天风：上周中资美元债一级市场较为活跃，美联储降息预期面临持续下修
本文来自微信公众号“天风国际”，原标题《天风国际境外市场周报（2024.4.15-2024.4.19）》。
1. 境外股票市场
1.1. 港美股一级市场
本周美股中概股有3家新股上市，港股暂无新股上市。
1.2. 港美股市场动态
本周美股市场普涨，标准普尔500指数涨2.2%，道琼斯工业指数涨0.6%，纳斯达克指数涨3.7%。
美联储褐皮书表示，自2月下旬以来，美国经济“略有扩张”，企业报告称，转嫁更高成本的难度更大。消费者支出总体上几乎没有增长，但各地区和支出类别的报告却参差不齐;总体而言，接触对象对经济前景持谨慎乐观态度;平均而言，价格涨幅温和，与上次报告的涨幅大致相同;整体就业略有增长;预计通胀将以缓慢的速度保持稳定;少数地区制造商认为近期通胀存在上行风险。
美联储威廉姆斯表示，货币政策处于良好状态，美联储不急于降息，最终利率需要降低，将在某个时点降息。国际货币基金组织(IMF)总裁格奥尔基耶娃表示，仍然对美联储能够在2024年降息持乐观态度。
美联储卡什卡利表示，美联储在降息之前，需要获得对通胀正在下降的更多信心，并可能将降息推迟到2024年之后。在被问及鉴于近期通胀数据意外上扬，今年是否适宜维持利率不变时，卡什卡利表示"有可能"。
美联储副主席杰斐逊表示，劳动力市场将保持强劲，继续实现再平衡;预计通胀率将随着美联储利率保持稳定而下降;如果通胀持续高企，应将利率维持较高水平更长时间。
美国3月零售销售环比上升0.7%，创去年9月以来新高，预期升0.3%，前值从升0.6%修正为升0.9%;核心零售销售上升1.1%，预期升0.4%，前值从升0.3%修正为升0.6%。
4月纽约联储制造业指数为-14.3，预期-9，前值-20.9;制造业新订单指数-16.2，前值-17.2;造业物价获得指数16.9，前值17.8;制造业就业指数-5.1，前值-7.1。
美国3月新屋开工年化总数132.1万户，预期148.3万户，前值152.1万户;环比下降14.7%，预期降2.6%，前值升10.7%。
美国3月营建许可年化总数145.8万户，预期151.5万户，前值从151.8万户修正为152.4万户;环比下降4.3%，预期降0.9%，前值从升1.9%修正为升2.4%。
美国3月工业产出环比上升0.4%，预期升0.4%，前值升0.1%;产能利用率78.4%，预期78.5%，前值78.3%。3月制造业产出环比上升0.5%，预期升0.3%，前值升0.8%;产能利用率77.4%，前值77.0%。
数据源：彭博，Wind，截至2024年4月19日
恒生指数本周跌3.0%，恒生中国企业指数跌2.3%。
香港特区政府将于今年中设立“数字政策办公室”，全面制定和实施推动数字经济和智慧城市发展的政策。政府亦会审视法例和指引，提升数据治理、建立更清晰的数据收集和处理指引，同时保留应对科技发展的空间。
港交所行政总裁陈翊庭指，未来将聚焦互联互通、市场流动性、新兴业务领域、科技赋能等四大重点，进一步提升港交所领先全球的地位。
港深创科园引入首批59家合作伙伴。行政长官李家超致辞时形容，今次签约仪式是港深创科合作的里程碑。
香港交易所宣布，将开发领航星衍生产品平台(ODP)，为全球客户提供更佳的交易、清算和风险管理方案，从而提升集团作为全球交易所竞争力。据悉，该平台由港交所技术团队内部开发，预计将于2028年推出。
香港旅游发展局公布数据显示，3月访港旅客数字为约340万人次，同比增近四成;一季度共有1,123万人次旅客访港，增加1.5倍。
数据源：彭博，Wind，截至2024年4月19日
标普500成分股本周各行业表现
数据源：彭博，截至2024年4月19日
恒生指数本周各行业表现
数据源：Wind，截至2024年4月19日
2. 中资境外债市场
2.1.中资境外债一级市场
