惠誉：确认宜昌高投“BB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，8月15日，惠誉评级已确认宜昌高新投资开发有限公司(简称“宜昌高投”，Yichang High-Tech Investment Development Co., Ltd.)的长期外币和本币发行人违约评级为“BB+”，展望稳定。惠誉同时确认宜昌高投的高级无抵押票据的评级为“BB+”。
惠誉将中资企业宜昌高投视作政府相关企业，该公司由宜昌产投控股集团有限公司(Yichang Industry Investment Holding Group，简称“宜昌产投集团”)直接控股，由宜昌市人民政府国有资产监督管理委员会(宜昌市国资委)最终持有和控制。因此，惠誉“穿透”直接股东，将宜昌市国资委视为宜昌高投最终支持人。该评级反映了惠誉的预期，即必要时，宜昌高投将获得市政府大力支持。
关键评级驱动因素
支持得分评估结果“很有可能”
惠誉认为，必要时宜昌市政府“很有可能”会为宜昌高投提供额外支持，反映了宜昌高投在惠誉《政府相关企业评级标准》下的支持得分为30分（满分60分）。该得分为惠誉对于宜昌市政府对宜昌高投支持责任和支持动机的评估。
支持责任
决策和监管“强”
宜昌高投由宜昌产投集团全资持有，由宜昌市政府最终持有并严格控制。市政府通过宜昌产投集团为宜昌高投制定关键决策，包括董事会任命，批准重大事件，如并购、处置、战略发展、长期计划、年度预算、主要资本支出和融资计划。政府要求其按时报告关键的经营和财务绩效指标。
由于发行人的城市建设项目主要集中在高新区而非全市，因此在全市范围内的经营范围较小，市政府的直接控制程度较低，限制了较高的因子评估。
支持先例“强”
惠誉预计，市政府将继续为宜昌高投提供财政支持。支持包括注资和转移子公司，以助其实现其政策使命、增加宜昌高投的资本储备，并提供运营补贴以支持日常运营。过去五年该公司净资本储备增加至人民币24亿元，相当于2023年底宜昌高投股东权益的13.1%。2019-2023年运营补贴约14亿元;年度补贴一般占净利润的80%-90%，占城市开发相关营业收入的20%左右。
支持动机
维持政府政策职能“强”
宜昌高投在该市的城市发展中发挥着战略性作用，旨在投资基础设施，助力宜昌高新技术开发区的发展，促进宜昌的城市化。惠誉认为，宜昌高投的违约可能会延误政府委派的重大项目的融资和建设，这将影响该区公共服务项目的运营，并妨碍政府发展战略的实施，从而产生长期影响。
蔓延风险“强”
宜昌高投作为主要的城市开发商之一，特别是在宜昌高新技术开发区。惠誉将其视为宜昌重点的政府相关企业。该公司还是债券市场的活跃发行人，拥有多元化的融资渠道和完善的资本市场准入。截至2023年底，债券约占其总债务的71%。
惠誉认为，如果宜昌高投违约，投资者向类似项目提供融资的意愿将受到影响，因为该公司的主要融资来源是公共工程的市场融资。这可能会影响政府和其他地方政府债券的融资能力，尤其是那些在宜昌国资委旗下拥有类似所有权结构的债券(包括其母公司)，尽管这种影响可能是短期的。
独立信用状况
风险状况：“中等”
惠誉评定宜昌高投的风险状况为“中等”，综合反映了以下评估：
收入风险：“中等”
惠誉评估反映了宜昌高投“中等”的需求和定价特征。宜昌高投拥有多元化的收入来源，包括城市基础设施建设、社会住房和贸易业务，尽管地域及客户集中度较高。惠誉预计，其需求将随着市政经济表现的变化而波动，因为宜昌高投的建设项目受制于政府的发展计划，定价多数由商业因素驱动，并有政府补贴安排辅以支撑。
支出风险：“中等”
惠誉评估反映了其“中等”的运营成本和供应风险以及投资规划。
宜昌高投有能力控制其运营成本，惠誉预计其成本结构将基本保持稳定。且考虑到宜昌市经济增长的良好前景，该公司的资源和劳动力供应充足。宜昌高投的投资规划机制符合市政府制定的目标，且拥有良好的执行记录。
负债和流动性风险：“中等”
