众和：上周中资美元债发行数量略有下降，央行取消房贷利率下限等新政有望提振楼市

本文来自微信公众号“众和投行服务”，原标题《众和证券：境外债本周市场观察(5.13-5.17)》。

本周境外债发行综述

本周(5月13日至5月17日)全市场共有2只中资城投境外债发行，数量较上周(5月6日至5月10日)略有下降，合计发行规模约7.41亿人民币(约1.06亿美元)，均为离岸人民币债券。发行主体主要分布在浙江省、四川省。

发行结构方面，2只均为直接发行，票面利率区间为5.5%-7.4%。(详见文末)

一、国债数据

美国国债收益率

二、宏观与政策摘要

境内：

1、【央行等部门调整公积金贷款利率、商贷利率政策下限、购房首付比例等政策，利好楼市】

- 央行：5月18日起下调个人住房公积金贷款利率0.25个百分点，5年以下(含5年)和5年以上首套个人住房公积金贷款利率分别调整为2.35%和2.85%，5年以下(含5年)和5年以上第二套个人住房公积金贷款利率分别调整为不低于2.775%和3.325%。

- 央行：取消全国层面首套住房和二套住房商业性个人住房贷款利率政策下限。中国人民银行各省级分行按照因城施策原则，根据各省具体情况自主确定是否设定辖区内各城市商业性个人住房贷款利率下限及下限水平(如有)。银行业金融机构应根据各省级市场利率定价自律机制确定的利率下限(如有)，结合本机构经营状况、客户风险状况等因素，合理确定每笔贷款的具体利率水平。

- 央行、国家金融监督管理总局：首套住房商贷最低首付调整为不低于15% 二套商贷最低首付调整为不低于25%。在此基础上，中国人民银行各省级分行、国家金融监督管理总局各派出机构根据城市政府调控要求，按照因城施策原则，自主确定辖区各城市首套和二套住房商业性个人住房贷款最低首付款比例下限。

2、【中央强调要打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，保障购房人合法权益】

5月17日，在全国切实做好保交房工作视频会议上，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰强调要聚焦因城施策，解决商品住房烂尾问题，推进保交房和存量商品房消化。何立峰指出，当前要分类推进难交付项目的处置，支持续建项目融资和竣工交付，保障购房者权益。地方政府应妥善处理闲置用地，帮助资金困难的房企。在库存较多的城市，政府可收购商品房用于保障性住房。何立峰还强调各方责任，加强统筹协调，确保保交房工作有序推进。

3、【1-4月份全国固定资产投资增长4.2%】

据国家统计局网站消息，2024年1—4月份，全国固定资产投资(不含农户)143401亿元，同比增长4.2%(按可比口径计算)，其中，民间固定资产投资73913亿元，同比增长0.3%。从环比看，4月份固定资产投资(不含农户)下降0.03%。

4、【4月国内CPI同比上涨0.3%，连续三个月上涨】

2024年4月，国内CPI同比上涨0.3%，涨幅比上月扩大0.2个百分点, 连续三个月上涨。扣除食品和能源价格后的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。

1-4月份，国内CPI同比上涨0.1%。

5、【4月社融数据与M1转负, M2-M1“剪刀差”扩大】

4月社融减少1987亿元，这是2005年10月后社融首次出现单月减少情况。4月末社会融资规模存量为389.93万亿元，同比增长8.3%，增速较上月末下降0.4个百分点。前4个月社会融资规模增量累计为12.73万亿元，比上年同期少3.04万亿元。4月企业债新增仅493亿，较去年同期减少2447亿;城投债4月净流出431亿，同比减少2188亿。

4月末M2、M1继续回落，M2同比增速为7.2%，M1同比下降1.4%，罕见负增长。两项数据分别比上月末低1.1个、2.5个百分点。M2-M1“剪刀差”进一步扩大至8.6个百分点。

6、【5月央行开展1250亿元MLF操作，中标利率9个月不变】

5月15日，中国人民银行发布公告称，为维护银行体系流动性合理充裕，开展20亿元公开市场逆回购操作和1250亿元中期借贷便利(MLF)操作，中标利率保持不变。鉴于本月有1250亿元MLF到期，本月央行在MLF操作上保持平衡。央行在今年3月的MLF操作中开始净回笼， 2022年12月至2024年2月，央行曾连续15个月超额续做MLF。