本周一级市场发行数量9支，发行币种涉及离岸人民币、美元、日元，发行结构涵盖信用直发与备证发行，市场较为活跃。从本周债券发行的票息不难看出增信措施和信用评级对于降低企业融资成本的积极作用，然而目前市场上备证发行的政策有所收紧，本周提供备证发行的银行为中国工商银行股份有限公司安徽省分行和南京银行股份有限公司泰州分行，资质较高。
数据源：DMI，截至2024年4月20日
2.2. 中资境外债二级市场
本周美债收益率整体上行，美国3月零售销售超预期，美债收益率继续上行，周五受到中东地缘风险影响有所下跌，曲线先陡后平。本周，2年期美债收益率上行6.98pbs，报4.966%;5年期美债收益率上行8.27pbs，报4.641%;10年期美债收益率上行7.03pbs，报4.592%。2-10年国债利差走陡至-37.45bps。
高收益方面，地产债在路劲负面消息影响下，整体情绪偏弱。路劲短端跌幅10pt左右，长端跌至20附近双向交投活跃。瑞安/绿城有些许卖压，价格下跌1-2pt. 龙湖遭穆迪下调评级但价格表现坚挺。工业类名字受整体宏观情绪偏弱影响价格普遍-0.5-1pt. 复星持续表现亮眼，中长端需求较多。投资级方面，受地缘风险影响，TMT活跃券利差走阔3-5个基点，国企板块表现稳定。伴随尾盘空头回补，利差有所收窄。与非中资美元债相比，中资美元债这周表现相对稳定，地产债表现更像事件驱动型。其他高波动名字如下周地缘风险影响消散，利差会有一定的修正。
资料来源：彭博
资料来源：彭博
3.地产市场
3.1. 宏观
新盘本年录5543宗 创同期五年新高 逾500万中价楼最受欢迎：据美联物业综合数据，撤辣后新盘市场交投急增，本年至今(截至4月9日)一手成交量录5,543宗，较去年同期3,862宗上升约43.5%;涉及金额录约651.6亿元。金额亦比起去年同期的449.2亿元上升约45.1%，齐创自2019年同期后的5年新高。美联物业首席分析师刘嘉辉表示，若以呎价划分，本年迄今一手成交量中，在不包括一约多伙下，实用呎价集中逾15,000至20,000元，录2,325宗成交，按年劲升约106.9%;其次是呎价逾20,000至30,000元，录1,949宗成交，按年亦升逾7成;呎价逾30,000元个案则按年持平。反观，因本年目前呎价较低的新界区未有全新盘登场，导致呎价15,000元或以下个案按年减少26%。
3.2. 住宅
地政署首季补地价收入4.37亿 按季下跌11%：较去年同期急挫97% 一手私人住宅新盘货尾量高企，最新一季数字更创逾20年新高，发展商投地部署维持谨慎。地政总署今日(15日)公布，2024年首季补地价金额约4.37亿元，较上季度的4.92亿元下跌11%，而对比去年同期季度的142.5亿元，则大幅下跌约97%。地政总署指出，在2024年第一季度内土地註册处共註册了8宗契约修订及两宗换地个案，其中2宗为不涉及补地价金额的技术性契约修订，地价收入总额合共录得约4.37亿元。而上述10宗土地交易中，3宗位于港岛、5宗位于九龙及2宗位于新界，有关数字并不包括小型屋宇个案。另外，季内有三个地段以私人协约方式批出。其中2幅分别位于上水及长沙湾，批予香港房屋委员会作公营房屋发展用地;其余1幅位于九龙城，批予市区重建局作住宅发展用途。
一手新盘抢焦点 十大屋苑周末二手成交仅录9宗 按周持平：中原地产亚太区副主席兼住宅部总裁陈永杰表示，本月一手市场百花齐放，周末一手市场交投畅旺，近期港岛大型新盘位置优越，订价亦吸引，务求先取量再求价，抢去大批客源及市场焦点，周末两天一手市场共录约200宗成交，加上撤辣后一个多月市场已消化大量二手笋盘，二手交投难免受压。
港岛区方面，3大指标屋苑仅太古城录3宗成交，海怡半岛及康怡花园捧蛋。太古城本月暂录15宗成交，平均实用呎价15,326元。其中本周末录3宗成交，较上星期录一宗明显增加，周末成交包括绿杨阁中层D室，单位实用面积922平方呎，3房1套间隔，最新以1,438万元成交，平均实用呎价15,597元。