该评估基于宜昌高投“中等”的债务和流动性特征。该公司的债务期限基本符合公共项目的通常建设期。截至2023年底，其债务的加权平均期限约为3.0年。惠誉认为，该公司拥有充足的债券市场融资渠道及充足的流动性用于偿债，并与全国性和地方银行保持良好的关系。
财务状况
2023年，宜昌高投的杠杆率(净债务/惠誉计算的EBITDA)为负，主要是由政府补贴偏低和部分一次性成本所导致的。然而，惠誉认为，政府补贴将增加到过去5年的平均水平，并预测未来5年的平均杠杆率将在60倍左右。这反映了该公司因基础设施建设的资本支出和缓慢的回报预期而产生的债务不断上升。这一评估与其他获评的中国城市开发商的评估一致，此类开发商往往是资本密集型企业，依赖于再融资和政府支持。
由于政府的持续支持、公司的资本市场准入以及与地方和国家金融机构的关系，该公司薄弱的财务状况和资金压力得到了缓解。
评级推导摘要
惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对宜昌高投进行授评，反映了其对于政府对宜昌高投决策、监管、支持先例和支持动机的评估。惠誉认为，宜昌高投若违约，政府“很有可能”会出面并提供支持。惠誉根据其《公共政策营收支持企业评级标准》对宜昌高投独立信用状况“b”的评估结果亦是惠誉对该公司授评的考量因素。
债务评级
宜昌高投有一只直接发行的存续离岸债券。该债务的评级与宜昌高投的发行人违约评级等同，因该债券构成其直接、无条件、非次级及无抵押债务，且与该公司的所有其他无抵押债务至少处于同等受偿顺序。
发行人简介
宜昌高投在湖北省宜昌高新技术产业开发区从事土地和城市开发、产业园区及社会保障性住房等公共服务项目投资和建设。
关键评级假设
惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019-2023年历史数据，以及2024至2028年的情景假设：
- 宜昌高投将继续在宜昌高新区的公共工程中发挥关键政策作用，重点关注基础设施、土地开发、产业园区和社会住房建设。惠誉预计额外的资产注入不会显著改变宜昌高投的收入状况。
-在交易业务和宜昌高投城市开发项目交付进度的推动下，2024-2028年营业收入年均增长3.3%左右(2019-2023年因业务扩张平均增长40.7%)。
- 2024-2028年，由于经常性支出和可变成本随收入增长而波动，营业支出年均增长约1.8%(2019-2023年，由于业务扩张，平均增长47.7%)。
- 根据公司投资计划(2019-2023年平均增长12%)，调整后债务平均增长约8%。
评级敏感性
可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：
- 惠誉下调宜昌市为宜昌高投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。
- 惠誉下调关于宜昌市政府对宜昌高投的支持责任的看法，包括政府决策或监管，或支持先例趋弱。
- 惠誉下调关于宜昌市政府对宜昌高投的支持动机的看法，包括宜昌高投作为主要城市开发商维持政府政策职能趋弱或其蔓延风险趋弱。
- 惠誉若下调宜昌高投的发行人违约评级，亦将对该公司的美元票据采取相似评级行动。
可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：
- 惠誉上调宜昌市为宜昌高投提供补贴、补助或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的评估结果。
- 惠誉上调关于宜昌市政府对宜昌高投的支持责任的看法，包括政府决策或监管，或支持先例趋强，以保持足够强劲的财务状况。
- 惠誉上调关于宜昌市政府对宜昌高投的支持动机的看法，包括宜昌高投维持政府政策职能增强或其蔓延风险上升。
- 惠誉若上调宜昌高投的发行人违约评级，亦将对该公司的美元票据采取相似评级行动。