MLF利率则连续9个月保持不变。去年MLF利率两度累计下调25个基点，分别在去年6月和去年8月下调了10个基点和15个基点，其余月份按兵不动。其中，今年2月，尽管MLF利率不变，但5年期以上LPR迎来LPR改革以来的最大下调幅度，下调25个BP至3.95%，1年期LPR则保持不变。

境外：

1、【日本一季度GDP陷入负增长，日本央行或下调2024年经济预测】

日本内阁府5月16日发布的初步统计结果显示，第一季度日本GDP环比下降0.5%，按年率计算下降2.0%。此外，向下修正的数据显示，由于资本支出预期下调，2023年第四季度GDP几乎无增长。

今年第一季度内需、外需对日本经济增长的贡献率均为负值。数据显示，当季内需环比下降0.2%，其中占日本经济比重二分之一以上的个人消费环比下降0.7%，连续四个季度负增长;企业设备投资环比下降0.8%，民间住宅投资环比下降2.5%。

预计日本央行或将在7月份的季度展望评估中下调其2024财年GDP增长预测(目前预测为0.8%)。

2、【美国4月CPI同比上涨3.4% 核心CPI同比涨幅创三年新低】

美国劳工部5月15日公布数据显示，4月美国CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.4%，符合市场预期。数据显示，美国4月CPI环比和同比涨幅较3月数据均有所回落。剔除波动较大的食品和能源价格后，4月核心CPI环比上涨0.3%，同比上涨3.6%，是自2021年4月以来的最小涨幅。

3、【联合国上调今年世界经济增长预期至2.7%，仍低于2010-2019平均水平】

联合国经济和社会事务部16日发布《2024年世界经济形势与展望》年中更新报告，对世界经济增长前景持谨慎乐观态度，将2024年世界经济增长预期从年初预测的2.4%上调至2.7%。

报告预计，2024年发达经济体将增长1.6%，高于年初预测的1.3%;发展中经济体将增长4.1%，略高于年初预测的4.0%;最不发达经济体将增长4.8%，低于年初预测的5.0%。2025年世界经济将增长2.8%，高于此前预测的2.7%。

报告认为，利率长期居高不下、债务困境、地缘政治紧张以及气候危机加剧，都将对世界经济增长构成挑战。最不发达国家和小岛屿发展中国家面临的形势尤其严峻。未来几年，世界经济平均增速将低于2010年至2019年3.2%的平均水平。

三、城投债摘要与行业动态

1、【2024年以来，城投债发行和净融资规模持续缩量，城投债审核通过比例明显减少】

根据WIND等机构的数据，2024年前4个月城投债发行规模合计约2万亿元，略低于前4个月到期城投债规模，净融资约为-400亿元。

具体而言，从总量上来看，2024年1-4月，城投债发行规模同比小幅减少，但由于到期规模有所增加，净融资同比明显收缩。2024年1月，城投债发行规模较2023年末有明显回暖，与往年1月相比也有所增加，净融资规模由负转正;2-4月城投债到期规模较大，发行规模未有大幅增加，因此净融资规模缩量明显。4月发行和净融资进一步减少。

从审批情况来看城投债受审情况和未来供给压力，监管机构审核趋严且审核时间加长，审核通过比例明显减少，对城投债供给造成一定压力。交易所和交易商协会审批“通过”、“注册生效”及“完成注册”的比重明显下行，其中交易所审批通过的比例从2023年9月的76%锐减到2024年4月的40%;交易商协会“完成注册”比例从2023年7月的81%下降到2024年4月的仅18%。同时，2024年1月以来，这一比例持续下行。

因此，受融资政策和监管机构审核偏紧的影响，未来城投债供给或仍将维持偏低水平。

2、【2024年一季度香港离岸人民币债券发行额同比增长15%】

香港金融管理局数据显示，今年一季度，离岸人民币债券发行额达1420亿元人民币，同比增长15%。香港一向是最大的离岸人民币市场，在2007年首次发行点心债。但2015年以后，受在岸融资成本下降、人民币汇率下行预期等因素影响，香港人民币债券市场不断收缩，从2014年发行高峰的2542亿元一路下挫至2019年的494亿元。下挫态势在2021年结束，点心债在近几年转趋活跃，2021年至2023年，香港离岸人民币债券发行量分别为1096亿元、3310亿元和5451亿元，按年增长87%、113%和65%。

