惠誉：确认海垦集团"BBB"长期本外币发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，7月15日，惠誉确认总部位于中国的海南省农垦投资控股集团有限公司(Hainan State Farms Investment Holdings
Group Co., Ltd，简称“海垦集团”)的长期外币和本币发行人违约评级(IDRs)为 "BBB"，评级展望为 "稳定"。
鉴于海南省政府在管理和投资关键农业资产方面的重要作用，该评级的确认反映了海南省政府对海垦集团的支持责任和支持动机。
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》，采用自上而下的方法对海垦集团长期IDR进行评级，基于该公司的"bb"独立信用状况(SCP)，将其评级上调3个子级，以反映海南省政府的潜在支持。
关键评级驱动因素
支持得分评估结果“强预期”
惠誉依据《政府相关企业评级标准》授予海垦集团的支持得分为20分(该指标最高得分为60分)，反映出海南市政府在必要时为海垦集团提供特别支持的可能性极高。这也反映了惠誉对支持责任和支持动机因素的综合评估。
支持责任
决策和监管“强”
海垦集团由海南省国有资产监督管理委员会(简称“海南省国资委”)直接拥有和控制，海南省国资委持有其90%的股份，海南省财政厅作为被动股东持有剩余10%的股份。海南省政府是海垦集团的主要决策者，任命公司的高级管理人员，批准公司的发展和年度投资计划，监督经营成果并进行年终评估。然而，由于政府对海垦集团的高战略资产投资控制有限，因此决策和监督系数并不高。
支持先例“强”
海南省政府为海垦集团提供了大量的财政支持，包括资本注入、运营补贴和土地资源注入。2019-2023 年，海垦集团获得了52亿元人民币的补贴，是净利润总额的1.9 倍。在2019-2023年，海垦集团还将价值1250亿元的土地资源资产资本化，该资产占2023年底总股本的84%左右。惠誉认为，政府支持与公司的政策职能密切相关，是公司日常运营的重要支持来源。
支持动机
维持政府政策职能“不适用”
海垦集团在确保天然橡胶供应和促进当地农业产业发展方面的作用对社会福利非常重要。然而，由于该行业面临来自民营企业的激烈竞争，海垦集团的违约不太可能破坏其提供的公共服务。此外，海垦集团的主要业务由子公司执行，这意味着如有需要，政府可以指定其他政府相关企业作为替代。惠誉认为，违约的影响将在很大程度上得到控制，不会立即对金融市场的其他领域产生影响。
蔓延风险“强”
海垦集团被认为是海南省知名度高的相关政府企业。其强大的政府背景和政策授权使其能够从多元化银行获得低成本融资，并在在岸和离岸市场发行债券。海垦集团是活跃的发行主体，其未偿还债券占债务总额的20%。海垦集团迄今尚未出现任何财务紧张状况，但惠誉认为，该公司的违约可能会扰乱其他地方政府相关企业的融资渠道或融资成本。
独立信用状况
由于海垦集团被归类为政府所有的战略投资控股公司，因此根据母公司层面的财务状况，该公司的SCP被评定为"bb "级。根据其净债务/EBITDA比率，惠誉将海垦集团定位为"bbb "同业类别中的中等水平。惠誉认为，其充足的流动性可以抵消其偿债能力的不足。
风险状况: “中等”
惠誉将海垦集团的风险状况评为"中等"，反映了在营收风险、支出风险、负债和流动性风险方面的"中等"综合评估。
营收风险“中等”
营收风险“中等”评估反映了"中等"需求和定价特征的组合。海垦集团从其子公司和联营公司获得稳定的投资收入。评估还考虑了其主要子公司海南橡胶的领先市场地位、农业的行业集中度以及海南省的地理集中度。
支出风险："中等
根据"中等"运营成本和供应风险以及投资计划，将支出风险评估为"中等"。海垦集团已明确了成本驱动因素，资源和劳动力供应充足。此外，海垦集团还建立了投资计划和稳定的融资来源，在过去的运营中，没有出现重大延误或事故。
负债和流动性风险："中等
由于"中等"的债务和流动性特征，负债和流动性风险被评估为"中等"。海垦集团的大部分债务为一次性偿还(bullet payments)，加权平均债务期限为3.7年。该公司拥有良好的债券市场融资渠道，有足够的流动资金偿还债务，并与政策性银行、国家银行和地方银行保持良好的关系。
财务状况“bbb”
“bbb”的财务状况是根据净债务/EBITDA比率这一主要指标得出的，惠誉预计该指标将保持稳定，在惠誉的评级情况下，在2028年将达10.1倍。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对海垦集团进行评级，反映了惠誉对海南省政府的决策、监督、对该公司的支持先例以及政府的支持动机的评估。惠誉认为，如果海垦集团出现违约，海南省政府有强烈的意愿介入并支持该公司。惠誉还将基于《公共服务类营收支持企业评级标准》得出的该公司‘bb’的独立信用状况纳入评级考量。
关键评级假设
惠誉的评级是一个“贯穿整个周期”的情景，它综合考虑了收入、成本和财务风险压力。其基于2019-2023年的历史数据和2024-2028年的情景假设，其中包括：
-在2024-2028年的评级情况下，海垦集团平均运营收入年增长率为14%，反映了稳定的股息和资本收益的增长。
-在2024-2028年的评级情况下，海垦集团平均运营支出年增长率为17%，反映了稳定的成本结构。
-2024-2028年的平均净资本支出与2019-2023年的水平一致。
-显性债务成本与2023年水平持平。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
-惠誉对海南省政府提供支持或中国政策法规允许的其他合法资源的能力的信用评级下调;
-惠誉对海南省政府支持责任的看法恶化，包括政府决策或监督的削弱，或支持先例的削弱;
-惠誉对海南省政府支持动机的看法恶化，包括海垦集团的蔓延风险减弱;
- 由于杠杆率或覆盖率恶化，SCP被降至"b "类。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
-惠誉对海南省政府提供支持或中国政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法有所改善;
-惠誉对海南省政府支持责任的看法有所改善，包括更有力的财政支持记录或政府决策权或监督权的加强;
-惠誉对海南省政府支持动机的看法有所改善，包括海垦集团对维持政府政策职能得到加强，或蔓延风险提高;
-惠誉认为发行人的SCP不太可能出现多个子级上调。
发行人简介
海垦集团由省政府授权管理和投资主要农业资产。它是海南最大的综合性农业产业集团，也是最大的天然橡胶生产商。其主营业务包括天然橡胶、热带高效农业加工以及房地产开发与建设。它在保障天然橡胶和当地粮食供应、促进当地农业产业发展方面发挥着重要作用。
