国信：2月美国综合PMI数据分化，近两周美债利率回落

本文来自微信公众号“学恒的海外观察”，作者：王学恒、徐祯霆，原标题 《美元债双周报-美国经济滞涨迹象初现，美债利率回落》。

核心观点

美国1月新屋开工量下降。

美国商务部公布的数据显示，1月美国新房建设量下降9.8%，按年率计算为137万套，远低于2024年12月近16%的增幅。这一数字也低于市场普遍预计的139万套。尽管短期有天气因素的影响，但建筑许可发放趋缓和待售库存累积，预示中期建筑活动或延续疲软。由于抵押贷款利率仍维持在接近7%的高位，加之房价中值较2019年12月仍高出30%，建筑商预计今年美国新房市场仅能实现温和增长。从经济传导效应来看，房地产产业链占美国GDP约15%，开工量下滑可能拖累2025Q1经济增长。建筑就业、耐用消费品需求及地方财政均将承压。

2月美国综合PMI数据分化，制造业延续回暖，服务业意外走弱。

2月21日，标普全球公布的数据显示，美国综合PMI在2月降至50.4，低于1月的52.7和市场预计的53.2，表明美国私营部门整体经济活动扩张速度放缓。同时，制造业PMI小幅上升，从上个月的51.2提高至51.6，显示制造业延续扩张趋势。然而，服务业PMI从上个月的52.9降至 49.7，远低于市场预计的53，反映出服务业动能减弱，陷入收缩区间。

消费者信心下降，通胀预期抬升。

2月密歇根大学消费者信心指数终值64.7，较1月71.1骤降6.4点，创2023年以来最低水平。消费者1年通胀预期终值4.3%，创2023年11月以来新高，较1月跳升1个百分点，消费者5年通胀预期终值3.5%，创1995年4月以来新高。整体来看，通胀预期上升和关税风险导致消费者信心指数下行，耐用消费品(如汽车、房产)购买意愿显著下降，可能拖累内需，加剧美国经济放缓风险。

避险情绪升温，美债利率先升后降。

近两周分别在通胀数据反弹和地产开工、消费者信心和PMI数据走弱的影响下市场避险情绪抬升，美债利率先升后降，短端利率在降息预期升温的影响下有所回落，利率曲线呈现牛陡走势，1年/2年/3年/5年/10年/20年/30年期美债近两周分别变动-10/-10/-12/-8/-7/-6/-2bp，10Y和2Y分别录得4.42%和4.19%，10Y-2Y利差小幅走阔至23bp。

投资建议：短期关注美国1月PCE和2月非农数据以及俄乌和谈进展，警惕滞涨定价升温。

美国去通胀进程已进入“最后一公里”，但劳动力短缺、关税成本、地缘裂痕等供给侧约束难以通过货币政策化解。短期来看美国经济数据边际走弱但通胀预期抬升，滞涨预期升温对风险资产构成利空。后续若PCE和2月非农数据继续保持强势，美联储可能被迫释放“长期维持高利率”信号。积极的方面在于美俄已加快俄乌和谈进展，若俄乌冲突出现实质性缓和，欧美或在金融、贸易、能源等领域放松对俄罗斯的制裁，间接缓解美国通胀压力。

重要事件与数据方面，未来两周建议重点关注1月PCE通胀与2月非农就业数据。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际局势的不确定性。

风险提示：美国经济和货币、财政政策的不确定性，发行人的信用风险，房地产行业复苏的不确定性，国际局势的不确定性。