惠誉：予中粮香港拟发行高级美元票据“A”评级

久期财经讯，10月14日，惠誉予中粮集团(香港)有限公司(COFCO (Hong Kong) Limited，简称“中粮香港”，A/稳定)拟发行的高级美元票据“A”评级。

拟发行票据将由中粮香港的全资子公司茂新有限公司(Blossom Joy Limited)发行，并由中粮香港提供无条件且不可撤销地担保。

拟发行票据的评级与中粮香港的高级无抵押评级相同，因为它们将构成中粮香港的直接和高级无抵押债务。票据发行所得将用于中粮香港现有债务的再融资。

中粮香港的评级是根据惠誉对其母公司中粮集团有限公司(COFCO Corporation, 简称“中粮集团”)综合信用状况的内部评估，基于惠誉《母子公司评级关联性标准》，以自上而下的方式进行的。原因是双方有着强大的运营和战略关系，但法律关系较弱。中粮集团的信用状况反映了惠誉对根据《政府相关企业评级标准》获得中国中央政府支持的可能性的预期。

关键评级驱动因素

与中粮集团的紧密联系:中粮香港是中粮集团的全资子公司，在2019年占母公司总收入和总资产的约70%。中粮集团对中粮香港拥有绝对的管理控制权，拥有集中的资金管理和频繁的公司间交易。惠誉认为，中粮香港是其母公司在全球扩张的关键中间持股平台。中粮香港通过其农产品贸易子公司中粮国际有限公司(COFCO International Limited，简称“中粮国际”)帮助该集团确保其粮食和其他农产品的海外采购。因此，惠誉根据对中粮集团信用状况的内部评估，对中粮香港进行自上而下的评级。

中粮集团对粮食供应至关重要:中粮集团是保障中国粮食供应和安全方面的关键力量。它是农业和食品行业的整合者，并获得了多次资产注入。中粮集团在国内粮食物流中发挥着重要作用。中粮集团及其子公司还参与了在中国包括湖北省在内的全国范围内保障主食供应和稳定食品价格的工作。

持续整合和精简:中粮香港专注于内部整合和精简业务。其子公司中粮国际于2018年2月将其种子业务出售给先正达集团(Syngenta AG，BBB/稳定)。中粮集团还向中粮香港注入更多资产，以扩大其业务范围和资产基础,包括生物化工和葡萄酒业务，包括在过去两年内，通过将Grandjoy Holdings Co.,Ltd.(以前称为中粮地产，由母公司直接持有)与中粮香港子公司Joy City Property Limited合并，以推动中粮香港的地产业务。

杠杆率高，覆盖面广:惠誉认为，由于中粮香港的财务杠杆将保持在高个位数，该公司的独立信用状况将保持疲弱。然而，由于中粮香港不断努力精简业务组合、提高利润和管理营运资金，杠杆率在过去两年有所改善，其综合FFO净杠杆率在2019年降至7倍左右。

惠誉认为，由于其融资渠道，该公司拥有充足的流动性，这得益于其与政策性银行和商业银行的密切关系。中粮香港在2019年的营业EBITDA与已付利息的比率仍高于2倍，但由于房地产业务的利息负担较大，在合并Grandjoy Holdings Co.,Ltd.后该公司面临适度压力。

评级推导摘要

根据惠誉《母子公司评级关联性标准》，中粮香港的评级根据其母公司中粮集团进行自上而下的评级。惠誉对中粮集团信用状况的内部评估基于《政府相关企业评级标准》。中粮集团由中国国有资产监督管理委员会控制和控股，在保障中国粮食供应和安全以及农产品进口方面发挥着关键作用。中粮香港的评级与中化香港(集团)有限公司(Sinochem Hong Kong (Group) Company Limited，A/稳定)的评级处于同一水平，因为两家公司都有加强中国食品安全的责任。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-从2020年开始，收入将以个位数的速度增长。

-营运EBITDA利润率在未来四年稳定在5%左右。

-资本支出强度将在未来几年保持在2%-3%。

-普通股股息支付率为股东可用净收入的40%。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级/上调行动的未来发展因素包括：

-国家支持中粮集团的可能性增加

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级/下调行动的未来发展因素包括：

-国家支持中粮集团的可能性减弱

-中粮集团与中粮香港的联系减弱

流动性和债务结构

流动性顺畅，融资渠道畅通:流动性不是中粮香港的问题。该公司及其附属公司与本地及外资银行保持着紧密的关系。它们还在国内和离岸债券市场积极发行债券。中粮香港还获得了母公司的额外流动性支持——中粮集团在中国的政策性银行、国有银行、大型商业银行和外资银行拥有大量的授信额度。