楼市点评：财爷「撤辣」一个半月，楼市一度出现反弹势头，可惜有点后劲不继。连号称亏钱卖的港岛黄竹坑的一个项目，次轮销售去货率亦不足七成，反映没有「辣招税」后爆发的购买力昙花一现。市场原本期望的三大利好因素，即经济回暖、美国减息、「高才通」入市，在不同程度上皆令人失望，投资者憧憬「楼市转势」需要持续观望。考虑到楼市交投回落，住宅升级及投资需求疲弱，因此今年本港住宅楼价预测由平稳降至跌5%，但因预计利率将于后半年起回落，因此调升2025年楼价预测，由平稳调高到升5%。
3.3. 写字楼及工商铺
基金七年前2.3亿买上环地盘建商厦 传未计建筑费、已劲输5000万：具内地背景的房地产基金凯龙瑞集团，在两年前放售的上环永乐街58号全幢商厦，当时意冋价为4.5亿元，不过一直未获承接。惟据最新消息透露，该幢商厦市传最新以约1.8亿元沽出，即较两年前意向价低约6成。另值得留意，该基金在2017年以2.3亿元买入该商厦所在地盘，即在未计及建筑费的情况下，已经蚀让5,000万元。上环永乐街58号为一座21层高的全新商厦，总建筑面积约19,663平方呎，涉20层，地下设有一个舖位。以市传成交价约1.8亿元计算，成交呎价约9,154元。
铺市交投放缓 业主劈价两成、288万连租约沽荃湾TCL工业中心高层：财案撤辣，随即刺激楼市交投，惟本港工商铺市购买力反而被楼市抢走，令市场交投创历史新低。个别工厦业主趁势调低物业叫价以吸引投资者关注，荃湾TCL工业中心有高层户业主减价逾两成连租约卖，终获买家以288万元接货，租金回报仍有五厘。中原(工商铺)副分区营业董事马健邦表示，是次成交为荃湾大涌道8号TCL工业中心10楼16室，面积约788平方呎。原业主最初以约350万元连租约叫价放盘，终减价约21%至约288万元沽出，成交呎价约3,655元。马健邦续指，该单位目前月租约1.2万元，租金回报率约5厘。据了解，原业主于去年3月以约284万元购入，成交呎价约3,602元，是次易手帐面获利约4.2万元，但扣除代理佣金及釐印费等杂项支出后，实质平手离场。
铺市点评：由于最近重启投资移民，导致工商市场直接受惠。投资移民的门槛为3,000万元，而为了防止申请者只作单一的物业投资，设有1,000万元上限。相信投入工商舖市场的资金会有所增加，对整体市场定必带来或多或少的正面因素。在工商舖三类的物业之中，铺位因为缺乏足够的成交与指标，非惯常的投资者入市难度较高，而工厦及写字楼则较容易估算物业价值，相信投资移民申请者对两者会有较大的兴趣，提高工厦及写字楼交投量。
4.天风证券研究所重要观点
4.1. 宏观策略
宏观：我们认为在非农高增与通胀反弹组合下，联储或“没必要，没空间，没动力”做实质性货币政策调整，当前的降息预期面临持续下修。考虑到近期能源价格持续走高，我们也维持此前观点，如果油价大幅上涨导致通胀预期脱钩，叠加美国经济强劲，不排除联储加息的可能。
策略：结合政策导向与经济情况，“产业升级”与“发展支撑”是2024年的两大投资主线。产业升级方面，我们认为关注数字中国和制造强国两大板块，发展支撑建议关注能源安全和金融强国两大板块。
金工：建议参考20日均线进行控制风险，也就是在指数位于20日均线之上时，反弹有望延续，当前指数距离前期高点一步之遥，有望创出新高。我们的行业配置模型显示，进入4月份，我们的行业配置模型继续持有困境反转板块，推荐消费电子和证券;此外TWOBETA模型4月开始推荐科技板块。当前行业建议继续关注消费电子和证券以及TMT。当前以wind全A为股票配置主体的绝对收益产品建议仓位80%。
固收：全球大通胀和美联储行为固然是短期金价上扬的重要背景，但最根本的问题，或还是在于全球碎片化和地缘风险。逆全球化浪潮下，市场主体包括央行在内对于金融和货币条件，对于美元信用体系的认知在变化，近几年黄金的供需格局也出现了一些重要的边际变化，包括不仅限于央行行为。某种程度上来说，这可能也是国内利率走低的一个背景因素。
