惠誉：确认LG电子(066570.KS)“BBB”长期本外币发行人评级，展望“稳定”

久期财经讯，3月25日，惠誉确认LG电子株式会社(LG Electronics Inc，简称“LG电子”，066570.KS)的长期本币和外币发行人评级(IDRs)为“BBB”。展望为稳定。

惠誉预计，在乐金显示有限公司(LG Display Co., Ltd，简称“乐金显示”)和稳固的家电运营的改善支持下，LG电子稳定的信用状况将会经受住近期的挑战。OLED性能的提升和战略财务措施可能会提振乐金显示的信用状况。在物流成本下降、库存水平正常化和营销费用受控的推动下，LG电子的财务指标在未来两年应保持稳定。

强大的全球影响力和市场地位支撑着LG电子的信用实力。惠誉预测LG电子的营业利润率在中期内稳定在4%-5%左右，EBITDA杠杆率保持在2.0倍左右，与“BBB”评级水平保持一致。LG电子对周期性显示面板业务的敞口因强劲的资产负债表和稳健的财务灵活性而减轻。LG电子转向B2B驱动的细分市场可能会增强业务稳定性。然而，关税上调等地缘不确定性的增加可能会影响LG电子的短期经营业绩。

关键评级驱动因素

显示器运营的扭亏为盈：惠誉预计乐金显示将在2025年实现运营盈利，这得益于对有机发光二极管(OLED)面板，特别是电视和手机面板的日益关注。乐金显示稳步增加了其OLED组合，2024年达到60%，高于2023年的58%。乐金显示计划在2025年将大尺寸OLED显示器的出货量提高10%，达到660万台，并旨在扩大其在主要手机制造商中的市场份额。然而，这些收益可能会被IT产品领域的疲软部分抵消，由于消费者需求疲软，OLED的采用被推迟。

惠誉预计乐金显示在2025年将产生约4000亿至5000亿韩元的营业利润，尽管其广州制造工厂的处置导致了较低的个位数收入收缩。但是对高增长OLED市场的战略关注使乐金显示有望实现扭亏为盈。

关税风险的不确定性：LG电子在墨西哥生产电视、家用电器和汽车零部件等产品，因此面临潜在的关税风险。北美销售额约占LG电子收入的25%，美国销售额估计约占20%，不包括对加拿大和墨西哥的出口。这些产品可能面临额外25%的关税，但实施时间表尚不确定，致使LG电子的运营环境复杂化。LG电子通过在美国本地生产洗衣机、烘干机和空调系统的来适应市场需求。

即便如此，围绕收入增长潜在放缓和扩大当地生产成本的不确定性仍然是主要风险。此外，关税可能导致经济增长和消费者支出放缓的广泛影响，也是惠誉在当前基本情况之外需要考虑的另一个风险。

家电业务为其整体利润率提供支持：惠誉预计，凭借在高端市场的竞争优势、多元化的产品组合和强大的品牌，LG电子将在家电市场保持稳固地位。B2B销售份额的不断增加，尤其是在供暖、通风和空调(HVAC)领域，为 LG电子带来了潜在的增长机会，特别是考虑到全球对节能制冷系统的需求不断增长。不过，原材料和物流成本的潜在上升可能会影响到营业利润。惠誉预计，在中期内，该部门的营业利润率将保持在 6%-7% 左右。

适度的电视机业务利润率：LG电子的电视业务得到了OLED部门日益增长的贡献的支持，推动了适度的收入增长。该公司预计，到2025年，OLED电视的出货量将从2024年的300万台的中位降至300万台的低位。此外，电视利润率可能会受益于越来越多的高利润webOS服务，这些服务有广告和内容销售。扩展webOS平台产品可以提高利润率，并成为长期利润来源。然而，鉴于经济前景充满挑战，重大的短期收益可能需要时间来扩大规模。

