中信建投：9月中资美元债结构分化，高收益版块波动加剧

本文来自微信公众号“文涛宏观债券研究”，作者中信建投分析师黄文涛、曾羽、高庆勇，原标题《【中信建投 固定收益】结构分化，波动加剧——中资美元债9月观察》。

摘要

一级市场：供应放量，投资级为主。9月美元债一级市场发行规模大幅增加，全月共发行256.4亿美元，同比去年增长33.23%，环比8月份增长39.62%，9月单月到期金额为56.77亿美元，净融资量为199.63美元，创年内单月净融资量新高，市场供需两旺。1-9月份累计发行1621.45亿美元，相较去年同期下滑5.93%，降幅进一步收窄。分行业来看，融资新规对于房地产板块影响分化，但高收益主体在收益率足够下，投资者认购热情仍较为旺盛;城投境外发行持续低位，但4季度将迎来到期高峰，预计新发规模将有所提升;银行和金融服务受益于美债无风险利率下行，当前票面利率较低，交易价值较弱。

二级市场：投资级较为平稳，高收益波动加剧。由于经济向好、新一轮刺激方案难产，联储在三季度已经大幅放慢QE节奏，未来扩表空间已大不如前，9月10Y美国国债收益率维持稳定，不过10月开始收益率已经有上升趋势。在9月中国国债收益率继续上行的情况下，10Y中美国债利差走阔至245.82个BP，境内利率债对于外资的吸引力不断加强。中资美元债：投资级小幅波动。9月中资美元债投资级小幅地下跌0.27%，信用利差从8月底的178BP走阔至9月30日的187BP，上行约9个BP，不过10月开始由于美国无风险收益率上行，投资级信用利差被动收敛至180BP，与8月末持平。9月中资美元债高收益指数下跌1.61%，信用利差从8月底的738BP走阔至9月30日的856BP。一方面源于全球资本市场波动加大，风险偏好降低，另一方面国内地产融资收紧，9月中下旬高收益板块大幅调整。不过10月以来高收益板块也呈现修复趋势，截止10月9日利差收敛至814BP。

全球概况：欧洲疫情严峻，美元指数反弹。欧洲疫情二次爆发，新兴市场前景难言乐观，整体来看全球疫情仍呈现此起彼伏的态势。美国劳动力市场复苏放缓叠加财政刺激政策延后，预计美国经济复苏节奏将进一步放缓。流动性整体保持宽松，VIX指数在9月在20-30之间震荡，或将预示着全球的权益市场波动率将加大，尤其是面对疫情的二次爆发和美国大选等诸多不确定性。9月全球股指多数收跌，油价下探。黄金方面，9月中下旬以来美元指数反弹是造成黄金价格下跌的重要因素。汇率方面，9月美元指数上涨1.82%至93.85，但是美元指数走强的逻辑并不在于美国经济复苏势头强劲，而是在比较逻辑下，欧洲疫情二次爆发使得欧美经济的相对强弱预期出现转折。人民币对美元方面保持升值趋势，近日央行将远期售汇业务的外汇风险准备金率从20%下调为0，释放了不希望人民币过快升值的信号。