穆迪：确认光明食品集团“Baa2”发行人评级，展望调整至“负面”

久期财经讯，12月4日，穆迪确认光明食品(集团)有限公司(Bright Food (Group) Co., Ltd.，简称“光明食品集团”)“Baa2”发行人评级及其“ba2”基础信用评估(BCA)。

穆迪还确认了光明食品国际有限公司(Bright Food International Ltd.,简称“光明食品国际”)“Baa3”发行人评级及其“ba3”BCA，以及光明食品新加坡控股私人有限公司(Bright Food Singapore Holdings Pte. Ltd.)发行的、由光明食品国际担保的债券“Baa3”高级无抵押评级。

与此同时，穆迪已将所有评级的展望从稳定调整至负面。

穆迪副总裁兼高级分析师Roy Zhang表示：“负面展望反映了穆迪的预期，即光明食品集团将继续面临去杠杆化的挑战，因为其房地产业务的表现弱于预期，而其核心农业和食品业务的中等表现无法抵消上述情况。”

评级确认反映了穆迪的预期，即光明食品集团核心食品和农业业务运营将保持稳定，并将得到上海市政府的高水平支持，最终得到中国政府的高度支持(A1)。

鉴于两家实体之间的密切联系，光明食品国际与其母公司光明食品集团的负面展望持平，因为光明食品国际持有光明食品集团的大部分海外业务，并占光明食品集团核心业务的很大一部分。

评级理据

光明食品集团的“Baa2”发行人评级包含其“ba2”的BCA和三个子级的上调升，反映了该公司在需要时很可能得到上海市政府的支持和高度依赖，并最终得到中国政府(A1)的支持。此类评估的评级比该公司的BCA高出三个子级。

穆迪对政府高度支持的评估反映了(1)光明食品集团在确保稳定的食品供应和安全以及在上海履行其他政策职能方面的重要作用;(2)其作为整合国有企业的关键平台的地位;(3)其最终所有权100%由上海市政府拥有;(4)多次获得政府支持的记录以及上海市政府提供支持的强大能力。

穆迪对光明食品集团对政府的高度依赖的评估考虑了两家实体面临的共同经济事件风险。

光明食品集团的“ba2”BCA反映了该公司高度多元化的业务组合;其核心农业和食品业务的低需求风险和稳定的利润率;几种关键产品在区域市场中的强大市场地位;以及其强大的融资渠道。

上述优势被该公司中等的财务状况和对周期性房地产业务的敞口所抵消。

穆迪估计，以调整后债务/EBITDA之比衡量，光明食品集团的杠杆率将在2024年底超过8.0倍，而2023年底约为7.8倍。该增长主要是由于其房地产业务表现疲软，2024年前9个月的合同销售额较去年同期下降了约32%，而其核心农业和食品业务的业绩由于乳制品需求波动而保持中等。

尽管近期国内房地产市场政策有所放松，但目前尚不清楚其房地产业务在未来12-18个月内会有多少程度改善。穆迪预计，未来12-18个月内，光明食品集团的杠杆率将保持在8.0倍以上，该水平对其“ba2”BCA而言较为疲弱。

光明食品集团的流动性较弱。其内部现金来源，包括截至2024年9月底的270亿元人民币现金余额以及其预计的经营现金流，不足以支付未来12个月约390亿元人民币的短期债务和承诺资本支出。尽管如此，鉴于该公司的国有背景及其良好运营记录，穆迪预计光明食品集团将保持稳健的国内银行贷款和债券市场再融资渠道。

光明食品国际的“Baa3”发行人评级包含其“ba3”的BCA 和三个子级的上调，以反映该公司很有可能获得中国政府提供的特别支持以及对中国政府的高度依赖。

鉴于光明食品国际与其母公司同样肩负着确保上海食品供应和促进优质食品消费的职能，支持度和依赖度评估反映了光明食品国际最终所有权100%归政府所有，以及其对当地政府和中国政府的战略重要性。

光明食品国际的“ba3”BCA反映了其多元化地域和业务状况、强大的品牌知名度以及在部分领域领先的当地市场份额。穆迪预测，未来12-18个月内，其杠杆率将保持在6.5倍左右。与此同时，光明食品国际的BCA受到财务状况不佳、规模小且专注于下游业务的限制，下游业务更容易受到原材料成本上涨的影响。

从环境、社会和治理(ESG)考虑来看，光明食品集团和光明食品国际面临着农业和食品行业固有的环境和社会风险。ESG属性目前对信用的影响有限，但随着时间的推移，可能会产生更大的影响。光明食品集团和光明食品国际面临水资源管理、自然资本、物理气候和负责任的生产风险。上述风险因公司良好的合规记录以及政府的监督和支持而得到缓解。

可能导致评级上调或下调的因素

鉴于展望负面，光明食品集团和光明食品国际的评级在短期内不太可能获得上调。

如果光明食品集团的业务和财务状况有所改善，穆迪可以将其展望调整至稳定。表明展望稳定的信用指标包括调整后债务/EBITDA之比持续低于7.0倍。

如果政府对光明食品集团支持的可能性下降或其BCA进一步减弱，穆迪可能会下调光明食品集团的评级。

光明食品集团的BCA可能会被下调，如果：光明食品集团的财务状况恶化;或者光明食品集团进行大规模债务融资扩张，从而使其穆迪调整后的债务/EBITDA之比不太可能在未来12个月内低于7.0倍。

如果光明食品集团的展望被调整为稳定并且光明食品国际保持稳定的信用状况，穆迪可以将光明食品国际的评级展望调整至稳定。

如果光明食品集团的评级被下调或光明食品国际的BCA减弱，光明食品国际的评级可能会被下调。表明光明食品国际BCA疲软的信用指标包括穆迪调整后的债务/EBITDA之比持续高于在7.0倍。

光明食品 (集团) 有限公司在中国成立，总部在上海，由上海市政府最终全资所有。该公司是中国最大的食品和农业企业集团之一。

光明食品国际有限公司于 2011 年成立，由光明食品 (集团) 有限公司全资所有，并且是后者海外投资的主要运营及融资平台。