惠誉：授予北京国管“A+”长期本币发行人评级，展望“负面”

久期财经讯，10月30日，惠誉确认北京国有资本运营管理有限公司(Beijing State-owned Capital Operation and Management Company Limited，简称“北京国管”)的长期外币发行人违约评级(IDR)为“A+”，并授予“A+”长期本币发行人违约评级。展望负面。

鉴于北京国管被指定为北京市的唯一国有资本运营主体，也是北京市国有资产监督管理委员会(SASAC)的职能延伸，该评级反映了惠誉对该公司对北京市政府战略重要性的看法。

关键评级驱动因素

支持分数评估“基本确定”

惠誉认为，在需要的情况下，北京市政府“基本确定”向北京国管提供特别支持，惠誉根据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为50(最高得分为60)。该指标是基于惠誉对政府支持该公司的支持责任和支持动机因素的评估结果。

支持责任

决策和监管“很强”

政府对该公司进行严格的控制和监督。北京国管由北京市通过北京市国资委全资拥有。公司董事会和高级管理人员由政府任命。所有重大活动(包括战略发展和预算计划)，都需政府批准。该公司还定期报告其财务业绩，政府定期审查关键绩效指标。

支持先例“很强”

北京国管得到政府以资产和资本注入以及政府补贴的形式提供的特别支持，有助于该公司保持强劲的财务状况。截至2023年底，该公司持有北京10多家国有企业(SOEs)的股份，从北京市国资委转移的净资产超过2000亿元人民币。此外，该公司还负责管理北京市的政府投资基金(Beijing Municipal Government Guidance Fund)，政府近年来向北京国管提供了大量资金以支持该基金。

支持动机

维持政府政策职能“强”

北京国管是北京市的唯一国有资本运营主体，代表政府持有10多家市级国有企业的股份。该公司还获得政府授权管理北京市的政府投资基金。此外，北京国管还投资了若干对政府具有战略重要性的项目。若北京国管的违约将导致宝贵资产的损失。因此，惠誉相信政府有强烈的意愿支持该公司以避免违约。

蔓延风险“很强”

按资产计算，北京国管是北京市资产规模最大的政府相关企业，截至2023年底，并表后的总资产超过3.4万亿元人民币。该公司是境内和离岸债券市场活跃的发行人，近年来从国有银行和债务资本市场借入了大量资金。惠誉相信该公司的违约将蔓延到资本市场。这将影响该市其他政府相关企业的融资渠道。这为政府提供了向该公司提供支持的强烈意愿。

独立信用状况

惠誉根据“中高等”风险状况和“bbb”财务状况，将该公司的独立信用状况(SCP)评估为“bbb+”。惠誉根据母公司层面的财务状况评估SCP，因为北京国管是一家战略投资控股公司。鉴于北京国管的主要指标(净调整债务/EBITDA)在同业中的较高水平，因此惠誉将北京国管SCP评估为“bbb”类别的高水平。

风险状况：“中高等”

惠誉将北京国管的风险状况评估为“中高等”，反映了“强”的收入和支出风险以及“中等”的负债和流动性风险。

收入风险：“强”

北京国管的收入风险被评估为“强”，反映了“强”的需求特征和“中等”的定价特征。强劲的需求得到其高质量投资组合产生的稳定且强劲的现金流支持，被投资者的业务在地域和各行业体现出多元化。投资组合多元化，主要投资对象盈利。该公司从被投资单位获得稳定的投资回报。母公司层面的收入足以覆盖其成本。

支出风险：“强”

惠誉将支出风险评估为“强”，反映“中等”运营成本和供应风险以及“强”的投资规划。北京国管在数量、成本和时间方面拥有明确的成本，并且有充足的资源和劳动力供应。其母公司层面的主要成本是利息费用，占其成本的90%以上。公司利率较低。该公司还拥有良好的投资规划机制，并且其减值损失较低。

负债和流动性风险：“中等”

惠誉根据“中等”债务特征和负债特征，将负债和流动性风险评估为“中等”。2023年底母公司层面债务总额约为800亿元人民币，其中短期债务占比超过10%。北京国管融资渠道畅通以及与国有银行和商业银行的良好关系缓解了上述问题。

财务状况“bbb”

惠誉的财务状况评估受惠誉预测的调整后净债务/EBITDA作为主要指标所驱动。惠誉预计未来三到五年内该公司母公司层面的调整后净债务/EBITDA将超过8倍，表明杠杆评估为“bbb”。

评级推导摘要

北京国管的评级是惠誉根据其《政府相关企业评级标准》和《公共政策营收支持企业评级标准》评估为“基本确定”的支持评分和“bbb+”SCP的组合得出。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于北京国管母公司层面的2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设。惠誉强调债务金额和投资收益以得出如下评级案例：

- 2024-2028年间平均营业收入每年下降3.6%;

- 2024-2028年间平均净债务增长约12%;

- 2024-2028年间平均净资本支出为每年92亿元人民币，用于为北京国管的投资提供资金。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-惠誉下调对北京市政府向北京国管提供支持或国家政策法规允许的其他合法资源的能力的信用看法;

-惠誉对市政府提供支持责任或意愿的看法恶化，从而降低了支持评分评估。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-如果中国主权展望调整至稳定，则北京国管展望将被调整至稳定，前提是其他关键评级因素未发生重大变化。

发行人简介

北京国管成立于2008年，为于北京市的战略投资控股公司。该公司投资组合多元化，包括钢铁、制造、能源、汽车、建筑材料、收费公路、电子、农业、制药和金融服务领域的投资。