惠誉：确认中国电建集团“A-”长期外币发行人评级，展望“负面”

久期财经讯，7月17日，惠誉确认中国电力建设集团有限公司(Power Construction Corporation of China，简称“中国电建集团”)的长期外币发行人违约评级(IDR)和高级无抵押评级为“A-”，展望负面。

惠誉同时确认中国电建集团中期票据计划为“A-”及高级永续资本证券的评级为“BBB+”。

惠誉采用其《政府相关企业评级标准》，基于中国电建集团30分的支持得分及“b+”的独立信用状况(SCP)，评定中国电建集团的评级较中国主权评级(A+)低两个子级。

关键评级驱动因素

政府决策和监管“强”：中国电建集团90%的股权由国务院国有资产监督管理委员会(国务院国资委)持有，全国社会保障基金会持股10%。国务院国资委对中国电建集团实行严格的监督，并对其主要业务、重大战略及投资决策施加强有力的影响。

支持先例“强”：中国电建集团持续从政策性银行及国有银行获得融资以支持其在国内外的增长。此外，其上市子公司电能(北京)认证中心有限公司(PCCC Ltd.)在国有金融机构和投资基金的支持下，于2022年完成了配股，筹集资金超过130亿元人民币。国家还向中国电建集团提供了大量有形支持(包括注资)。

维持政府政策职能“强”：惠誉将中国电建集团对维持政府政策职能的评估为“强”。中国电建集团在中国清洁能源项目的规划、勘察、设计和建设中发挥着关键作用。承担了大中型水电项目80%以上的设计和65%以上的建设以及风电和太阳能项目60%以上的设计和建设。中国电建集团违约可能会严重扰乱清洁能源基础设施的工程建设(E&C)，进而影响电力供应和能源转型。

蔓延风险“强”：惠誉认为中国电建集团违约的蔓延风险评估为“强”。该公司及其子公司是活跃的境内外债券发行人亦是在国际上备受瞩目的中资国有工程建设企业。中国电建集团若违约将对其他国企的融资产生重大影响。

能源转型驱动增长：惠誉预计中国的清洁能源转型将继续推动中国电建集团的中期增长。近年来，能源相关项目(主要是太阳能和风电项目)对新合同的贡献率从2020-2022年的平均34%上升到2023年和2024年前五个月的50%-60%。与此同时，其对基础设施项目的依赖度已从同期平均44%下降至20%-30%。

鉴于其强大的专业度和过往记录，惠誉预计中国电建集团将保持其在电力项目方面的领先地位，尽管基础设施投资势头放缓，但未来几年该公司建筑业务的增长将高于行业平均水平。

风能、太阳能发电容量较高：到2025年底，中国电建集团的目标是将风能和太阳能发电装机容量从2023年底的约16GW提高到50GW以上。鉴于与传统工程建设相比，电力业务具有高盈利能力和稳定的现金流，规模可观且不断增长的发电业务应能支撑其利润率并改善运营现金流。然而，由于所需投资较大，且该部门的规模相对于公司整体规模而言相对有限，惠誉预计发电产能的增加不会在短期内对SCP产生显著改善。

独立信用状况受财务状况制约：2024-2025年，惠誉预计中国电建集团的EBITDA净杠杆率将从2022-2023年的10倍-11倍上升至12倍以上，主要是由于可再生能源装机容量的资本支出上升。随着中国电建集团将投资重点转向能源项目，与公私合伙的项目相关现金支出可能会逐渐减少。未来几年，惠誉预计其EBITDA利息覆盖率将基本稳定在2.4倍(2023年为2.5倍)。

另一方面，SCP由该公司稳健的业务状况、可观的运营规模和在电力工程建设市场的领先地位所支撑，以及能够以相对较低的融资成本获得强劲的融资渠道。

评级推导摘要

惠誉评定中国电建集团的发行人违约评级较中国长期发行人违约评级低两个子级，反映出该公司作为政府相关企业的强劲地位。中国电建集团的支持得分与国务院国资委下属其他大型工程建设企业的受评支持得分相同，这些企业在各自细分市场处于领先或主导地位。如从事道路、桥梁和港口等交通基础设施建设的中国交通建设股份有限公司(China Communications Construction Company Limited，简称“中国交通建设”，A-/负面，01800.HK)以及在火力发电和可再生能源项目方面处于领先地位的中国能源建设股份有限公司(China Energy Engineering Corporation Limited，简称“中国能建”，03996.HK，A-/负面)。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括:

-2024-2027年期间营收增长6%-7%

-2024-2027年EBITDA利润率将基本稳定在8%左右

-2024-2027年期间每年资本支出为520亿元人民币至880亿元人民币

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 中国政府向中国电建集团提供支持的可能性趋弱。

- 中国电建集团的业务状况显著恶化，包括丧失市场领先地位，新合同和在手合同大幅减少。

- 中国电建集团的财务状况显著恶化，包括并表口径EBITDA 利息覆盖率在1.5倍以下(2023年：2.5倍)及/或财务杠杆持续恶化。

流动性及债务结构

流动性充足：截至2023年底，中国电建集团拥有超过1800亿元人民币的短期债务，其中包括应收账款保理和混合型证券(Hybrid Securities)。该公司持有的约1050亿元人民币的可用现金以及截至2024年6月超过12000亿元人民币的未使用授信额度可充分覆盖上述债务。但是，由于承诺信贷额度在中国的银行业中并不常见，中国电建集团持有的尚未使用的授信额度均为非承诺性授信额度。

发行人简介

中国电建集团是一家在水利水电、火电、新能源和基础设施领域提供规划设计、工程建设、装备制造和管理运营服务的国有独资综合型工程建设公司。此外，中国电建的业务还涉及房地产、建筑材料、设备制造、投资和金融领域。