惠誉：确认摩根士丹利(MS.US)“A+”长期发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，5月31日，惠誉评级已确认摩根士丹利(Morgan Stanley，简称“摩根士丹利”，MS.US)的长期发行人违约评级 (IDR) 为“A+”，短期IDR为“F1”。评级展望为稳定。惠誉还确认摩根士丹利及其主要运营银行摩根士丹利银行(Morgan Stanley Bank N.A.)的生存力评级为“a+”。

关键评级驱动因素

多元化商业模式：2023年，摩根士丹利完成了对E*Trade Financial和Eaton Vance收购的整合，这为摩根士丹利互补的财富管理(WM)和投资管理(IM)部门的增长提供了支持。截至2024年第一季度，WM和IM部门的税前收入贡献在前八个季度平均为61%，而2022年这一比例仅为少数。此外，自2017年以来，WM部门特许经营在很大程度上推动了存款的翻倍，截至2024年第一季度，存款约占融资(不包括衍生品)的41%。

市场风险上升：摩根士丹利的风险状况受到其市场和行为风险敞口的影响，这些风险主要来自机构证券集团(ISG)部门，并通过强有力的风险管理得到缓解。摩根士丹利报告称，截至2023年，市场风险对标准化风险加权资产(RWA)的贡献在美国同业中排名第二，为10.6%，而美国同业的平均贡献率为7.4%。WM和IM部门的业绩也对更广泛的市场业绩敏感，因为资产价值的变化会影响费用收入，而净利息收入的增长会减轻这一影响。

惠誉认为，机构和财富业务的信用承销较为保守。截至2024年第一季度，超过90%的机构贷款和贷款承诺为投资级或有担保。财富管理贷款通常由贷款价值比较低的证券或房地产支持，并扩展到高净值客户。

低信用损失：摩根士丹利的资产质量评估是根据其低信用损失和充足的准备金覆盖率的记录进行的，受益于向FICO评分高的借款人或投资级机构客户提供的主要有担保的贷款账簿。2023年，年净核销占美国证券交易委员会平均贷款总额的比例几乎可以忽略不计。摩根士丹利持有约180亿美元的直接商业房地产(CRE)贷款(根据美国证券交易委员会的数据，约占贷款总额的8%)，摩根士丹利为此建立了大额的储备(截至2024年第一季度为4.0%)。截至2024年第一季度，摩根士丹利的减值贷款比率为美国证券交易委员会贷款总额的0.5%(截至2023年底为0.8%)，与长期平均水平相比继续保持良好。

摩根士丹利披露了重大的非贷款风险敞口，其中很大一部分是以公允价值计量的(占2024年第一季度资产的36%)，包括交易资产和投资证券。不太明显的第三级资产(level 3 assets)占公允价值资产的少数(截至2024年第一季度为2%)。摩根士丹利在出售可供出售证券方面也有持续的已实现收益记录(2024年第一季度为4300万美元，2023财年为4900万美元)。

持续的盈利能力：摩根士丹利在其国际同业中一直处于领先地位。与美国和国际同业相比，2024年第一季度营业利润占RWA的份额为2.6%，2013-2022年10年期间平均为2.7%。摩根士丹利在充满挑战的环境中的表现表明了其业务组合多元化战略的成熟。2023年和2022年的非利息收入分别比2021年的水平低11%和14%，反映出投资银行业的不利市场条件。然而，较高的净利息收入缓冲了这一影响。惠誉预计，投资银行业环境的温和复苏将缓解持续的营收不利因素。

为更高的资本要求做准备：在2024年第一季度，摩根士丹利披露的标准化CET1资本比率为15.0%，比其约束性最低要求高出约210个基点，是美国同业中最高的。摩根士丹利完全有能力遵守最近提出的巴塞尔协议III终局规则("Basel III Endgame" rules)。摩根士丹利估计，截至2023年6月，RWA通胀的全面分阶段影响约为40%，远高于美联储估计的24%。

尽管最终确定的规则的形式和影响仍然非常不确定，但摩根士丹利目前的资本化和内部资本生成能力记录(每年约250个基点的CET1(未计股息))使摩根士丹利能够很好地适应甚至是更高的估计要求。惠誉预计摩根士丹利将审慎管理股票回购，以保持可观的管理缓冲。

不断增长的存款依赖性：存款资金是该公司最大的资金来源(根据惠誉的计算，截至2023年，约42.8%，不包括衍生品，低于前一年的44.7%)。2023年，存款下降了1.4%，主要是由于财富客户将流动性分配给了包括其他摩根士丹利存款产品在内的替代产品，导致整体存款持续下降。相比之下，系统性存款收缩了2.7%。然而，这一趋势持续到了2024年第一季度，自2022年以来，预计扫描存款(Sweep Deposit)减少了590亿美元，但同期储蓄和定期存款增加了550亿美元，仅部分抵消了这一趋势。

该公司还拥有多元化的高级无抵押融资基础(截至2023年底约占融资的30%，不包括衍生品)，这些融资按到期日进行了合理分配，从而降低了展期风险。大约7%的全公司借款将在未来12个月内于2024年第一季度到期。摩根士丹利还利用其庞大的投资库存来获得担保融资(截至2023年底，约占总融资的10%，不包括衍生品)，其中主要包括回购。

控股公司层面的生存力评级(VR)与运营公司层面持平：摩根士丹利和摩根士丹利银行(AA-/稳定)的集团生存力评级反映摩根士丹利和该银行之间的相关绩效或不良率(failure rate)。截至2024年第一季度，摩根士丹利的普通股双重杠杆率为120%，并定期超过120%。惠誉认为，审慎的资本和流动性管理，以及银行控股公司(BHC)和主要运营子公司的共同管辖权，为均衡化提供支持。此外，作为摩根士丹利必需的解决方案规划及其SPOE解决方案战略的一部分，摩根士丹利的重要运营子公司的更高生存能力反映在这些实体的IDR上调中。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

