惠誉：确认临沂城投集团“BBB-”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

本文来自“惠誉评级”。

5月28日，惠誉评级已确认中资企业临沂城市建设投资集团有限公司(临沂城投)的长期外币和本币发行人违约评级为‘BBB-’，展望稳定。

惠誉同时已确认临沂城投票息率为2.6%、2024年7月到期的3亿美元高级无抵押债券的评级为 “BBB-”。该债券由临沂城投的间接全资子公司Yi Bright International Limited发行。前述票据由临沂城投提供无条件、不可撤销的担保，与临沂城投的其他现有及未来无抵押、非次级债务处于同等受偿顺序。

惠誉同时因预期临沂城投的杠杆率将上升而将该公司的独立信用状况自'b+'下调至'b'。

惠誉将临沂城投视作政府相关企业，认为临沂市政府在必要时极有可能向该公司提供特别支持。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果：“极有可能”

惠誉认为，临沂市政府在必要时极有可能向临沂城投提供额外支持。据此，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为35分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

决策与监管：“很强”

临沂城投由临沂市政府通过临沂市人民政府国有资产监督管理委员会(临沂市国资委;持有临沂城投90%股权)控制。鉴于临沂城投的法律地位，其经营业绩和财务绩效受政府监督和审计。该公司的高管和董事会成员任命、战略制定、股权结构变更、融资计划及重要投资项目等重大决策须经政府批准。

支持先例：“强”

该评估结果反映出，临沂市政府向临沂城投提供财务支持的记录，这助力临沂城投成为以总资产衡量临沂市规模最大的政府相关企业。鉴于临沂城投对临沂市的战略重要性，惠誉预期，该公司将继续获得政府大力支持。政府一直以常规补贴、项目资助以及资金和资产注入等方式向临沂城投提供大量财务支持，这应能有助于该公司实现其政策性目标并偿付债务。

2019至2023年间，临沂城投获得运营补贴32亿元人民币，占总营收的8%。此外，临沂市政府还向临沂城投提供股权注资、政府专项债和政府采购。另外，该公司还与临沂市政府紧密融合——临沂市政府与该公司签订了基础设施建设-转让项目合同。

支持动机

维持政府政策职能：“强”

临沂城投负责临沂市关键城市基础设施的建设。此外，该公司还承担其他政策性职能，比如供热以及公共交通等。惠誉认为，临沂城投若违约会导致前述服务的供应受到影响。但是，临沂市其他城市开发商可能取代其履行相关职能，进而降低临沂城投的政府政策性职能。

蔓延风险：“强”

考虑到临沂城投作为临沂市以资产衡量规模最大的政府相关企业所占据的地位，公众将临沂城投视作临沂市政府下属具有很高影响力且具有系统重要性的企业。临沂城投保持多种融资渠道，包括境内公共债务发行，以及政策性银行及商业银行贷款。因此，惠誉认为，临沂城投若违约，可能给资本市场带来严重蔓延风险。

若临沂城投受到极度压力，临沂市政府向该公司及时提供支持的意愿强。惠誉认为，临沂城投若违约会损害临沂市政府的信誉，以及临沂市其他政府相关企业的融资渠道。

独立信用状况

惠誉将临沂城投的独立信用状况自‘b+’下调至‘b’，因为惠誉预期，该公司杠杆率可能升至‘b’类别独立信用状况城市开发企业水平的中位。临沂城投独立信用状况是基于该公司风险状况为“中等”、财务状况为‘b’，以及惠誉对临沂市及中国其他二线城市重要政府相关企业的同业分析。

风险状况：“中等”

惠誉评定临沂城投的风险状况为“中等”是基于该公司收入、支出，以及负债和流动性风险的综合评估结果。

收入风险：“中等”

临沂城投的大部分营收和利润来自建材和工业产品，以及房地产开发。鉴于中国房地产行业震荡，前述两个板块的营收承压并受当地经济和市场波动的影响。不过，来自绿色能源供应的营收可稳定临沂城投的收入波动。此外，由于临沂城投专门从事临沂市的城市和房地产开发，该公司还占据重要的市场地位，这支撑其对关键营收合同具有议价地位。

支出风险：“中等”

临沂城投的成本驱动因素稳定，运营资源充足。鉴于该公司多元化的项目和承包商组合，惠誉预计，该公司成本的潜在波动性适度。临沂城投的成本分布于不同业务板块，过去三年平均毛利润率为22%。此外，该公司在当地市场的强大议价能力也有助于其管控风险。

负债和流动性风险：“中等”

临沂城投拥有多元化的融资渠道。截至2023年末，该公司29%的债务在2024年末前到期。由于临沂城投拥有良好的资本市场融资渠道，惠誉预测，该公司短期内不存在流动性风险。由于90%的债务以人民币计价，临沂城投的外汇风险敞口可控。截至2023年末，临沂城投并表口径提供对外担保15亿元人民币，相当于其净资产的4.2%。

财务状况：'b'

财务状况评估结果反映了临沂城投的高杠杆率(以净债务与惠誉计算的EBITDA之比衡量)——在惠誉评级研究情景下，2028年该公司的杠杆率约为33倍，在'b'类别独立信用状况的同业中处于中位。2022年、2023年，该公司杠杆率分别为19.5倍、26.2倍。该公司辅助指标偿债覆盖率为'b'，总利息覆盖率为'b'，流动性覆盖率为‘bbb’。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，基于临沂城投的政府决策与监管，以及支持先例的评估结果，评定得出临沂城投的评级。此外，惠誉还考虑了临沂城投若违约的维持政府政策职能以及蔓延风险评估结果。另外，评级还考虑了惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定临沂城投独立信用状况为'b'。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

- 在宏观经济环境的推动下，2024至2028年间经营性收入年均增长3.0%。

- 受总毛利润率正常化的影响，2024至2028年间商品和服务，以及日常维护的成本年均增长1.7%。

- 2024至2028年间，资本支出年均增长0.5%，这综合考虑了该公司债务管控趋严、运输业务敞口下降，以及房地产开发和基础设施建设相关的资本密集型项目的支出。

- 在再融资和资本支出需求的推动下，2024至2028年间总债务年均增长 5.6%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉认为临沂市政府向临沂城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力有所增强;

- 惠誉上调对“以往支持力度”以及“维持政府政策职能”的评估结果;

- 临沂城投的独立信用状况显著改善。

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉认为临沂市政府向临沂城投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力有所减弱;

- 临沂城投为临沂市基础设施建设发挥的作用下降，临沂市国资委减少对该公司的持股，政府减少对该公司的控制，且惠誉下调对“政府以往支持力度”以及“维持政府政策职能”的评估结果。