4.2. 消费
食饮：站在当前时点，我们坚定看好淡季经营指标向上(由供给端驱动)带来的基本面预期差，以及24Q1部分酒企潜在向上业绩预期差及分红率提升信号!短期更看好有业绩&弹性的大酒。
医药：积极关注脑机接口作为新质生产力的主题投资机会。脑机接口从科研端迈向临床端，评审有望进一步助力行业发展。脑机接口市场潜力广阔，鼓励政策频出，应用场景多元。
家电：24Q1板块行情回顾+基本面复盘24Q1家电板块白电相对收益最明显，其余板块结构性明显，大部分标的仍处于历史估值的相对底部分位。
4.3. TMT
电子：我们认为2024年或是AI PC元年，周期+成长双重逻辑下，24-26年存储市场有望走出传统的“价格周期”步入下一个以AI应用激发的“价值长景气新周期”，重点关注存储板块产业大机会。
计算机：中国已成为量子通信领域的明确领导者，但在量子计算和量子传感方面，美国仍处于领先地位。美国政府意欲协同欧盟等合作伙伴国，共同提升在量子科技领域的竞争优势，量子产业或成为全球科技竞赛的下一站。
通信：低空经济迎政策暖风，5.5G为空域管理、低空安防等领域提供支撑底座。通感一体化是5.5G的新增能力，可让基站兼顾通信、感知双重能力，使基站在提供蜂窝移动通信能力的同时，叠加了类似雷达的感知功能。
电新：“十二五”、“十三五”期间主要针对农网改造升级，其中“十三五”政策落地后配网投资明显加速。1、看好相关参与公司受益配电自动化需求提升，获得业绩弹性。从市场竞争格局来看，主站、子站环节市场集中度高，终端环节格局相对分散。2、从投资方向看，我们优先推荐市场格局更佳的配电主站系统供应商;配电终端环节相对来说竞争格局更为分散，但我们仍看到了个别相关公司的Alpha能力：配电主站系统：技术壁垒高，市场集中度较高，以2017年为例，CR3高达76%;配电子站多与主站捆绑，竞争格局相似，我们预计，相关公司均有望受益于配电智能化需求提升，获得业绩增长弹性。
4.4. 新制造
机械：92部《民用无人驾驶航空器运行安全管理规则》2024年1月1日生效，是无人机运行规章性文件，该文件生效正式拉开了低空经济规范化运行的大幕。在绿色出行、航空器无人化等趋势上行，我们认为电动垂直起降飞行器(eVTOL)有望成为低空经济主要载体之一，或将开启革命性成长。
金属：低空经济崛起，上游相关材料迎发展机遇。一代材料，一代航空器。在低空经济浪潮下，围绕轻量化与性能必要性需求，我们认为产业链上游相关材料迎来发展机遇，具体受益材料包括：铝合金&钛合金、碳纤维、非晶合金等。
4.5. 周期与新能源
建筑建材：碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，但原丝环节的企业仍较少，目前价格战停留在碳纤维环节，我们认为单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷，上海石化及蓝星等少数几家掌握制备工艺，原丝环节降价可能性不大，建议关注吉林碳谷等。
房地产：关注基本面企稳前供需政策的双向博弈机会;融资协调机制：从“一刀切”到“差异化”的转向;破局思路：从再融资的修复向购房主体抉择正常化的积极传导;偿债压力：防范低销售叠加高债务产生的新一轮负反馈。
煤炭：煤炭供需的持续紧平衡带来的是煤炭价格的持续高位与企业利润率的持续高位，高利润强现金流之下，煤炭行业的估值逻辑逐渐改变，稳定的高回报与ROE的不断提升，带来的也是煤炭资产价值的不断提升。
环保公用：2024年，随着下游需求的逐步释放，尤其是占比较大的工业端需求的拉动，天然气整体需求量有望持续增长。2023年整体看国内外天然气市场供需相对平稳，国内天然气消费量出现恢复性增长，国际天然气价格持续回落。2024年我们看好国际气价回落带动上游成本下行，同时天然气需求量有望进一步回升。
