穆迪：确认中航汽车“A3”发行人评级，展望“稳定”
久期财经讯，1月8日，穆迪确认中国航空汽车系统控股有限公司(AVIC Automotive Systems Holding Co., Ltd.，简称“中航汽车”)的“A3”发行人评级和“baa2”基础信用评估(BCA)。
同时，穆迪基于中航汽车提供的无条件且不可撤销的担保，确认Hyd International Holding Limited发行的债券“A3”高级无抵押评级，并维持稳定展望。
穆迪副总裁兼高级分析师Roy Zhang表示：“评级确认的驱动因素是通过保持稳健的现金流产生和较低的杠杆率，中航汽车在行业低迷期间保持财务管理审慎、商业模式灵活。穆迪预计，在未来12-18个月内，得益于其定位良好的产品供应和强劲的订单，该公司的独立信用状况将保持适当的水平。”
中航汽车的A3发行人评级上调了两个子级，原因是母公司中国航空工业集团有限公司(Aviation Industry Corporation of China, Ltd.，简称“中航工业”)可能会在需要时提供强有力的支持，并最终得到中国政府(A1)的支持。
评级理据
中航汽车的baa2的BCA体现了公司稳固的市场地位、多元化的产品组合、强大的财务状况和高度的财务灵活性、良好的稳定现金流产生能力和审慎的财务政策。上述优势被其所面临的行业周期性、具有一定客户集中度的发展规模以及在主要子公司中的低有效持股所抵消。
中航汽车的A3发行人评级包括其baa2的BCA和两个子级上调，以反映该公司很有可能获得中国政府的特别支持以及对政府的高度依赖。
穆迪的支持和依赖性评估反映了中航汽车的政府控股权、作为管理中航工业汽车零部件业务的核心子公司对中国政府的高度战略重要性以及与中航工业航空业务板块的强大业务协同效应。上述评估还反映了中航汽车通过中航工业获得政府支持的以往记录。
2023年，中航汽车收入增长13%，达到406亿元人民币。2016-2023年，该公司杠杆率(以总债务与EBITDA之比衡量)保持在2.0倍以下，反映了其在整个行业周期中灵活的业务模式和审慎的财务管理。
由于全球轻型汽车销量增长放缓，该公司的经营状况可能会在未来12至18个月内疲软。尽管如此，穆迪预计在强劲的订单量和具有优势的产品结构的支持下，中航汽车的收入将继续增长，到2025年底达到433亿元人民币。该公司一直在提高电动汽车的渗透率，并将受益于不断发展的电气化。
穆迪预计该公司将维持其自由现金流产生，并在2025年底，进一步从2023年底的1.6倍去杠杆化至1.2倍。
中航汽车在控股公司和并表层面都拥有出色的流动性。控股公司的流动性受到其现金持有量和短期投资、持有现金生成运营公司的上市股份以及上游定期股息的支持。作为国企的重要子公司，该公司还拥有良好的银行贷款和其他授信额度。
中航汽车的发行人评级不受运营公司层面债权从属关系的影响。尽管中航汽车是一家控股公司，但穆迪预计，中航工业以及最终中国政府对中航汽车的支持将通过控股公司，而不是直接流向其主要运营公司，从而抵消结构性从属关系可能导致的预期亏损差异。
环境、社会和治理(ESG)考虑因素
环境、社会和治理(ESG)因素对中航汽车目前的信用评级影响有限，但随着时间的推移，可能会产生较大的负面影响。该公司已采取行动减轻其环境和社会风险敞口。该公司在电动汽车产品方面处于有利地位。
其非上市地位、控股股东对其有表决权股份的高持股比例以及缺乏独立董事会成员所带来的治理风险被其保守的财务战略记录所抵消。政府为该公司的评级提供了两个子级的间接支持，大大缓解了该公司在环境、社会和治理方面的风险。
可能导致评级上调或下调的因素
评级的稳定展望反映了穆迪的预期，即中航汽车将保持与主要汽车制造商客户的关系、强大的市场地位和审慎的财务管理。穆迪还预计，在未来18个月内，该公司将继续通过其母公司中航工业并最终通过中国政府获得高水平的政府支持。
中航汽车的评级在短期内不太可能上调。只有当母公司和政府对中航汽车的支持加强时，表明该公司对政府和中航工业的战略重要性不断提高，并且该公司的独立信用实力不减弱时，才可能出现上调评级的压力。
相反，如果发生以下情况，穆迪可能会下调其评级：(1)中航汽车的EBITA利润率随着其扩张而大幅下降;(2) 客户和地域多元化减弱;或(3)该公司奉行激进的财务政策，使其债务/EBITDA持续增长到2.0倍-2.5倍以上。
如果发生以下情况，穆迪也可能下调中航汽车的评级：(1)母公司和政府对中航汽车的支持减弱，(2)中航工业大幅减持其在中航汽车的股份;或(3)中航汽车减少对其主要子公司的控制。
中国航空汽车系统控股有限公司是中国领先的汽车零部件生产商。该公司成立于2009年，是中航工业管理其汽车零部件业务的主要子公司。中航汽车的产品包括汽车转向系统、密封产品、航空产品、热管理系统、汽车电器和车身结构部件等。
截至2023年12月，中航工业最终拥有中航汽车93%的股份，中航工业是中国政府航空产品的主要国内供应商，由国务院国资委全资拥有。
中航汽车旗下拥有两家上市公司，分别是在港交所上市的耐世特汽车系统集团有限公司(Nexteer Automotive Group Limited，01316.HK)和在上交所上市的贵州贵航汽车零部件股份有限公司(Guizhou Guihang Automotive Components Co., Ltd，简称“贵航股份”，600523.SH)。
