供及时的融资支持，亦将导致东兴证券(香港)的评级承压。
中金公司和中金国际
若中金公司在金融业改革及中国资本市场发展和稳定方面的渠道作用显著减弱，或将导致该公司与中国政府之间的评级差距扩大。如果中央汇金提供支持的意愿减弱(可能表现为持股结构调整导致中央汇金与中金公司之间关联性的弱化)，亦可能引发评级下调。持续疲弱的业务表现亦或导致惠誉重新评估其支持因素。
如果有迹象表明中金公司支持中金国际的意愿和能力减弱，则惠誉可能会下调中金国际的长期发行人主体评级。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
东兴证券和东兴证券(香港)
东兴证券评级的正面观察状态将在获得股东及监管机构批准后解除。若拟议合并成功获批，则惠誉将上调东兴证券的评级。
母公司评级的正面变化(其原因很可能是惠誉认为政府向母公司提供及时支持的意愿或能力发生变化)或中国主权评级的变化均可能会导致东兴证券的评级发生至少相似幅度的变化。
若任何原因导致拟议合并交易未能实现，如下评级敏感性将适用。若东兴证券与母公司的协同效益增强，尤其是在更具战略重要性的产品或市场方面，则母子公司之间的子级差距可能会收窄。
目前母公司增持东兴证券的股份且两家公司共用品牌也将对东兴证券的评级产生正面影响。
惠誉若上调东兴证券的评级，则亦将上调东兴证券(香港)的评级。
中金公司及中金国际
若中国主权评级或惠誉对中央汇金的信用状况的内部评估结果上调，且这表明中央汇金支持中金公司的能力增强而意愿未减弱，则惠誉或将上调中金公司的股东支持评级和长期发行人主体评级。
如果惠誉认为中金公司对中国政府的系统重要性上升(尽管与大型国有银行相比，中金公司规模较小，出现这种情况的可能性较低)，或若该公司承担了更重要的政策性职能，则惠誉亦可能会上调中金公司的评级。
惠誉若上调中金公司的评级，则亦将上调中金国际的评级。
债券及其他债务工具的评级：关键评级驱动因素
东兴启航发行的高级无抵押票据由东兴证券提供无条件及不可撤销的担保，与东兴证券的所有其他无抵押债务处于同等受偿顺序。
债券及其他债务工具的评级：评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
东兴证券
东兴证券的发行人主体评级若发生变化将导致其担保的票据的评级发生相似幅度的变化。
中金公司
中期票据(中票)计划及中票计划下票据的评级与中金公司为票据担保人或发行人提供支持的意愿和能力直接相关。惠誉若下调对中金国际的评级，则亦将下调前述评级。
如果惠誉对中金国际所提供担保协议效力的看法发生任何改变，亦可能导致中票计划及中票计划下票据的评级下调。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
东兴证券
东兴证券的发行人主体评级若发生变化将导致其担保的票据的评级发生相似幅度的变化。
中金公司
惠誉若上调中金国际的评级，则将上调中票计划和该中票计划下票据的评级。
