惠誉：确认深投控“A+”长期本外币发行人评级，展望“负面”

本文来自“惠誉评级”。

7月15日，惠誉评级已确认深圳市投资控股有限公司(深圳投控)的长期外币和本币发行人违约评级为'A+'，展望负面。

本次评级确认是基于，由于深圳投控在管理和运营主要国有资产与资本、推动当地产业发展方面发挥重要作用，深圳市政府持续为深圳投控提供支持，且深圳市政府与深圳投控具有强关联性。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“非常确定”

惠誉认为，深圳市政府在必要时“非常确定”会为深圳投控提供特别支持。按照惠誉的《政府相关企业评级标准》，深圳投控的政府支持得分为45分(满分60分)。该得分是基于惠誉对深圳市政府支持责任与支持动机因素的评估结果。

支持责任

政府决策及监管力度“很强”

惠誉认为，鉴于深圳投控较高的战略地位，深圳市政府对该公司保持严格的控制和监督。深圳投控由深圳市政府通过深圳市人民政府国有资产监督管理委员会全资拥有。深圳市政府通过任命高管、审批重大投资及预算计划、制定战略计划并监控经营业绩等方式对公司实施管控。此外，深圳投控须每个季度向政府提交主要经营和融资活动报告，且政府每年对深圳投控进行考核。

支持先例“强”

深圳投控得到了政府以各种形式提供的大力支持，政府支持与其政策使命一致，包括资产与资本注入、日常补助，以改善该公司的资本结构并增强其融资能力。2019至2023年间，深圳市政府对深圳投控注入了73.4亿元人民币，截至2023年末约占深圳投控实收资本总额的22.45%。此外，深圳投控还收到政府划转的316.8亿元人民币资产并记入该公司的资本公积。截至2023年末，深圳投控的实收资本及政府划转的资产贡献了该公司股东权益总额的16.31%。

此外，2019至2023年间，深圳投控收到了约37.7亿元人民币的补贴，占同期净利润的3.96%。该数额与其业务规模相比相对较低，这是因为，该公司获得的充足的资金注入和代政府持有的优质资产有稳定的分红，令其能够保持强健的独立财务状况。鉴于惠誉认为政府支持并不是维持其较高的 SCP 的决定性因素，因此该因素未被评估为“非常强”。

支持动机

维持政府政策职能“强”

鉴于深圳投控是深圳唯一国有资产运营与投资平台，具有重要战略地位，且引领深圳市高科技产业发展。惠誉认为，该公司若违约或将影响政府的政策实施。同时，该公司持有重要的国有资产，包括上市商业公司的股份以及对政府主导型基金和市场化基金的投资，其违约也会造成价值损失。

由于深圳投控资产规模庞大、在市国企里地位独特，且深圳市是中国最发达的城市之一，该公司若违约可能会造成严重影响。因此，惠誉预计政府将提供行政或财政支持，以确保国有资产的运营可行性和保值增值。考虑到深圳投控的职能和其庞大的业务规模，深圳市政府难以在短期内指定其他政府相关企业来取代深圳投控。

蔓延风险“很强”

惠誉评定深圳投控为深圳的标杆发行人和核心政府相关企业。深圳投控若违约将严重制约当地其他政府相关企业的融资能力。按2023年末并表总资产衡量，深圳投控是深圳市最大的政府相关企业—其并表总债务为3,510亿元人民币，相当于深圳市政府直接债务的1.3倍。深圳投控与银行关系稳固，并在国内外市场成功发行了多笔债券。深圳投控的债务成本与政府借款成本相近。此外，深圳投控过往财务状况良好，未出现过财务紧张的状况。

独立信用状况

由于深圳投控是一家政府所有的战略投资控股公司，惠誉基于母公司层面的财务数据评定其独立信用状况为‘a-’。母公司层面的收入主要来自投资分红或出售股权和资产的投资收益。此外，出售和租赁深圳湾科技园区的物业也是母公司的收入来源之一。深圳投控的独立信用状况反映其“中上”的风险状况和‘a’类别的财务状况。鉴于深圳投控的调整后净债务/EBITDA 比率(主要指标)处于 4-8倍区间(对应‘a’类别财务状况)的高位，惠誉评定其财务状况处于‘a’类别的低位。

风险状况：“中上”

惠誉评定深圳投控的风险状况为“中上”，反映该公司“较强”的收入和支出风险及“中等”的负债和流动性风险。

收入风险：“较强”

惠誉评定深圳投控的收入风险“较强”，反映其“较强”的需求特征和“中等”的定价特征。该公司强劲的需求得益于其优质投资组合以及稳定而强大的现金流生成能力，以及被投资企业业务的地域和行业分布多元化。股息收入主要取决于被投资方的业绩表现。此外，公司还按市值获得资本收益。

支出风险: “较强”

惠誉评定深圳投控的支出风险“较强”，反映其“中等”的运营成本和供应风险以及“较强”的投资规划。深圳投控拥有明晰的成本驱动因素、经验丰富的管理层，坐落于中国最发达的城市之一使其拥有充足的资源与劳动力供应，且波动性较低。该公司拥有健全独立的投资规划机制，执行风险低。此外，深圳投控还拥有良好的投资往绩，体现为减值损失极低的成功投资和稳定的投资收益。

负债和流动性风险: “中等”

惠誉基于深圳投控“中等”的债务特征和“中等”的负债特征，评定其负债和流动性风险为“中等”。深圳投控在母公司层面的债务以中短期债务为主。截至 2023 年底，三年内到期的债务约占债务总额的 83%。考虑到深圳投控与大型中资银行的良好关系以及充足的未支取银行贷款，惠誉认为，该公司债券市场融资渠道畅通且偿债流动性充足。

财务状况

惠誉对深圳投控财务状况的评估结果源于其‘a’类别的杠杆率(主要指标)。截至2023年末，深圳投控的调整后净债务/EBITDA比率为5.1倍。惠誉预计，深圳投控的投资资金来源于债务扩张和营收增长，在评级研究情景下该公司的杠杆率将在2028年逐步升至7.9倍(2026至2028年间平均为7.1倍)。这表明其财务状况处于‘a’类别。

评级推导摘要

惠誉依据其《政府相关企业评级标准》对深圳投控进行评级，反映惠誉对市政府决策及监督力度、支持先例以及支持动机的评估结果。惠誉认为，深圳投控若违约，市政府“非常确定”会介入并提供支持。该评级还考虑到惠誉依据其《公共服务类营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为‘a-’。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于深圳投控母公司层面2019至2023年的历史数据和2024至2028年的情景假设，包括：

- 2024至2028年间营业收入年均增长2.4%，反映投资收益的稳定增长;

- 2024至2028年间营业支出年均增长6%，反映该公司稳定的成本结构;

- 2024至2028年间年均资本支出净额为98亿元人民币，主要用作集团的投资资金。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于深圳市政府向深圳投控提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点;

- 惠誉下调对市政府提供支持责任和支持动机的看法，导致支持类别下降。

发行人简介

深圳投控成立于2004年，由深圳市政府全资控股并授权管理和运营主要国有资产与资本。该公司业务已拓展至金融服务、产业园区建设运营、科技产业投资(以高端服务业和制造业为主)等领域。深圳投控的投资组合包括多家上市公司。