惠誉：确认杭州金投“BBB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，10月30日，惠誉确认了杭州市金融投资集团有限公司(Hangzhou Finance And Investment Group Co., Ltd.，简称“杭州金投”)的长期外币和本币发行人违约评级为“BBB+”，展望稳定。

惠誉同时确认杭州金投子公司金投国际(香港)有限公司(HFI International (HK) Limited)发行的2.6亿美元高级无抵押债券的评级为“BBB+”。该债券由华东省份浙江省省会杭州市的政府相关企业杭州金投提供无条件、不可撤销的担保。

杭州金投的评级反映了惠誉根据其《政府相关企业评级标准》对公司信用状况的评估，并受到该公司在杭州市作为主要综合性金融投资控股公司地位的支持。评级还考虑了杭州金投与杭州市政府的稳定关联，以及政府提供支持的动力。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“极有可能”

惠誉认为，杭州市政府在必要时“极有可能”向杭州金投提供额外支持，反映出惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为30分(最高得分为60分)。该得分基于惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素如下评估结果的综合结果。

支持责任

决策和监管“强”

杭州金投由杭州市政府通过杭州市财政局持有90.6%，由浙江省政府通过浙江省财务开发有限责任公司(Zhejiang Financial Development Co., Ltd.)间接持有9.4%，政府监督杭州金投董事会，并对战略规划、物资投资、运营和财务活动行使决策权。所有重大企业活动均须经政府预先批准。杭州金投还定期向政府报告其主要运营和财务业绩。

然而，惠誉对该项的评估是“强”而非“很强”，是因为杭州金投在市场导向、竞争激烈的工业投资领域开展业务。公司对其投资项目和运营事宜的执行拥有自由裁量权。

支持先例“强”

政府提供了有意义的支持以便杭州金投能够维持其财务状况。市政府的支持主要通过向杭州金投注入国有金融企业以及委托杭州金投管理金融资产和投资基金来提供。2021-2023年，杭州金投投资组合收入为130亿元人民币，占净利润的227%。2023年，杭州金投还获得了10亿元人民币的股权注入、14亿元人民币的现金注入以及约4200万元人民币的补贴。2024年，政府将杭州银行11.86%的股份转让给杭州金投，转让后其总持股量为18.7%。

支持动机

维持政府政策职能“强”

杭州金投受杭州市政府指示从事广泛的政策性业务，其核心业务部门包括产业投资、资产管理和金融科技。公司还为住房公积金贷款和中小企业贷款提供担保，并管理政策驱动型投资基金组合以支持当地经济。由于其稀缺性和战略重要性，惠誉认为杭州金投持有的许可证和股权是有价值的资产。杭州金投若违约可能会导致价值投资出现损失，从而损害杭州政府的政策职能。

蔓延风险“强”

鉴于杭州金投在杭州市开展关键产业投资并提供重要公共服务，其定位为杭州重要的政府相关企业。该公司拥有充足的银行授信额度，是境内外资本市场经验丰富的发行人。近年来，惠誉没有观察到政府相关企业出现任何财务紧张的局面。惠誉认为，若杭州金投违约，将损害其他地方政府相关企业的融资渠道。

独立信用状况

惠誉将独立信用状况(SCP)评估为“b+”，同时考虑到公司净调整债务/EBITDA位于“b”类SCP同业范围的较强端。杭州金投的独立信用状况为基于该公司“中等”的风险状况、“bb”的财务状况。

风险状况“中等”

惠誉评定杭州金投的风险状况为“中等”是基于该公司如下评估结果的综合结果：

收入风险：“中等”

杭州金投收入风险评估结果综合考虑到，该公司需求特征和定价特征的评估结果为“中等”。由于杭州金投的偿付能力以及稳定的金融服务营业利润率的支持，定价特征从“较弱”重新评估为“中等”。杭州金投的收入来源多元化，其投资组合具有明显的需求和现金流产生能力。中国的投资多元化程度很高，支撑了公司的竞争市场地位。杭州金投还在支持性监管制度(政府持续提供支持)下运作。

支出风险：“中等”

惠誉的支出风险评估反映了“中等”的运营成本与供应风险、投资规划。杭州金投具有可预测的成本结构和低供应风险，资源和劳动力供应充足。投资规划和融资机制充分，执行风险低，因为其投资遵循政府发展计划。公司还拥有成功撤出投资的记录，且损失可控。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉评定杭州金投的负债和流动性风险是基于该公司债务特征、流动性特征的评估结果均为“中等”。杭州金投的债务状况健康，大部分债务将在中长期到期。该公司面临的外币风险有限。公司拥有持续的政府支持、债券市场准入渠道畅通、充足的债务偿还流动性以及与政策性、国家和地方银行的良好关系。

财务状况

财务状况主要来自惠誉对杭州金投“bb”净杠杆头寸的评估。2023年底净杠杆率(净债务/EBITDA比例)为16.8倍，惠誉预计净杠杆率将在2028年底之前保持稳定，近年来营业收入增长和债务增长放缓。杭州金投基本平衡的债务期限结构、充足的流动性和定期的股权注入减轻了中短期的再融资风险。

评级推导摘要

惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评估杭州金投，反映了惠誉对杭州市政府对该公司的决策和监管、以及向该公司提供政府支持的先例及动机的评估结果。惠誉相信，如果杭州金投违约，政府“极有可能”向其提供支持。此外，评级还考虑到惠誉依据《公共政策营收支持企业评级标准》评定该公司的独立信用状况为“b+”。

债务评级

金投国际(香港)有限公司发行的2.6亿美元高级无抵押票据(由杭州金投提供担保)构成杭州金投的非次级、无条件和无抵押债务，并与其所有其他无抵押和非次级债务处于同等受偿顺序。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

- 2024-2028年营收平均每年增长2%，与2023年趋势基本一致;

- 2024-2028年运营支出平均每年增长1.8%，经常性支出稳步上升，可变成本随着收入增长而波动;以及

- 2024-2028年平均债务增长率为3.8%，与温和的债务驱动资本支出相匹配。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

- 惠誉下调关于杭州市政府提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉下调杭州市政府提供支持责任或支持动机的看法，包括政府决策或监管的削弱，或者该公司维持政府政策职能趋弱，或蔓延风险的影响减弱。

- 惠誉对杭州金投发行人违约评级采取的负面评级行动会导致惠誉对其发行的债券采取类似行动。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

- 惠誉上调关于杭州市政府提供支持或国家政策法规允许的其他合规资源的能力的信用观点。

- 惠誉上调杭州市政府提供支持责任或支持动机的看法，包括支持先例记录更为一致以保持杭州金投足够强大的财务状况，该公司维持政府政策职能或蔓延风险增强。

- 惠誉对杭州金投发行人违约评级采取的正面评级行动会导致惠誉对其发行的债券采取类似行动。

发行人简介

杭州金投成立于2012年，是杭州市主要的综合性金融投资控股公司。该公司的主要业务包括管理市民卡等公共服务、产业投资、金融服务和大宗商品交易。