惠誉：确认成都空港兴城“BB+”长期本外币发行人评级，展望“稳定”，随后撤销评级

久期财经讯，12月30日，惠誉评级确认成都空港兴城投资集团有限公司(Chengdu Airport Xingcheng Investment Group Co., Ltd.，简称“成都空港兴城”)的长期本外币发行人违约评级(IDRs)为“BB+”。展望稳定。与此同时，惠誉已撤销对成都空港兴城的所有评级。

惠誉将成都空港兴城视为成都市双流区的政府相关企业。该评级方法反映了惠誉预期空港兴城在需要时将获得双流区政府的额外支持。

出于商业原因，惠誉选择撤销评级，将不再为成都空港兴城提供评级或分析服务。

关键评级驱动因素

支持得分评估结果“几乎肯定”

惠誉认为，成都市双流区政府“几乎肯定”会在必要时为成都空港兴城提供特别支持。惠誉依据其《政府相关企业评级标准》评定该公司的支持得分为45分(最高得分为60分)，该得分反映惠誉对该公司政府支持责任与支持动机因素的综合评估结果。

支持责任

政府决策和监管力度“很强”

双流区政府实际上是成都空港兴城的主要决策者，并通过成都市双流区国有资产监督管理和金融工作局对成都空港兴城持有90%的股份进而对该公司实施控制。四川省财政厅持有成都空港兴城剩余的10%股份，但惠誉预期四川省财政厅对该公司的参与程度有限。

双流区政府通过委任成都空港兴城的高级管理层，批准该公司的重大投融资计划，且密切监督该公司的运营及财务表现来对该公司施加紧密控制。除员工代表外，该公司的全部董事会成员皆由双流区政府任命。

支持先例“强”

双流区政府持续向成都空港兴城提供财务支持。过去五年间，该公司每年获得政府补贴约2.6亿元人民币，相当于其EBITDA的20%至30%。此外，双流区政府还为成都空港兴城提供了可观的现金及资产注入，以补偿盈利能力较低的政策性项目，并增强其资产负债表。2023年，此类现金和资产注入共计约83亿元人民币，推动该公司的净资产从截至2022年末的约570亿元人民币升至660亿元人民币。相对于该公司的资产负债表而言，双流区政府提供的支持力度可观。

支持动机

维持政府政策职能“强”

成都空港兴城在双流区的职能包括城市开发、产业投资，以促进当地经济发展。双流区持续的人口流入意味着成都空港兴城提供的公共服务对改善当地生活水平及地区经济发展与就业前景具有重要的战略意义。双流区已成为成都市人口最多的辖区之一，截至2023年末，该区常驻人口从截至2017年末的约80万人增至约150万人。

蔓延风险“很强”

成都空港兴城是双流区最重要的企业之一，其融资非常活跃。中资银行向该公司提供了大量债务融资，信用评级为'A'的政策性银行和国有银行贡献了约40%的授信额度。此外，成都空港兴城还定期在境内外市场发行债券。该公司的债务主要是为支持其城市基础设施项目的开展所发行。惠誉认为，成都空港兴城若违约会影响当地其他政府相关企业的融资能力。

独立信用状况

惠誉对成都空港兴城独立信用状况的评估结果是基于该公司“中等”的风险状况、'b'的财务状况。考虑到成都空港兴城团相较于同业的杠杆率和流动性状况，惠誉将该公司的独立信用状况置于'b'类别的中位。

风险状况：“中等”

惠誉评定成都空港兴城的风险状况为“中等”是基于该公司收入风险、支出风险，以及负债和流动性风险的综合评估结果。

收入风险：“中等”

惠誉评定成都空港兴城的收入风险为“中等”是基于，惠誉预期双流区城市开发的持续需求。成都空港兴城业务地域分布和客户较为集中抵消了前述因素，据此，惠誉将该公司的收入风险评定为“中等”。

支出风险：“中等”

惠誉评定成都空港兴城的支出风险为“中等”反映出，该公司明确的成本驱动因素且波动性适中。该公司根据双流区政府的批准和财政支持制定投资计划，从而降低了执行风险。

负债和流动性风险：“中等”

成都空港兴城负债和流动性风险的评估结果为“中等”反映出该公司充足的流动性状况。该公司拥有良好的资本市场融资渠道，且该公司因与国内主要银行建立了良好关系而拥有充足的流动性支持偿债。截至2023年末，该公司加权平均债务期限约为3.7年，与“中等”评估结果相一致。美元债券约占总债务的5%左右，因此该公司外币风险可控。

财务状况'b'

根据成都空港兴城的投资计划，惠誉预期截至2028年末，该公司的净杠杆率(以净债务与惠誉计算的EBITDA之比衡量)将维持在50倍至60倍的高位。据此，该公司的财务状况为‘b’。该公司充足的流动性状况缓解了高杠杆率带来的融资风险，支撑其独立信用状况为‘b’。

没有单一因素可导致均衡化。

评级推导摘要

成都空港兴城的评级是基于，惠誉依据其《政府相关企业评级标准》中列载的四项关键评级驱动因素评定的评估结果，结合惠誉根据《公共服务类营收支持企业评级标准》评定的'b'的独立信用状况综合得出。

发行人简介

成都空港兴城是成都市双流区的关键城市开发商，截至2023年末，总资产达1,410亿元人民币。双流区位于中国西南部四川省省会成都市。

关键评级假设

惠誉的评级研究情景是一个“全周期”情景，综合分析了收入、成本和财务风险方面的压力，其基于2019至2023年历史数据，2024至2028年的情景假设：

- 得益于对公共服务的持续需求，2024至2028年间，经营性收入年均增速为5%左右;

- 基于经常性支出稳定增长以及可变成本随收入增长而波动，2024至2028年间，经营性支出年均增速为5%左右;

- 鉴于该公司的债务管理计划，平均净债务增速为5%左右。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

不适用，因为评级已被撤销。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

不适用，因为评级已被撤销。