意外损失：如果惠誉要确定该公司的风险管理或控制方面的重大缺陷，或风险偏好的战略性增加，特别是如果年度经营盈利能力下降到RWA的2%以下，或收益波动性与同业相比不利，惠誉则可能重新评估摩根士丹利的评级。

资本化：如果摩根士丹利在没有可信的回收路径的情况下，在一段持续时间内管理缓冲比最低要求高出不到50个基点，其评级可能会承压。

业务组合和资金集中度：摩根士丹利的评级由其业务组合和融资多元化战略的执行情况支持。因此，WM净新资产增长、利润率或特许经营实力的逆转可能会促使对摩根士丹利的业务状况进行重新评估。同样，存款资金的减少，使得存款占总资金(不包括衍生品)的比例不到30%，可能会引发评级行动。

信用质量：超出信用质量标准化范围，其中减值贷款持续超过贷款总额的2%，可能会对评级产生负面影响。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

资金组合：鉴于隐性评级的空间有限，短期上调评级的潜力有限。从长远来看，该公司进一步的业务组合多元化和存款特许经营的重大发展，同时避免其风险或收益状况恶化，可能对评级有利。客户存款的增长，占总融资(不包括衍生品)的60%以上，可能对摩根士丹利的短期IDR有利。

其他债务和发行人评级：关键评级驱动因素

摩根士丹利的衍生品交易对手评级(DCR)根据其长期IDR“A+”进行评级，因为在处置方案中，衍生品交易对手义务与其他高级义务相比没有明确的优先地位。

惠誉确认摩根士丹利银行的DCR为“AA-(DCR)”，与摩根士丹利银行的长期IDR一致。

根据惠誉对每种工具各自不履约和相对损失严重程度风险状况的评估，摩根士丹利发行的次级债务和其他混合资本(这些风险状况差异很大)在集团VR中进行子级下调。摩根士丹利的次级债务评级为“A-”，反映出损失严重程度的基准得分比VR低两个子级。摩根士丹利的次级债务不符合惠誉对VR应用的一个子级变化幅度(a one-notch variance)的标准下的具体条件。

摩根士丹利的优先股评级为“BBB”，反映了与摩根士丹利的VR的四个子级差异，根据惠誉的《银行评级标准》，包括两个子级不履约和两个子级损失严重程度。

摩根士丹利银行的长期存款评级比摩根士丹利银行的长期IDR高出一个子级，反映出考虑到美国储户的偏好，在违约情况下有良好的复苏前景。

摩根士丹利银行的次级债务从摩根士丹利银行的VR中下调了一个子级，反映出损失严重程度为一级，而非履约情况为无子级。惠誉认为，控股公司和总量损失吸收能力(TLAC)的存在降低了摩根士丹利BNA次级债务的损失严重程度。

惠誉确认摩根士丹利银行的DCR为“AA-(DCR)”，与摩根士丹利银行的长期IDR一致。

Morgan Stanley Finance LLC的高级无抵押债务根据摩根士丹利的长期IDR进行评级，以确认摩根士丹利的无条件和不可撤销担保。

无政府支持：摩根士丹利和摩根士丹利银行的政府支持评级为“ns”反映了惠誉的观点，即如果集团生存能力不行，控股公司和美国运营银行的高级债权人都不能依赖于获得主权国家的全面特别支持。惠誉认为，多德-弗兰克有序清算管理机制(Dodd Frank Orderly Liquidation Authority)法案为解决银行问题提供了一个框架，这些银行可能要求控股公司的优先债权人在必要时参与损失，而不是/或先于公司接受主权支持。

其他债务和发行人评级：评级敏感性

摩根士丹利和摩根士丹利银行的DCR主要对其各自长期IDR的变化敏感。此外，如果法案的变化使衍生工具的法律偏好高于某些其他优先义务，则DCR可能会比长期IDR高出一个子级。惠誉认为，所有法律次级义务的数量为保护衍生工具交易对手在处置方案中免受违约提供了大量缓冲。

次级债务和其他混合评级主要对摩根士丹利或摩根士丹利银行的VR的任何变化或惠誉子级应用的变化敏感。

子公司和附属公司：关键评级驱动因素

重要国内子公司：摩根士丹利银行的长期IDR评级比摩根士丹利的长期IDR高一个子级，以反映惠誉的观点，即美国单点处置制度(single point of entry resolution regime)、美国全球系统重要性银行总损失吸收能力要求的实施以及外债缓冲的存在降低了国内运营子公司高级负债相对于控股公司高级债务的违约风险。

子公司和附属公司：评级敏感性

重要的国内子公司评级敏感性：如果惠誉不再认为摩根士丹利银行的不良率低于其母公司，惠誉可以将其长期IDR下调至摩根士丹利的水平。这可能是在摩根士丹利的处置计划发生变化或重新评估计划的可信度，或存在高水平的低保留问题资产之后。摩根士丹利银行与所有美国银行运营子公司一样，根据《金融机构改革、复兴和执行法案》(Financial Institutions Reform, Recovery, and Enforcement Act.)获得交叉担保。

生存力评级调整

--由于以下调整原因，“a+”的业务概况分数被分配到“aa”类别隐含分数以下：业务模式(负)。

--由于以下调整原因，“a”的融资和流动性得分被分配到“aa”类隐含得分以下：非存款融资(负)。