VS业务部门增长放缓：惠誉预计该公司的汽车零部件解决方案(vehicle component solutions，简称“VS”)部门的增长将放缓，短期内收入将增长个位数。这是由于对电动汽车(EV)的需求减弱和消费者信心下降，影响了销量。惠誉预测，通过客户群的多样化，收入增长将达到约个位数。然而，该部门的营业利润率仍面临研发费用上涨的压力，尤其是在软件定义汽车等新领域。

保守的财务结构：惠誉预测，由于乐金显示运营的改善和运营现金生成能力的逐步恢复，LG电子的按比例合并EBITDA杠杆率将从2024年的2.3倍改善至2025年的2.1倍。乐金显示 2024年的股权出售，筹集了1.3万亿韩元，以及广州LCD晶圆厂出售的收益也将支持去杠杆化。2025年，LG电子的资本支出将稳定在3.7万亿韩元左右，而乐金显示将通过优先考虑资产负债表实力，将资本支出保持在最低水平，低于3.0万亿韩元。惠誉预计，LG电子的管理层将严格控制资产负债表，保持足够的流动性缓冲。

同业分析

LG电子的信用状况仍然受到其在家电和电视领域的稳固市场地位以及不断扩大的VS业务的支持。乐金显示经营业绩的改善也降低了整体信用状况的风险。

尽管最近疲软的经济环境阻碍了近期的经营业绩，但LG电子的家庭用品业务在疫情期间表现强劲，并由于其技术领先地位、在高端市场的强大地位和知名品牌而保持了较高的利润率。VS业务专注于汽车行业的电机、逆变器和信息娱乐系统，其稳健的增长前景也可能支持LG电子的长期增长。B2B销售份额的增加，特别是暖通空调解决方案，为LG电子带来了潜在的增长机会。

惠誉认为，LG电子的业务状况与被评为“BBB”级的亚太同行、小米集团(BBB/稳定)和联想集团(BBB/稳定)相当。LG电子在整个周期的盈利能力与小米集团和联想集团的中个位数EBIT利润率相似。与同行相比，LG电子对资本密集型和高度周期性的显示面板业务的敞口因更强劲的资产负债表和更高的财务灵活性而减轻。

关键评级假设

本发行人评级研究中惠誉的关键评级假设包括：

-鉴于充满挑战的经营环境，LG电子的收入在2025年将适度增长1%;

-由于消费需求复苏延迟，2025年营业利润率将基本持平;

-由于需求疲软，尤其是IT产品和广州晶圆厂的销售，乐金显示的收入将在2025年下降;

-乐金显示将在2025年通过改善产品组合产生营业利润，OLED份额更高;

-LG电子和乐金显示的资本支出与前几年基本保持一致，对产能扩张保持谨慎;

-LG电子的自由现金流在短期内将保持在最低水平。

评级敏感性

可能单独或共同导致惠誉采取负面评级行动/下调评级的因素包括：

-营业EBIT利润率持续低于5.0%，除非惠誉预测产生的EBITDA增长;

-EBITDA杠杆率高于2.2倍。

可能单独或共同导致惠誉采取正面评级行动/上调评级的因素包括：

-营业EBIT利润率保持在7.0%以上;

-EBITDA杠杆率持续低于1.2倍。

信用指标基于乐金显示按比例合并的财务数据。

流动性和债务结构

惠誉认为，LG电子和乐金显示的流动性状况仍然充足。LG电子的7.6万亿韩元的现金和现金等价物可以轻松覆盖2024年底2.9万亿韩元的短期债务。乐金显示的现金和现金等价物低于其短期债务，但鉴于两家公司良好的银行关系和稳定的资本市场准入，惠誉预计不会出现任何流动性短缺。

此外，乐金显示2024年约1.3万亿韩元的股权发行在一定程度上帮助该公司减少了债务。乐金显示也受益于LG电子的支持，这从LG电子向乐金显示提供的1万亿韩元贷款以及LG电子参与其股权发行中可见一斑。

发行人简介

LG电子是世界领先的家用电器、消费电子产品和汽车零部件制造商之一。该公司是拥有36.72%股权的乐金显示和41%股权的LG Inntek Co., Ltd的母公司，也是LG集团IT部门的核心公司。