惠誉：下调中华财险保险公司财务实力至“BBB+”，展望调整至“稳定”

久期财经讯，8月1日，惠誉将中华联合财产保险股份有限公司(China United Property Insurance Company Limited，简称“中华财险”)保险公司财务实力(IFS)评级由“A-”下调至“BBB+”，展望稳定。惠誉已撤销其负面评级观察状态，该评级于2024年3月被列入负面评级观察名单。

评级下调反映出，由于中华财险与其最终母公司国有企业中国东方资产管理股份有限公司(东方资产，BBB+/稳定)存在关联而导致其独立信用质量被取消了一个子级的上调。惠誉于2024年6月将东方资产的评级评级由“A-”下调至“BBB+”。中华财险的信用状况亦反映出，其承保业绩具有弹性，公司状况“有利”，按惠誉Prism风险导向资本模型衡量的资本实力“适中”。

稳定的评级展望强调了惠誉的预期，即中华财险将在2024年底前完成资本补充债券发行计划，这将缓解其资本缓冲区收窄的压力，但会提高财务杠杆比率。

关键评级驱动因素

不太可能获得东方资产的资金支持： 惠誉认为，东方资产的信用状况相对恶化，中华财险的评级不再因东方资产的所有权而上调。惠誉预计东方资产的资本缓冲在短期内仍然有限，这将限制其相对于其他国有资产管理公司开展更多政策驱动型业务的能力。中国房地产市场和整体经济的下滑对东方资产的资产质量和盈利构成了持续影响。

资本缓冲有待改善： 截至 2024年 6 月底，中华财险的按惠誉Prism风险导向资本模型衡量的资本实力仍处于“适中”水平的下线。缓冲薄弱是由于惠誉定义的风险资产(主要是固定收益类另类资产)增加，超过了资本的内生增长。综合偿付能力充足率从2023年第四季度末的196%降至2024年第二季度末的190%。

惠誉预计，在 2024 年底完成资本补充债券发行后，该公司的 Prism 分数将保持 "充足"，但会有更多的资本缓冲。财务杠杆率将从2024年上半年的10%上升到2024年下半年的30%左右，与评级保持一致。

投资风险选择关键：信用风险仍然是惠誉评估中华财险投资风险的关键。该保险公司在2024年上半年披露了新的不良投资，主要是与房地产行业相关的基础资产的信托计划。交易对手风险上升以及中国房地产行业表现差异化带来的资产减值损失将持续挑战其财务表现的稳定性。

截至2024年上半年底，该保险公司将更多投资资产从传统债券和债券型基金转向资产管理产品。惠誉相信此类资产管理产品的流动性对于支持保险负债至关重要。惠誉定义的风险资产相当于股东资本的58%，而2023年底为69%，这是由于股票型投资风险减少和股权基础扩大所导致。

弹性承保盈利能力：2021年至2023年期间的平均比率为101%，2024年上半年的综合比率为96%(2023年上半年：94%)。惠誉认为，尽管中华财险在费用控制方面不断改善，但其承保业绩仍易受到高频率的与天气相关的灾难索赔的影响。由于投资回报率和资本市场波动性较低，2023年净资产回报率(ROE)降至3.7%，三年平均值为4.2%。

持续的农业市场地位：与中国其他非寿险公司相比，惠誉将中华财险的公司状况评估为“良好”，反映了其在中国有利的运营规模、多元化的业务组合和地域分布以及“中等”的公司治理状况。2023年，中华财险在国内非寿险行业保费中的份额为4.1%，仍然是领先的农业保险提供商之一，占市场直接保费的近12%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

按照惠誉Prism风险导向资本模型衡量，中华财险的资本水平持续降至低于“适中”级别;

- 财务杠杆率持续高于35%;

- 财务表现趋弱，以致ROE低于4%且综合成本率持续高于105%。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 按惠誉Prism风险导向资本模型衡量的资本水平提升并持续处于“强健”级别;

- 盈利能力增强，ROE持续高于6.5%且综合成本率持续低于102%。