穆迪：授予吉利汽车(00175.HK)“Ba1”公司家族评级，展望调整至“稳定”

久期财经讯，4月2日，穆迪撤销吉利汽车控股有限公司(Geely Automobile Holdings Limited，简称“吉利汽车”，00175.HK)“Baa3”发行人评级，并授予其“Ba1”公司家族评级(CFR)。

穆迪还将其高级无抵押评级从“Baa3”下调至“Ba1”。

与此同时，穆迪将展望从负面调整为稳定。

穆迪副总裁兼高级信用官Gerwin Ho表示:“下调评级反映了吉利汽车长期以来的低利润率，该公司不太可能在未来12-18个月内恢复到穆迪此前预期的水平。利润率回升缓慢主要是因为在中国整体汽车和新能源汽车(NEV)市场竞争激烈的情况下，该公司继续投资于产品开发和运营支出，包括与新能源汽车及其初创高端电动汽车极氪(Zeekr)相关业务的支出。”

“尽管如此，吉利汽车继续保持其在中国汽车市场的竞争地位及其审慎的财务战略，其积极的债务削减、良好的流动性和净现金都证明了这一点，这些情况都强调了其稳定的评级展望，”Ho补充说。

评级理据

吉利汽车的Ba1评级反映了穆迪对该公司将实现良好单位销量额增长的预期，因为其市场地位具有竞争力，并且主要运营于中国(A1)这一庞大且不断增长的汽车市场。

此外，该公司保持低杠杆率、良好的流动性和净现金的记录，对行业周期性起到了缓冲作用。

吉利汽车的评级还考虑到中国汽车市场的激烈竞争以及与其产品和地域多元化相关的执行风险，这些风险对其利润率产生了长期负面影响。

2021年，吉利汽车及其母公司浙江吉利控股集团有限公司(Zhejiang Geely Holding Group Company Limited，简称“吉利控股集团”)宣布成立了合资企业极氪智能科技控股有限公司(Zeekr Intelligent Technology Holding Ltd.，简称“极氪公司”)，截至2023年6月30日，吉利汽车持有54.8%的股份。该合资企业由吉利汽车合并而成，从事极氪品牌高端智能电动汽车的研发和销售。穆迪认为，吉利汽车对极氪的投资将有助于该公司将其产品范围扩大到高端新能源汽车领域。中国政府对新能源汽车的定义包括电池电动汽车(bev)、插电式混合动力汽车(PHEVs)和燃料电池电动汽车(FCEVs)。

与去年同期相比，吉利汽车2023年的收入增长21%至1,790亿元人民币。这是由单位销量额上升和平均汽车销售价格上升推动的，反映了产品组合的变化，包括更多价格更高的车型以及汽车零部件和其他汽车相关业务的增长。

穆迪预测，吉利汽车未来12-18个月的收入将比2023年增长约15%-17%，这得益于单位销量的增长，产品结构变化导致的汽车平均售价上涨，以及汽车零部件和其他汽车相关业务的增长。穆迪预测，在中国汽车市场增长和新车型发布的支撑下，该公司未来12-18个月的整体销量将比2023年增长约9%-11%。

尽管吉利汽车的毛利率从2023年的14.1%反弹至15.3%，但其EBITA利润率从一年前的1.1%降至盈亏平衡水平左右。穆迪认为，与销售和分销以及产品开发相关的运营费用增加的负面影响，包括与极氪汽车相关的费用，抵消了更大的规模经济和更有利的原材料和零部件成本带来的好处。

穆迪预计，该公司的EBITA利润率将在未来12至18个月内逐步回升至低个位数左右，反映出运营杠杆受益于单位销售额和收入的增长。然而，EBITA利润率回升的幅度和速度慢于穆迪早些时候的预期，因此下调了评级。该评级机构还预计，在中国的汽车和新能源汽车市场竞争激烈的情况下，会出现进一步的执行风险。

吉利汽车的杠杆率(以债务/EBITDA之比衡量)从2022年的3.2倍升至2023年的3.3倍-3.5倍左右。杠杆率的上升反映了利润率下降导致的EBITDA下降，这抵消了调整后债务从截至2022年12月31日的166亿元人民币下降至截至2023年12月30日的约115亿元人民币的优势，因为该公司利用其强劲的现金余额来减少债务。

穆迪预计，未来12-18个月，吉利汽车的杠杆率将改善至3.0倍左右，反映出随着单位销售额和收入的增长以及盈利能力的逐步恢复，EBITDA将上升，而债务增长的速度较为温和，因为公司的正向自由现金流支持其增长。截至2023年12月31日，该公司357亿元人民币的现金余额足以支付其披露的54亿元人民币借款。

穆迪预计，吉利汽车谨慎的财务管理将继续缓解与其初创企业极氪汽车业务增长、产品开发和竞争相关的挑战。

吉利汽车的流动性状况良好。截至2023年12月31日，其披露的现金净持有量(不包括限制性现金)总计303亿元人民币。该公司自2012年底以来一直保持净现金头寸。

吉利汽车的高级无抵押评级不受结构性从属关系的影响。这是因为控股公司直接经营大量业务，并拥有固定资产，这可能会支持控股公司债务的预期回收。

环境、社会和治理(ESG)因素

吉利汽车面临的环境和社会风险与广大汽车制造业是一致的。在治理风险方面，公司保守的财务策略抵消了控股股东持有的高投票权股份和大多数董事会成员是非独立成员的优势。

可能导致评级上调或下调的因素

稳定的评级展望反映了穆迪的预期，即吉利汽车将继续扩大规模和产品广度，同时保持审慎的财务管理，这反映在其低债务杠杆和良好的流动性上。

如果吉利汽车通过新车型的成功销售提高了整体市场份额;扩大其产品广度，增强其地域多样性;并保持审慎的财务政策，包括在母公司企业活动的背景下，持续保持较低的债务杠杆和良好的流动性，其评级可能会出现上调。

预示评级上调的信用指标包括：EBITDA利润率上升至约3.0%，调整后债务/EBITDA之比改善至2.5倍以下，并持续保持净现金头寸。

如果吉利汽车无法扩大规模和获得市场份额;盈利能力下降，导致EBITA利润率持续低于盈亏平衡;以债务/EBITDA之比衡量的债务杠杆持续上升至3.5倍以上;或者其流动性恶化，其评级可能会面临下调压力。

吉利汽车是中国最大的民营本土品牌汽车制造商之一。该公司开发、制造和销售在中国和海外销售的乘用车。公司在开曼群岛注册成立，并在港交所上市。