四、地产债摘要及行业动态

1、【雅居乐：首次正式宣布债务违约 穆迪将其评级下调至“CA”】

5月14日盘前，雅居乐集团控股有限公司(AGILE GROUP HOLDINGS LIMITED简称“雅居乐集团”03383.HK)在港交所发布一则内幕消息称，鉴于公司面临的流动性压力，未能如期支付2020票据(AGILE 6.05 10/13/25)的有关利息，并预期将无能力履行其境外债务项下的所有付款义务。

公告显示，该笔优先票据分别为2020年10月8日及2020年11月10日发行，于2025年到期，总额为4.83亿美元，利息为6.05%。

据悉，原本这笔票据的利息应在4月13日支付，但一个月前雅居乐没有支付。按照有关条款，利息支付可以有30日的宽限期，所以5月13日为宽限期的最后一天。

雅居乐表示，公司将与债权人保持积极沟通，并将积极探讨最佳的解决方案以实现长期持续发展，以维护各持份者的利益。未能支付相关利息或会导致本公司的债权人要求加速偿还债务。截至公告日，公司尚未接获相关债权人就2020票据发出任何加速还款通知。

此外，5月16日，穆迪将雅居乐集团控股有限公司的公司家族评级(CFR)从“CAA2”下调至“CA”并将该公司的高级无抵押评级从“CAA3/CA”下调至“C”。穆迪维持了该公司的负面展望。

2、【世茂：截至4月底累计120.55亿元债务未能按期支付 自5月15日起其股票停牌】

截止2024年4月30日，世茂股份及子公司公开市场债务、非公开市场的银行和非银金融机构债务累计120.55亿元未能按期支付。

未能按期支付的原因主要是：自2022年以来，公司销售情况大幅度下滑的形势尚未好转,融资渠道收窄、受限的局面也未有效改观，公司仍面临流动性紧张的问题。

5月16日，*ST世茂发布《世茂股份关于公司股票触及交易类退市指标的风险提示暨停牌公告》，公告称截至2024年5月15日，上海世茂股份有限公司股票收盘价为0.43元/股，已连续20个交易日低于人民币1元/股。根据《股票上市规则》相关规定，公司股票触及终止上市条件。

3、【万科：控股子公司为银行贷款提供担保，目前公司担保余额为285.82亿元】

5月13日，万科企业发布公告：为满足经营需要，公司向银行申请贷款，公司之控股子公司通过将持有的项目公司股权质押或项目资产抵押等方式分别为相关贷款提供担保，此外部分控股子公司作为共同借款人和公司一起承担还款义务。

截至2024年4月30日，公司担保余额人民币285.82亿元，占公司2023年末经审计归属于上市公司股东净资产的比重为11.40%。其中，公司及控股子公司为其他控股子公司提供担保余额人民币284.01亿元，公司及控股子公司对联营公司及合营公司提供担保余额人民币1.81亿元。公司及公司控股子公司不存在对外担保。公司亦无逾期担保和涉及诉讼的担保。本次担保发生后，本公司对外担保总额将为359.21亿元，占公司2023年末经审计归属于上市公司股东净资产的比重将为14.32%。

4、【万科：已就800亿元银团贷款抵押资产清单达成初步协议】

据悉，万科已与银行贷款人就一笔拟定800亿元人民币(约合111亿美元)银团贷款的抵押资产清单达成初步协议，而贷款提取额预计不超过500亿元，预计将在1-2个月内敲定，但还需得到部分银行的最终确认。银团贷款收益将用于偿还万科的公开债务及和非标准债务。

五、本周定价城投类境外债

2024年5月14日

成都东进淮投融合产业发行高级无抵押债券

发行人成都东进淮投融合产业投资有限公司，规模为3.413亿人民币，期限为2年，票息为7.4%，状态为新发，发行结构为直接发行，主交割行为海通国际证券有限公司，清算机构为欧洲清算银行/明讯银行，联席全球协调人为海通国际证券有限公司，金奥证券有限公司。众和证券有限公司为联席账簿管理人之一。

松阳国投发行高级无抵押债券

发行人松阳县国有资本投资运营集团有限公司，规模为4亿人民币，期限为3年，票息为5.5%，状态为新发，发行结构为直接发行，主交割行为海通国际证券有限公司，清算机构为债务工具中央结算系统连接欧洲清算银行/明讯银行，联席全球协调人为格理昂证券有限公司，圆通环球证券有限公司，海通国际证券有限公司，中和金控有限公司，中国光大证券国际有限公司，保利证券有限公司，光银国际资本有限公司。

表格：最近一个月中资离岸债发行情况

注：展示非地产、金融中资离岸债，标黄为本周发行的中资离岸债